央行2012年6月以來(lái)的兩次降息招致了一些經(jīng)濟學(xué)家的批評，被指責為之后房?jì)r(jià)出現反彈的關(guān)鍵原因。筆者認為這樣的觀(guān)點(diǎn)并不客觀(guān)。央行這兩次降息總體效果是“非對稱(chēng)”的，銀行的息差受到明顯的擠壓。我們以為未來(lái)利率政策的取向依然會(huì )指向這個(gè)方向。所以，實(shí)際存款利息下降可能會(huì )非常有限。
　　中國過(guò)去人為將利率壓低到自然利率之下，給儲戶(hù)規定一個(gè)低利率，于是銀行得以順利將家庭部門(mén)儲蓄向作為借貸者的國有經(jīng)濟部門(mén)轉移。家庭長(cháng)期貢獻補貼投資繁榮。通脹使得投資脫離消費，阻礙了中央政府試圖利用消費拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的努力。近年央行的政策一直在盡力修正這種極度扭曲的貨幣條件。
　　通過(guò)推動(dòng)非存款性負債市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)實(shí)質(zhì)性提升商業(yè)銀行的負債成本，擠壓其息差空間；使得銀行粗放式資本擴張模式變得不可持續。我們推斷，盡管隨著(zhù)降息的繼續，存款基準利率也會(huì )相應地被推低，但央行或會(huì )采取一些手段去對沖基準利率下行的影響，如進(jìn)一步打開(kāi)存款利息的上浮空間。
　　所以未來(lái)降息非對稱(chēng)性效應可能會(huì )更趨明顯，央行可能需要下調貸款基準利率，強制推低債務(wù)成本以保證經(jīng)濟的去杠桿進(jìn)程。所以需要更深的思考去體會(huì )央行的利息政策，降息的非對稱(chēng)效果客觀(guān)上壓縮銀行息差，從供給端抑制了信貸的擴張，不是從需求端。如果整體信用仍呈現收斂態(tài)勢，降息并不構成房?jì)r(jià)反彈的推動(dòng)因素。

(摘自《金融經(jīng)濟》)