2012年1月21日，中糧屯河2012年預虧7億-7.7億的公告在資本市場(chǎng)引起不小的躁動(dòng)。在其2012年的三季報上，預計全年虧損金額還只有1.95億元。2011年盈利3237.82萬(wàn)元。
關(guān)注中糧屯河的投資人告訴理財周報記者：“根據預告，中糧屯河四季度對番茄、甜菜糖業(yè)務(wù)計提了跌價(jià)準備；關(guān)閉4間番茄醬廠(chǎng)也計提了減值�，F在公司把能虧的都提前算進(jìn)2012年，2013年不虧損就可以避免ST了。2011年如果不是最后補貼也已經(jīng)虧損了，加上2012年虧損就要被ST�！�
迄今主打業(yè)務(wù)“番茄加工”仍深陷泥沼�！�2012年，番茄醬成本價(jià)在830-850美元之間，但是去年的銷(xiāo)售價(jià)格基本在750美元左右。你說(shuō)能不虧嗎？”從事番茄醬生意的人士表示。
近年來(lái)，中糧屯河的番茄業(yè)務(wù)毛利率持續下滑，從2009年的43.05%滑落至2012年上半年的11.06%。
于2011年啟動(dòng)的“糖業(yè)航母”定增計劃也不盡如人意。根據當年財報對2012年營(yíng)收的設想，增發(fā)項目將貢獻41億元的營(yíng)業(yè)收入。而實(shí)際上中糧屯河2012年前三季僅營(yíng)收25.37億。
“糖現在也是不賺錢(qián)的行業(yè)�！比A東某券商研究員在電話(huà)里告訴記者，“所以錢(qián)不夠定增就搞慢點(diǎn)唄�！�
而在資本征途不見(jiàn)明朗之際，董事長(cháng)鄭弘波在2013年1月7日突然掛印離去，不再在公司任職。
四易定增稿未成行
急劇膨脹往往觸發(fā)資本沖動(dòng)。
2011年，糖價(jià)飛上7000元/噸歷史高位，中糧屯河開(kāi)始綢繆通過(guò)定向增發(fā)進(jìn)軍南糖(蔗糖)。
“定增項目推出來(lái)的時(shí)候我們對中糧的跟蹤已經(jīng)減弱了。后來(lái)的情況是，不光是番茄制品、它的糖業(yè)制品在2012年也面臨不少困難�！鼻笆鋈A東券商分析師告訴記者。
因定向增發(fā)而被深套其中的一位投資者則直呼“上當了”，“四改增發(fā)價(jià)，沒(méi)見(jiàn)過(guò)這樣的操作�！�
定增預案在2011年5月20日正式啟動(dòng)后，2012年2月23日獲得國資委批復同意；到2012年5月11日，證監會(huì )已正式受理了申請材料。
2012年3月，彼時(shí)記者與負責中糧屯河定增項目的中信證券投行人士交流時(shí)其表示，“2011年剛提出定增時(shí)我們預計8月左右上會(huì )，2011年內能發(fā)行�！�
當記者指出方案在2012年2月8日被再度修訂時(shí)，其回應，“爭取2012年8月發(fā)行�！�
然而番茄醬市場(chǎng)下行的陰霾持續籠罩著(zhù)中糧屯河，糖價(jià)也在震蕩下行。中糧屯河南糖一役，再添陰霾。2011年5月初其收盤(pán)價(jià)還穩在11元之上，到2011年10月即跌至8元，并在2012年2月、10月、12月進(jìn)一步跌破7元、6元、5元。
相應地，“糖業(yè)戰略”推進(jìn)的短短20個(gè)月中，中糧屯河四度調整方案，最新一次修改在2012年12月13日。期間發(fā)行價(jià)一降再降，從10.47元、7.98元、5.70元、5.67元到4.56元，下調近56.45%。
但中糧屯河的胃口并沒(méi)有減小，募集資金總額的數字不斷跳動(dòng)：25.70億元、48.85億、47.21億元。發(fā)行數量也一再刷新，從2.50億股、8.58億股到10.47億股，相對于中糧屯河10.1億的總股本，相當于再造一個(gè)中糧屯河。
根據最新定增版本，這47.21億元增發(fā)款將用于布局八大項目，其中36.91億元將流向四大糖類(lèi)項目，包括：收購集團旗下的進(jìn)出口業(yè)務(wù)(13.95億)和Tully糖業(yè)(10.96億元)；建設廣西崇左甘蔗制糖循環(huán)經(jīng)濟項目Ⅰ期(6億)和唐山曹妃甸年產(chǎn)100萬(wàn)噸精煉糖項目Ⅰ期(6億)。
“收購或者建設糖廠(chǎng)，很可能是步前兩年番茄醬擴產(chǎn)的后塵，怕是成了燙手山芋�！鼻笆鋈A東研究員表示擔憂(yōu)。
崇左項目進(jìn)度90%，唐山0.38%
將近兩年過(guò)去，中糧屯河糖產(chǎn)業(yè)鏈的布局和收益情況如何？
四大糖業(yè)定增項目中，由中糧屯河自建的是崇左項目和唐山項目。
根據最新的定增版本，廣西崇左甘蔗制糖循環(huán)經(jīng)濟項目預計總投入10.68億元，其中6億出自本次募集資金。截至2012年6月30日，中糧屯河在該項目上已累計投入5.71億元，工程進(jìn)度為53.46%。
2013年1月25日下午，中糧屯河董秘蔣學(xué)工回復記者，“目前已投資8.1億元，一期進(jìn)度已完成90%�！�
資源大力傾斜的崇左項目，也仍有近10%的工程待續。
繼2011年5月提出食糖業(yè)務(wù)大發(fā)展戰略，2011年6月份中糧屯河即在廣西崇左新建糖業(yè)公司以運營(yíng)甘蔗制糖循環(huán)經(jīng)濟項目。該項目總投資約20.6億元人民幣，分兩期建設。
其中一期投資10.9億元(后調整為10.68億元)，建設1000噸/日GMP精制糖生產(chǎn)線(xiàn)、1萬(wàn)噸/年結晶果糖、3.3萬(wàn)噸/年F55果萄糖漿生產(chǎn)線(xiàn)、4萬(wàn)噸/年有機生物肥料生產(chǎn)線(xiàn)、50萬(wàn)立方米/年污水處理廠(chǎng)，并投資開(kāi)展甘蔗育種、土地流轉、機械化采收等農業(yè)開(kāi)發(fā)工作。
當時(shí)描繪的藍圖是：項目建成并達產(chǎn)后，將新增17萬(wàn)噸/年的蔗糖生產(chǎn)能力以及7540萬(wàn)元稅后凈利潤。
2012年3月，理財周報記者赴崇左調研時(shí)，在該項目的廠(chǎng)區還只能看到簡(jiǎn)陋車(chē)間、辦公室，滿(mǎn)眼黃土堆、黃土坡和黃泥路。
“現在原糖車(chē)間和精(制)糖車(chē)間已經(jīng)建成投產(chǎn)，相應的設備也搞好了�！庇浾邚目煽壳阔@悉，“水泥路、綠化各方面都做好了�！�
公開(kāi)資料顯示，2012年上半年崇左糖業(yè)公司在設備方面支付了8151萬(wàn)元。
2013年1月23日下午，記者致電廣西崇左項目負責人，只得到簡(jiǎn)單的回應，“都已經(jīng)搞好了。蔣學(xué)工則回復記者，“一期的原糖、精糖生產(chǎn)線(xiàn)已產(chǎn)�！�
不過(guò)廣西當地糖業(yè)人士提醒記者，“精制糖生產(chǎn)線(xiàn)剛剛開(kāi)始建成投產(chǎn)，不是很順利，頭兩年設備還要磨合，問(wèn)題比較多，還不能完全正常生產(chǎn)�！�
記者從廣西當地知情人士處了解到該項目的現狀是，“邊產(chǎn)邊建�！�
廣西糖網(wǎng)信息顯示，中糧糖廠(chǎng)已于2012年2月21日開(kāi)始開(kāi)榨生產(chǎn)，是廣西2011/2012榨季廣西最后開(kāi)榨的糖廠(chǎng)。
記者從可靠渠道獲悉其開(kāi)榨并不順暢�！八菚r(shí)還在調設備，2011/2012榨季是從2011年的11月到2012年的3-4月間，到2月份開(kāi)榨基本上已經(jīng)是榨季的尾期。雖然精制糖設計的產(chǎn)能是1000噸/日，但在調試期肯定榨不完�！�
而同在廣西的對手，如東亞糖廠(chǎng)，單廠(chǎng)日榨量為1.3萬(wàn)噸，年榨量在150萬(wàn)噸，凈利潤1個(gè)多億；湘桂糖廠(chǎng)日榨量1萬(wàn)多噸，全年榨蔗量約100萬(wàn)噸。
“目前日榨量已達1萬(wàn)噸，榨季已處理原料蔗41萬(wàn)噸，已產(chǎn)原糖4.5萬(wàn)噸�！笔Y學(xué)工這樣回復。
換言之，離7540萬(wàn)元的凈利潤仍有距離。公司方面的回復是，“盈利尚無(wú)法估算，長(cháng)遠看是可以達到預期的�！�
至于結晶果糖生產(chǎn)線(xiàn)，據可靠渠道透露，“具體什么時(shí)候做很難講”。而F55果萄糖漿生產(chǎn)線(xiàn)，則“還沒(méi)有立項”。有機生物肥料生產(chǎn)線(xiàn)，則“開(kāi)始申請立項”。只有污水處理，“做了，這個(gè)是必須做的”。
蔣學(xué)工回復道，“其余項目正逐項展開(kāi)項目可研工作，成熟后即逐項申請項�！�
遠在河北的唐山曹妃甸年產(chǎn)100萬(wàn)噸精煉糖項目(總投資額為18億元)，似乎遭遇了更大的阻礙。
該項目預算數為10億元，包括募集資金6億。截至2012年上半年，中糧屯河在該項目上的投入僅為379.8萬(wàn)元，工程進(jìn)度只有0.38%。
至此，中糧屯河“押寶”的糖產(chǎn)業(yè)鏈似乎還是蝸行牛步。
早在2011年5月7日，中糧屯河已和曹妃甸管委會(huì )簽署《投資協(xié)議書(shū)》，承諾一期擬投資10億元，建設年產(chǎn)30萬(wàn)噸(后調整為50萬(wàn)噸)精煉糖生產(chǎn)線(xiàn)一條，并且描繪了美好的愿景：預計18個(gè)月即2012年11月7日建成投產(chǎn)，達產(chǎn)后年均實(shí)現稅后凈利潤約5835萬(wàn)元。
2012年3月，理財周報記者在曹妃甸實(shí)地考察時(shí)，該項目負責人透露了最新的建設時(shí)間表，“最早在2013年7月投產(chǎn)�！�
當時(shí)據負責該項目的中信證券投行人士解釋?zhuān)椖垦悠诘脑�，“一是土地整理工作不如預想快；二是融資一推再推，資金遲遲不能到位�！�
2013年1月23日下午，記者致電曹妃甸新區招商合作局負責該項目的主管，其以“有事”為由匆匆掛斷了電話(huà)。
“行業(yè)現在一般，項目進(jìn)度那么快也沒(méi)太大用處。但是廠(chǎng)房又建了，設備買(mǎi)了，還要給員工開(kāi)工資，這個(gè)成本不小�！鼻笆鋈A東研究員表示，“這是一個(gè)進(jìn)退兩難的境地�！�
資金窘境
由于募集資金久等不到，曹妃甸項目原本規劃在2012年11月7日投產(chǎn)，卻被后延7個(gè)月，能否如期仍然是一個(gè)謎團。
關(guān)于該項目的問(wèn)題，蔣學(xué)工在給記者的回復中“避”而不談。。
根據最新版本方案，中糧屯河對8個(gè)定增項目的投資總額為60.19億元，除去擬用募集資金投資的47.21億，余下的資金缺口12.98億將由銀行貸款及企業(yè)自籌解決。
和所有上市公司的定向增發(fā)一樣，中糧屯河在方案中表示募集資金到位前，將以自籌資金先行投入，資金到位后再置換。
中糧屯河自身所面臨的資金壓力也一再逼近。
記者注意到，中糧屯河的資產(chǎn)負債率一再突破紅線(xiàn)：2009年末56.27%，2010年末66.16%，2011年末68.97%，2012年3季度末70.30%。
尤其是2012年，中糧屯河已訴諸于其他融資渠道。分別在6月19日、9月12日完成了5億元短期融資券的發(fā)行，按照當時(shí)的發(fā)行利率計算，這10億元短期負債合計將產(chǎn)生4440萬(wàn)元的利息負擔。
截至2012年9月30日，中糧屯河的短期借款已高達37.30億，而賬面上的貨幣資金僅有6.86億。
“中糧本身的負債結構、現金流確實(shí)是有壓力的。它需要的融資額你也看到了，將近50個(gè)億，如果融資再沒(méi)有到位的話(huà)，你想用自有資金去投這些項目并且同時(shí)展開(kāi)的話(huà)，可能性不大�！鼻笆鋈A東研究員認為。
他同時(shí)指出中糧可能采取的做法，“可能就挑幾個(gè)不融資也要想方設法去做的項目先做了�；蛘邔⑺械捻椖坷_(kāi)時(shí)間跨度，可能花好幾年去做�！�