一邊是即將拉開(kāi)的城鎮化序幕，一邊是被動(dòng)收窄的地方融資渠道，開(kāi)年以來(lái)，城投債發(fā)行“高燒”不止，規模遠超去年同期水平。業(yè)內普遍預計，今年通過(guò)債券渠道籌措資金將成為各級融資平臺優(yōu)先考慮的方式，而城投債2013年的凈發(fā)行規�？赡茌^2012年顯著(zhù)上升。
地方融資需求有增無(wú)減
近日陸續召開(kāi)的地方兩會(huì )傳出信息，在經(jīng)濟增長(cháng)放緩，房地產(chǎn)調控政策不放松及外需疲軟的環(huán)境下，多地下調了2013年財政收入增長(cháng)目標。
事實(shí)上，自去年以來(lái)，我國財政收入增速就已經(jīng)出現了大幅回落。財政部1月22日公布的數據顯示，2012年全國財政收入逾11.7萬(wàn)億元，增幅放緩至12.8%，較上年回落12.2個(gè)百分點(diǎn)。種種跡象表明，財政收入已結束了多年的高增長(cháng)期，2013年增收壓力依然較大。
除此之外，地方政府還面臨著(zhù)土地使用權出讓收入驟降的尷尬局面。穆迪最新發(fā)布的報告指出，去年中國地方政府土地收入同比下滑14%，和2011年增長(cháng)22%形成鮮明對比，這也是導致地方政府收入增長(cháng)放緩的重要原因之一。
毫無(wú)疑問(wèn)，土地收入一直是中國地方基建項目資金的主要來(lái)源。而在城鎮化發(fā)展不斷加速的背景下，地方政府投入服務(wù)和基礎設施建設的支出有增無(wú)減，其融資與再融資壓力可見(jiàn)一斑。
安邦咨詢(xún)高級研究員賀軍坦言，隨著(zhù)房地產(chǎn)調控的持續，“土地財政”模式難以為繼，這顯著(zhù)加大了地方的財政壓力和融資壓力。
賀軍指出：“在經(jīng)濟增長(cháng)放緩、財政增收放緩、經(jīng)濟轉型與調結構、持續房地產(chǎn)調控、整頓‘影子銀行’等多種手段之下，地方政府的融資環(huán)境實(shí)際上面臨空前緊縮的局面。地方經(jīng)濟發(fā)展有著(zhù)巨大的慣性，過(guò)去鋪開(kāi)的攤子不可能一下子緊縮，鑒于此，地方政府的融資焦慮，不僅會(huì )持續，而且會(huì )加劇�！�
“平臺貸款年初以來(lái)一直以展期為主，基建信托逐漸受到監管層關(guān)注，后期大幅增長(cháng)空間著(zhù)實(shí)有限�！痹趶偷┐髮W(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng)孫立堅看來(lái)，這意味著(zhù)今年地方政府的大量融資需求還會(huì )通過(guò)城投債的渠道來(lái)解決。
城投債券發(fā)行持續升溫
有業(yè)內人士告訴記者，當前各級地方投資沖動(dòng)和債務(wù)風(fēng)險之間的矛盾正愈演愈烈，不少城投企業(yè)采取“發(fā)債還貸”“發(fā)債付息”等方式投入項目建設，財務(wù)風(fēng)險不斷加劇。
值得一提的是，2012年以來(lái)，城投債的發(fā)行力度明顯加大。根據中央結算公司登記托管的數據，2012年全年，銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的城投類(lèi)債券累計已達6367.9億元，較2011年增加3805.9億元，同比增長(cháng)148%。
此外，按照WIND統計的城投口徑，現階段單月新發(fā)城投產(chǎn)品的規模已經(jīng)達到千億元水平。
“隨著(zhù)融資監管的趨嚴，以及融資渠道的受阻，地方必然會(huì )在債券市場(chǎng)方面尋求新的突破�！鄙虾Ｐ率兰o資信評估公司公共融資部總經(jīng)理曹明稱(chēng)，“其實(shí)，今后直接融資比重的提升將成為大勢所趨，城投債、資產(chǎn)支持證券這種風(fēng)險分散型融資渠道的使用將會(huì )進(jìn)一步增加�！�
記者發(fā)現，雖然城投公司所進(jìn)行的項目并不僅限于公用設施的建設，但是城投公司對資金的需求與城市市政公用設施建設固定資產(chǎn)投資完成額具有很強的一致性。
有券商提供的統計數據顯示，2010年和2011年城投債發(fā)行量在市政設施投資中的占比穩定在16.6%附近，可到2012年中，上述比例已迅速攀升至36.7%。
東方證券預計，如果2013年銀行對地方融資平臺的信貸額度依然緊張，那么城投類(lèi)債券的規模很可能延續快速增長(cháng)態(tài)勢，凈發(fā)行規模料超過(guò)8000億元。
陽(yáng)光融資仍是演進(jìn)方向
“展望未來(lái)，監管層除了應通過(guò)行政手段規定地方政府在限定時(shí)間內完成地方資產(chǎn)負債表的編制外，也可以把城投債改為市政債，明確發(fā)債主體的責任�！倍辔唤邮苡浾卟稍L(fǎng)的券商高管均表示，城投債向市政債的演進(jìn)將成為大勢所趨。
城投債雖然處于灰色地帶，有不規范、不透明等問(wèn)題，但它對于中國經(jīng)濟增長(cháng)確實(shí)作出了貢獻，全盤(pán)否定是不明智的。在發(fā)展中完善、并逐步化解其中的風(fēng)險才是正確選擇。
“當然，將城投債轉變成為市政債，所面臨的障礙絕不僅僅只存在于修改預算法這些技術(shù)性的層面�！惫獯笞C券首席宏觀(guān)分析師徐高認為，建立市政債體系所要求的，是對我國現行財稅體系的大幅度調整，通過(guò)平衡地方政府的財權和事權來(lái)消除其預算軟約束，這顯然不是一蹴而就的事情。
不過(guò)，把城投債發(fā)展成市政債，把地方政府的權責界定清楚，把風(fēng)險暴露在陽(yáng)光下，將更多長(cháng)期資金吸收到基建投資中來(lái)，應該是未來(lái)發(fā)展的大方向。
對此，中央結算公司亦呼吁，引導城投債逐漸向市政債轉型，將地方政府的隱形擔保顯性化，同時(shí)完善相關(guān)配套措施建設，如要求地方政府公布財政收支狀況、出臺市政債免稅措施等，鼓勵城投債朝著(zhù)更為陽(yáng)光、健康的方向發(fā)展。