2011年末永輝超市機構投資者有66個(gè)，持股比例為11.38%。而到了2012年三季度，機構股東僅剩11個(gè)，持股比例下滑至4.73%
2012年1月16日，永輝超市證券部人士在電話(huà)里告訴理財周報記者，“現在是年報緘默期，我不能說(shuō)什么�！�
這是一家快公司，斥資15.98億的“73家連鎖超市”募投項目已完成68家。利用自籌資金，它在新區河南已開(kāi)設4家新店，但2012年年中仍虧損2785.26萬(wàn)元，還有已簽約但未開(kāi)業(yè)的17家門(mén)店在遙望。挺進(jìn)東北遼寧、吉林等新市場(chǎng)也陷入了類(lèi)似境地。
這也是一家怪公司�！八茯湴�，對于擴張的戰略性失誤，它用實(shí)際行動(dòng)承認了�！痹钟杏垒x超市的機構人士提醒記者，“三四季度它的業(yè)績(jì)是有所改善，但我們對它的資金也有疑慮。你看，基金、大小非都在跑�！�
73門(mén)店收益甚微
兩年前，永輝超市還是不折不扣的“大白馬”。
機構對其不吝美詞，如“國內首家生鮮超市”、“中國沃爾瑪”、“蘇寧第二”，等等。它的發(fā)行市盈率被推高到73.14倍；相比，對手人人樂(lè )上市時(shí)估值只有49.05倍，天虹商場(chǎng)46.51倍，步步高29.98倍。
“你去看，剛上市流通股前十名就被機構包了�！比A東某機構人士回憶道，“當時(shí)它的業(yè)績(jì)增長(cháng)還比較確定，尤為大基金青睞�！�
這是一家有野心的公司。在2010年前永輝超市已經(jīng)沖出發(fā)家地福建，打入重慶和北京。2010年底它從資本市場(chǎng)圈到25.22億元，并計劃動(dòng)用其中的15.98億元發(fā)展“73家連鎖超市發(fā)展項目”，重點(diǎn)打造福建、重慶、北京、安徽四個(gè)核心區域，建設期在2010年3月至2012年3月。
到2012年6月30日，永輝超市的“73”計劃已完成68家，占比93.15%。
然而，募投項目遠遠不是永輝超市的全部雄心。更大更遠的一步棋，是向這四個(gè)核心市場(chǎng)的周邊擴張，進(jìn)軍全國。
上市后，2010年永輝超市戰略進(jìn)入了安徽、貴州市場(chǎng)；2011年新進(jìn)天津、石家莊、江蘇、東北、河南各地；2012年殺進(jìn)四川。兩年間，永輝的門(mén)店數從135增長(cháng)到249家，背后的開(kāi)店速度相當驚人：2010年40家，2011年49家，2012年47家。
這樣的擴張在投資界被斥為“跑馬圈地”。2011年，為了達成全年49家的開(kāi)店目標，永輝超市在12月份一口氣開(kāi)了18家新店；而2012年開(kāi)設的47家門(mén)店，有29家指標在下半年才趕完。
“每年開(kāi)40-50家店，肯定是能力匹及才去做的�！�2012年1月15日下午，記者以投資者身份致電永輝超市，證券部人士表示，“不然還能有全國零售的態(tài)勢和價(jià)值嗎？”
對此，華東某私募投資總監認為，永輝的“生鮮”模式并不適合跨區域經(jīng)營(yíng)，再說(shuō)人力、資金能否支持一年開(kāi)40-50家店，也是個(gè)難題。
公告顯示，2012年9月5日永輝超市已啟動(dòng)定向增發(fā)，擬募集10.16億元補充流動(dòng)資金，以支持門(mén)店快速擴張。早在2011年11月1日和2012年2月8日，永輝超市先后發(fā)行了為期一年的短期融資券，發(fā)行額分別為8億和7億，相應利息支付為5576萬(wàn)和4361萬(wàn)。
問(wèn)題在2012年浮出了水面。一季報顯示，永輝超市凈利潤同比較少23.91%；二季度情況進(jìn)一步惡化，整個(gè)上半年，永輝超市凈利潤同比下滑了28.76%。
記者注意到，永輝超市的“73家連鎖超市發(fā)展項目”迄今仍未達到預計收益。
招股書(shū)第454頁(yè)對該項目做出如下收入增長(cháng)假設：新店開(kāi)業(yè)第一年的收入為正常年(單店開(kāi)業(yè)后的第二年)的70%，第一年平均營(yíng)業(yè)6個(gè)月；第二年的收入為基準(即正常年收入的100%)，第三年年增長(cháng)率為16%等等。
據此計算，這73家新設門(mén)店陸續將產(chǎn)生的營(yíng)收貢獻是：2010年18.35億元，2011年66.54億元，2012年56.33億元。
而歷年的募集資金使用情況表則顯示，“73計劃”2010年只產(chǎn)生了241.10萬(wàn)元收益，2011年5637.04萬(wàn)元，2012年上半年8641.04萬(wàn)元，累計1.45億元。以去年上半年的收入計算，募投項目收入只及其去年全年預期的1.5%
而在以非募集資金進(jìn)駐的市場(chǎng)，如東北、河南、江蘇等等，相關(guān)的超市子公司也遭遇了盈利難題。
“后來(lái)我們機構投資者總結，永輝有點(diǎn)好大喜功了。整個(gè)經(jīng)濟在下滑，你還逆市去擴張，在東北、河南是最失敗的�！痹钟杏垒x超市的機構人士向記者透露。
財報數據顯示，在東北地區，遼寧子公司2011年虧301.78萬(wàn)元，2012年上半年續虧2613.33萬(wàn)元；河南子公司2011年、2012年上半年分別虧損544.74萬(wàn)元、2785.26萬(wàn)元；江蘇子公司2011年虧341.87萬(wàn)元，2012年年中虧1675.07萬(wàn)元。
機構“用腳”投票
“不是說(shuō)不能擴張，但是它盲目擴張，導致盈利急劇下降，這個(gè)我們就沒(méi)有辦法容忍了�！鼻笆鲈謧}永輝超市的機構人士透露。
另外一家機構則抱怨道，“它主要的流通股股東，都是大小非，它們的籌碼比較多。對機構是很傲慢的，董事長(cháng)幾乎都不搭理機構，董秘也難以接觸。我們研究員更多是每個(gè)月2-3趟去看它的實(shí)體店�！�
快速擴張帶來(lái)的利潤下滑，很快就在資本市場(chǎng)引起了震蕩。從5月24日到8月2日，兩個(gè)多月內，永輝超市股價(jià)從30元左右直落到20.11元，跌幅超過(guò)30%。尤其7月4日-7月13日期間，連續8個(gè)交易日放量下挫。
“其實(shí)起初機構也不覺(jué)得永輝好到哪里去�！鼻笆鲈钟性摴傻臋C構人士透露，“但是2012年整個(gè)經(jīng)濟在下滑，大家都傾向于防御型的投資思路，配點(diǎn)消費和零售，而當時(shí)永輝的業(yè)績(jì)增長(cháng)在零售股里算比較不錯的，它是一個(gè)次優(yōu)的選擇。但是后來(lái)股價(jià)大跌，有的機構就選擇減倉了�！�
同花順數據顯示，2011年末永輝超市的機構投資者有66個(gè)，持股比例為11.38%，涉及到2個(gè)券商集合理財產(chǎn)品和36家基金公司。而到了2012年三季度，機構股東僅剩11個(gè)，持股比例下滑至4.73%，只有1家信托、1個(gè)券商理財產(chǎn)品以及4家基金公司仍在死守。對此，永輝超市證券部人士解釋?zhuān)耙驗榇笮》菙D到前面去了，有些機構就排不上了�！�
然而，博時(shí)基金在三季度全倉出逃已是不爭的事實(shí)。
起初，2010年年末，博時(shí)基金旗下4只產(chǎn)品僅持有永輝超市18.30萬(wàn)股。到2011年一季度末增倉到902萬(wàn)股，由博時(shí)價(jià)值增長(cháng)和博時(shí)價(jià)值增長(cháng)2號進(jìn)行投資；二、三、四季度末博時(shí)旗下各產(chǎn)品將倉位相繼調整至1775萬(wàn)股、1829萬(wàn)股、3122.34萬(wàn)股。直至2012年一、二季度末，博時(shí)還分別將投資量擴大至3526.6萬(wàn)股，3608.96萬(wàn)股。
然而到了三季度末，連續七個(gè)季度位列基金機構持股名單榜首的博時(shí)基金已不見(jiàn)蹤影。同樣，原先扎堆的南方基金、嘉實(shí)基金等機構也如潮水般退去。
對于博時(shí)的大撤退，永輝超市證券部人士做出的解釋是，“因為博時(shí)換了基金經(jīng)理，進(jìn)行了調倉�！�
2012年7月11日，博時(shí)價(jià)值增長(cháng)和博時(shí)價(jià)值增長(cháng)貳號2只基金確實(shí)曾發(fā)布公告稱(chēng)，將增聘溫宇峰為基金經(jīng)理。根據行業(yè)規定，新基金經(jīng)理上任后，會(huì )存在3個(gè)月的調倉期。在這段時(shí)間內，新任基金經(jīng)理有權利對自己管理的基金配置進(jìn)行調整，而由此引發(fā)的基金凈值回落則不納入考核范疇。
2013年1月15日記者致電博時(shí)基金經(jīng)理溫宇峰，其表示，“我們不對外發(fā)表觀(guān)點(diǎn)�！�
據記者統計，博時(shí)在建倉的各個(gè)時(shí)期，永輝超市的股價(jià)均價(jià)在25.23-30.47元不等，而清倉時(shí)期的均價(jià)僅有23.01元，博時(shí)為何不惜虧損出貨？
業(yè)內人士則表示，“基金經(jīng)理投不投一只股票是基于價(jià)值判斷，不會(huì )簡(jiǎn)單地因為調倉而把一只好股票踢出資金池�！�
記者了解到另一家全部撤出的基金公司已下調了對永輝超市的評級，“從基本面判斷，公司的情況有了一些變化，我們就把內部評級做了調整�！�
“深層次的原因肯定還是永輝超市本身發(fā)生了很大的問(wèn)題，其進(jìn)行大量門(mén)店擴張�！鼻笆鋈A南券商人士向記者透露，“這個(gè)現象博時(shí)在內的機構都關(guān)注到了，很多基金公司都跟它吵，說(shuō)原先的業(yè)績(jì)根本兌現不出來(lái)。大家都建議把開(kāi)店的速度緩一緩。特別是新區，有一個(gè)培育期，去年上半年?yáng)|北區、河南區都是虧損的。結果公司不聽(tīng)，把機構惹火了，拋了出來(lái)�！�
大小非拋售
2013年1月12日，永輝超市發(fā)布了業(yè)績(jì)預告，預計2012年的凈利潤在5億元，同比增長(cháng)約7.07%。
“按照后來(lái)的情況來(lái)看，永輝超市在三、四季度可能放緩了步伐，基本面有所改善�！鼻笆鋈A南零售行業(yè)研究員并不忌諱，“公告出來(lái)后我們都在交流，原以為是要出現負增長(cháng)或者增幅不大，7%的增長(cháng)已經(jīng)超出了我們的預期�！�
該業(yè)內人士同時(shí)也提醒記者，“但是，我們也在擔心，它今年在資金方面可會(huì )有不確定性，現在圈子里都比較猶豫�！�
2012年三季度，在多數機構大撤退的同時(shí)，著(zhù)名私募澤熙殺了進(jìn)來(lái)并持有1245.71萬(wàn)股�！八鼈兛赡苁琴�業(yè)績(jì)拐點(diǎn)�！睋笆鋈A東私募透露，“澤熙也跑完了�！�
不光是基金、私募等機構，在2011年12月15日解禁后，發(fā)起人股東等大小非也開(kāi)始抽離資金，在快速行駛的列車(chē)上選擇中途下車(chē)。
永輝超市的第二大股東民生超市，已在2012年5月24日、25日、30日通過(guò)大宗交易減持了3150萬(wàn)股，持股比例從20.56%下滑至16.46%，共套現8.95億元。僅25日，永輝超市的跌幅就在9.58%。
招股書(shū)顯示，民生超市成立于2007年，是匯豐直投17名高級80.1%MBO的公司。相比2008年對永輝超市的5.30億元初始成本，民生超市早已回本，截至2013年1月18日其所持的股份市值高達32.89億元。
第四大股東福建匯銀，也在2012年11月21日現身在大宗交易平臺上，共拋售1088.9萬(wàn)股套現2.24億元。這是一家由132名骨干員工持股的公司。
面對巨額減持，永輝超市董事長(cháng)張軒松及其哥哥張軒寧(任CEO)輪流接盤(pán)“救價(jià)”，兩人合計持有永輝超市36.38%的股權，為公司實(shí)際控制人。
12月13日，在大宗交易平臺上，永輝超市以跌停價(jià)1.1元/股再度成交2280萬(wàn)股近5億元，此前媒體報道減持人為發(fā)起人股東張枝龍，其持股的成本僅為0.1元/股，凈賺4.79億元。
據記者統計，在所解禁的3.48億股中，迄今通過(guò)大宗交易成交的已有1.21億股，占比34.48%，交易量高達31.20億元。