英國《金融時(shí)報》中文網(wǎng)2月22日在頭條位置登載澳新銀行大中華區首席經(jīng)濟師劉利剛《中國將重陷資產(chǎn)泡沫？》的專(zhuān)欄文章說(shuō)，進(jìn)入新年的中國經(jīng)濟顯露出樂(lè )觀(guān)良好的圖景，在宏觀(guān)基本面好轉的情況下，應警惕資產(chǎn)泡沫卷土重來(lái)。文章分析稱(chēng)，去年流入美國的避險資本會(huì )大幅流出，而進(jìn)入新一輪增長(cháng)期的中國，將會(huì )成為資本流入的首選。此外，通脹上升的壓力、信用違約的風(fēng)險以及中日釣魚(yú)島爭端可能導致的東亞產(chǎn)業(yè)鏈調整等，都將是中國經(jīng)濟今年面臨的主要風(fēng)險。
　　文章說(shuō)，在全球金融風(fēng)險降低、經(jīng)濟轉好，以及新一輪的政治經(jīng)濟周期的推動(dòng)下，進(jìn)入新年的中國經(jīng)濟顯露出一幅樂(lè )觀(guān)良好的圖景。萎靡了很久的中國股市出現了較為明顯的反彈，房產(chǎn)市場(chǎng)也開(kāi)始升溫.市場(chǎng)憧憬新年牛市的情緒開(kāi)始高漲。
　　結束了10個(gè)季度的連續下滑后，在新一輪城鎮化政策的帶動(dòng)下，中國經(jīng)濟在未來(lái)一年的表現令人期待。中國經(jīng)濟在2013年的每季度經(jīng)濟增速應該可以平穩地維持在8%以上，全年增速應該在8.1%一83%。
　　文章同時(shí)提醒，宏觀(guān)基本面的好轉，加上主要央行的大幅放水，可能導致中國重新陷入資產(chǎn)泡沫的窘境。特別在日本央行步美聯(lián)儲后塵進(jìn)行新一輪無(wú)限量量化寬松之后，美元和日元的套利交易會(huì )進(jìn)一步為新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格推波助瀾。去年流入美國的避險資本會(huì )大幅流出，而進(jìn)入新一輪增長(cháng)期的中國將會(huì )成為資本流入的首選。雖然這樣的風(fēng)險是全球性的，但中國資本賬戶(hù)開(kāi)放的加速會(huì )放大資本流入的效果。
　　文章認為，中國資產(chǎn)泡沫風(fēng)險，在幾年調整之后重新整固，頗有大舉回頭之勢，而隨后可能出現的嚴格而迅猛的政策收緊，又會(huì )增加影子銀行體系信用違約的風(fēng)險。要避免這些風(fēng)險的出現，中國的金融改革勢在必行。

　　通脹和資產(chǎn)泡沫

　　在過(guò)去的兩年中，中國為了治理通脹，收緊貨幣政策的同時(shí)，也付出了經(jīng)濟迅速下行的代價(jià)。而進(jìn)入去年第四季度，卻再度看到通脹的魅影。
　　首先，整個(gè)大中華區域的資本流入較為明顯，香港金管局已經(jīng)向市場(chǎng)注入了數千億元的港幣流動(dòng)性，以避免港幣的升值。在臺灣島內，銀行間拆借利率水平也一直維持在低位。
　　在中國大陸市場(chǎng)上，流動(dòng)性從去年10月起明顯改善，即使央行主動(dòng)減少了逆回購的操作量，但市場(chǎng)的資金面卻依然呈現整體寬松的局面。同時(shí)，人民幣開(kāi)始面臨升值壓力，并出現了連續的“漲�！弊邉�，為了避免人民幣的快速升值，央行也被迫對市場(chǎng)進(jìn)行干預，從而導致了人民幣流動(dòng)性的增加。
　　此外，對中國過(guò)去的通脹監測可以表明，經(jīng)歷了上一輪通脹后，中國新一輪的“豬肉周期”似乎已經(jīng)開(kāi)始，按照歷史節奏，整個(gè)“豬肉周期”預期將在今年下半年明顯上升，這也將帶來(lái)明顯的通脹帶動(dòng)壓力。
　　食品價(jià)格之外，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲似乎也難以避免。從去年第四季度開(kāi)始，中國多數城市的房地產(chǎn)成交量開(kāi)始明顯上升，并在今年初再度攀升。這樣的現象值得關(guān)注，因為一線(xiàn)城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)新房存量并不高，如果去庫存過(guò)于迅速，那么房?jì)r(jià)的上升則將成為大概率事件，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險將被再度吹大。
　　資本流入、通脹上升、資產(chǎn)泡沫重現，加上經(jīng)濟周期上行，對于中國經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，都將是不能承受之重，一旦通脹成為問(wèn)題，那么嚴格而迅猛的政策收緊，將是中國官方唯一的選擇，這也將造成經(jīng)濟的下行風(fēng)險。

　　“信用違約”的爆胎

　　嚴格而迅猛的政策收緊可能會(huì )引發(fā)另一個(gè)來(lái)自金融領(lǐng)域的風(fēng)險，那就是依存于影子銀行體系信托貸款和相關(guān)的金融產(chǎn)品。
　　這樣的兩個(gè)事件值得重視，首先是中信信托旗下的三峽全通信托計劃面臨著(zhù)違約的風(fēng)險，此外，上市公司超日電子發(fā)行的大量信托計劃也面臨著(zhù)清盤(pán)的可能。
　　與過(guò)去幾年相比，某些行業(yè)的金融風(fēng)險開(kāi)始集中釋放，而為這些行業(yè)提供過(guò)橋融資的信托行業(yè)則可能需要為當年的“良莠不分”而付出代價(jià)。與資產(chǎn)規模巨大的商業(yè)銀行不同，信托行業(yè)能否承受可能出現的“壞賬潮”，仍然存在著(zhù)很大的疑問(wèn)。更加重要的是，如果信托公司在發(fā)起和執行信托計劃中未能進(jìn)行完善的盡責調查，甚至存在包裝受托公司資產(chǎn)質(zhì)量的問(wèn)題，那么其面臨的“道德風(fēng)險”將十分明顯。
　　與信托風(fēng)險爆發(fā)類(lèi)似，中國的公司債市場(chǎng)是否會(huì )出現第一例“信用違約”，也將是今年不得不防的“地雷”。
　　在債券市場(chǎng)上，另一類(lèi)高危企業(yè)則是城投公司，其背后代表著(zhù)地方政府的資產(chǎn)和負債。但即使中國經(jīng)濟出現回暖跡象，顯著(zhù)的“冷熱不均”也可能導致某些資產(chǎn)質(zhì)量較差的城投公司爆發(fā)金融黑洞，從而為城投債券“零違約”的歷史畫(huà)上句號。
　　“違約”本身并不是不可接受，從某種程度來(lái)說(shuō)，中國金融市場(chǎng)的成熟，也需要“信用違約”來(lái)提升市場(chǎng)風(fēng)險意識，并改善監管體制和效率，但從短期來(lái)看，信用爆胎對于整體市場(chǎng)信心來(lái)說(shuō)，卻將帶來(lái)嚴重的負面影響。
　　中國整個(gè)金融體系的轉型和發(fā)展過(guò)程中，將不可避免地存在著(zhù)與實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的“不合拍”，這樣的一種“不合拍”可能導致實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展遇到困難，但只要以市場(chǎng)化改革為主導方向，化解風(fēng)險的同時(shí)也能夠推動(dòng)金融反應機制的創(chuàng )新和升級。

　　東亞產(chǎn)業(yè)鏈調整陣痛

　　中國2013年的一個(gè)外部風(fēng)險因素則來(lái)自于日本。由于釣魚(yú)島領(lǐng)土爭端，中日關(guān)系從去年開(kāi)始迅速惡化。在經(jīng)濟方面，很多日本企業(yè)已經(jīng)主動(dòng)選擇“中國+1”的策略，即在中國設廠(chǎng)投資的同時(shí)，會(huì )在東盟國家選擇建設一個(gè)類(lèi)似的投資基地，以避免將雞蛋放在同一個(gè)籃子里，并避免中日關(guān)系惡化導致的產(chǎn)業(yè)鏈斷裂。
　　中日齟齬帶來(lái)的不僅是雙邊貿易趨冷，也導致了中日需要各自重新定位在亞洲產(chǎn)業(yè)鏈中的位置，在這一過(guò)程中，中國外貿行業(yè)也將面臨陣痛和調整。