業(yè)內人士稱(chēng)，根源在發(fā)行人付費模式，應建有效評級機構監督機制
在2012年經(jīng)濟增速放緩和債券市場(chǎng)頻發(fā)信用風(fēng)險背景下，發(fā)債主體卻出現了一邊倒的信用等級上調�！督�(jīng)濟參考報》記者近日從中債資信評級研討會(huì )上獲得的數據顯示，2012年我國信用債主體等級變動(dòng)186家，其中等級上調175家，占等級變動(dòng)的94%。對此，業(yè)內人士表示，在發(fā)行人付費模式下，評級公司為搶市場(chǎng)會(huì )推高企業(yè)主體評級，應警惕背后債市違約風(fēng)險。
市場(chǎng) 175家發(fā)債主體等級上調
從海龍債、賽維債到新中基債，頻頻暴露的信用風(fēng)險事件讓投資者驚出一身冷汗。形成對比的是，去年全年，共有186家企業(yè)主體評級發(fā)生變動(dòng)，其中175家評級上調，僅有11家評級被下調，幾乎出現一邊倒行情。有市場(chǎng)人士認為此結果與宏觀(guān)經(jīng)濟走勢并不相符。中債資信更是指出，發(fā)債主體信用級別目前已經(jīng)整體呈虛高態(tài)勢，級別分布不合理。
《經(jīng)濟參考報》記者在梳理相關(guān)公開(kāi)信息后發(fā)現，在評級被上調的發(fā)債主體中，不乏縣級國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，比如聯(lián)合資信將海鹽縣國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司的主體評級由A+上調為AA-，大公國際則將滕州市城市國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司的主體評級由AA-上調為AA。從評級調整幅度來(lái)看，多數評級變動(dòng)都是微調。從上調主體評級數量來(lái)看，聯(lián)合資信和中誠信上調家數最多，兩者相加已超過(guò)百家。
對此，一位不愿具名的券商債券首席分析師對記者稱(chēng)，除2012年下半年經(jīng)濟企穩回升對企業(yè)基本面構成利好導致評級上調外，在發(fā)行人付費模式下，評級公司往往站在企業(yè)立場(chǎng)推高評級。他還表示，評級公司評級只是投資者一個(gè)參考，很多機構投資者的內部評級會(huì )根據企業(yè)所在行業(yè)景氣度、企業(yè)基本面變化以及債券性?xún)r(jià)比做橫向或縱向比較，最終可能得出不同評級結果。
值得注意的是，中央國債登記結算有限責任公司此前發(fā)布的2012年度債券市場(chǎng)統計分析報告顯示，從外部評級(指信用評級公司的評級)來(lái)看，雖然99%以上的債券都在A(yíng)A-以上，但投資人對該評級結果并不是十分認可，并直接傳導至二級市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格上。以中債收益率曲線(xiàn)作為參考基準，選用2012年11月末未到期991只城投債為樣本，對投資人評級和外部評級的吻合度進(jìn)行了統計檢驗。統計結果顯示，市場(chǎng)投資人對城投債的內部評級和外部評級的吻合度僅有72.65%，剩余28.35%的債券投資人都有所下調。
國內某評級公司副總接受記者采訪(fǎng)時(shí)則認為，2012年我國維持了7.8%的經(jīng)濟增速，高于市場(chǎng)預期，一些發(fā)債主體等級上調也在情理之中，而央行去年上半年連續兩次降息降低了企業(yè)的融資成本，緩解一定資金壓力。另外，固定資產(chǎn)投資持續增長(cháng)顯示了政府穩增長(cháng)的決心，地方政府對地方城投公司加大整合力度，使其綜合實(shí)力和抗風(fēng)險能力得到提升，信用級別也隨之提升。
風(fēng)險 債市違約風(fēng)險不斷積聚
業(yè)內人士普遍認為，隨著(zhù)債市持續擴容，整個(gè)市場(chǎng)違約風(fēng)險也在不斷積聚。中債登數據顯示，2012年債券市場(chǎng)共發(fā)行各類(lèi)債券85747.34億元，同比增長(cháng)11.66%，中債登對債市風(fēng)險作出警示，隨著(zhù)信用債市場(chǎng)的超速發(fā)展，特別是城投類(lèi)債券的迅猛擴張，2013年發(fā)生信用風(fēng)險甚至違約的可能性將會(huì )加大。野村證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家張智威此前則預計，無(wú)論是信托還是債券，2013年都將可能出現實(shí)質(zhì)性違約事件，因為地方政府難以兜底。
記者觀(guān)察到，在2012年為數不多主體評級被下調企業(yè)中，江西賽維、晶科能源、超日太陽(yáng)以及英利能源均隸屬光伏行業(yè)，在外需萎靡且遭遇貿易壁壘情況下全行業(yè)出現大幅虧損�！氨M管經(jīng)濟現企穩態(tài)勢，很多行業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況仍在惡化，投資者內部評級多在下調發(fā)債主體等級�！鄙鲜鋈淌紫治鰩煂τ浾叻Q(chēng)，應該警惕背后償債風(fēng)險。
但是上述某評級公司副總裁有自己的看法�！熬图墑e上調情況來(lái)看，大多是在原有級別基礎上進(jìn)行微調，而跨級別調整相對較少，只是反映了被評級對象違約風(fēng)險的可能發(fā)展趨勢，并不表示評級對象違約風(fēng)險發(fā)生本質(zhì)變化�！�
該評級公司副總還向記者表示，市場(chǎng)對信用評級認識存在誤區。在他看來(lái)，信用評級只是一種觀(guān)點(diǎn)，而不是一個(gè)結論，觀(guān)點(diǎn)就應該是多元和多樣的，而不是“一言堂”。因此，只要信用評級結果能準確揭示被評對象的信用風(fēng)險，根據該評級機構信用等級符號的定義所出具的信用等級與被評對象的信用水平相符，且同一家評級機構能夠保持信用評級的穩定性及一致性即可。
焦點(diǎn) 評級虛高根源在付費模式
本來(lái)信用評級機構的工作有助于促進(jìn)市場(chǎng)公開(kāi)透明、提高市場(chǎng)運行效率、保護投資者權益，為何不被投資者認可呢？專(zhuān)家認為這與目前我國信用評級的行業(yè)生態(tài)有關(guān)，其中發(fā)行人付費模式是關(guān)鍵。評級行業(yè)存在的以高評級招攬顧客、以級定價(jià)、評級虛高等現象都與付費模式不無(wú)關(guān)系。
《經(jīng)濟參考報》記者注意到，在去年海龍債、新中基債被下調主體評級前，發(fā)債企業(yè)已經(jīng)被媒體曝出存在業(yè)績(jì)下滑、債務(wù)加重、違規擔保等問(wèn)題，評級機構的預見(jiàn)性和及時(shí)性也因此受到質(zhì)疑。
“評級問(wèn)題很多，有很多現實(shí)因素，不是說(shuō)改就改的，但根本問(wèn)題是發(fā)行人付費模式，盡管監管部門(mén)要求發(fā)行人先付費以保證評級公司獨立性，但一些評級公司為攬業(yè)務(wù)，承諾給發(fā)債人高評級，造成評級虛高。應該走國外評級業(yè)發(fā)展道路，由投資者付費，讓評級公司為投資者負責�！比A龍證券固定收益研究員尹曉光對記者稱(chēng)。不過(guò)，他也認為，由于目前中國債券市場(chǎng)還不成熟，相關(guān)機制和投資者意識都需要完善和提高，投資者付費模式短期內很難大規模拓展。
為規范評級業(yè)發(fā)展，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )近期發(fā)布并實(shí)施《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信用評級業(yè)務(wù)自律指引》，其中明確指出評級機構及從業(yè)人員不得有不正當交易、商業(yè)賄賂以及向受評企業(yè)提供咨詢(xún)服務(wù)等影響評級質(zhì)量的違法違規行為。評級機構應遵循市場(chǎng)拓展與信用評級分離原則，不得采取低于行業(yè)公允價(jià)格、級別保證和詆毀同業(yè)等不正當競爭手段承攬業(yè)務(wù)。同時(shí)，為充分發(fā)揮信用評級風(fēng)險揭示的作用，交易商協(xié)會(huì )還鼓勵推行雙評級制度，提倡由在市場(chǎng)化評價(jià)中排名靠前的或不同收費模式的信用評級機構對同一受評對象同時(shí)進(jìn)行評級。
中債登發(fā)布的報告則建議，隨著(zhù)評級機構統一監管的實(shí)現，下一步應建立有效的評級機構監督機制，由市場(chǎng)對評級公司的評級結果進(jìn)行檢驗。具體措施可以采用獨立公允的第三方估值對評級結果進(jìn)行檢驗，對于評級結果與第三方估值不一致的債券，評級機構要向監管當局作出解釋。