種植與主業(yè)不搭邊的太子參、轉型做肥料、規劃下海賣(mài)涼茶、膠原蛋白飲料，上市以來(lái)疾馳在多元化擴張道路上的貴州百靈一直備受質(zhì)疑。

　　3月1日，貴州百靈發(fā)布2012年年報顯示，公司2012年營(yíng)業(yè)收入、歸屬上市公司股東凈利潤分別為13.7億元、2.22億元，較上年增長(cháng)了20.13%、6.42%，未達到公司2012年年初制定的2.4億元凈利潤目標；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流同比減少90.33%，資金壓力陡增。更讓市場(chǎng)擔憂(yōu)的是，據媒體報道，貴州百靈還將收縮耗資約4、5億元的愛(ài)透膠原蛋白飲料戰線(xiàn)。

　　多名醫藥行業(yè)分析人士向記者表示，貴州百靈正在為多年來(lái)的激進(jìn)擴張戰略買(mǎi)單�！吧鲜幸詠�(lái)它的經(jīng)營(yíng)策略欠缺考慮。中藥材成本急漲時(shí)，它選擇斥巨資種植與主業(yè)不搭邊的太子參，導致主業(yè)失去價(jià)格競爭力，接著(zhù)又跨界豪賭進(jìn)入飲料、肥料等領(lǐng)域，推高資金缺口，目前它在深耕主業(yè)與跨界經(jīng)營(yíng)之間已處于兩難境地�！�

　　業(yè)績(jì)不佳 機構相繼逃離

　　3月1日，貴州百靈發(fā)布2012年業(yè)績(jì)預告，報告期內營(yíng)業(yè)總收入為13.67億元，比上年同期增長(cháng)了20.13%；歸屬上市公司股東凈利潤為2.22億元，比上年同期增長(cháng)6.42%，較三季報中預計的10%～30%的業(yè)績(jì)增幅大幅縮水，也低于2012年年初制定的2.4億元凈利潤目標。

　　公司表示，業(yè)績(jì)未達到計劃目標的主要原因為：一是2012年公司銷(xiāo)售費用較上年同期有較大幅度增加，其中銷(xiāo)售人員增加導致的工資支出增加和“愛(ài)透”膠原蛋白飲品營(yíng)銷(xiāo)推廣費用支出較大；二是2012年受到“毒膠囊劑”事件影響，公司膠囊類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售未能達到預期增幅，銀丹心腦通軟膠囊增速下滑，金感膠囊、咳速停膠囊、骨力膠囊等品種銷(xiāo)售出現負增長(cháng)。

　　從數據來(lái)看，2012年公司銷(xiāo)售費用3.54億元，同比增長(cháng)35.17%，管理費用也較上年增長(cháng)29.71%，至9324.70萬(wàn)元；同時(shí)，研發(fā)投入的金額也從2011年的319.93萬(wàn)元翻倍至633.27萬(wàn)元。招商證券在研究報告中指出，去年四季度單季的收入、凈利潤增速為22.5%、1.1%，凈利潤增速大大低于收入增速主要受累于銷(xiāo)售費用大幅增加。

　　盡管業(yè)績(jì)尚在增長(cháng)，但貴州百靈去年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~僅為1952萬(wàn)元，較上年同期的2.02億元減少了90.33%。財稅專(zhuān)家馬靖昊表示，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~大幅下降，說(shuō)明公司產(chǎn)品可能銷(xiāo)售不大樂(lè )觀(guān)。對此貴州百靈在年報中解釋道，這是由于2012年應收票據、存貨有所增長(cháng)，應付票據和應付賬款有所減少，再加上應交稅費支付較多所致。

　　業(yè)績(jì)不佳，機構投資者紛紛拋棄貴州百靈。從流通股東情況來(lái)看，在2012年三季度大多數機構減倉退出十大流通股東后，機構減持的步伐仍未停止。如原第一大流通股東博時(shí)精選股票基金自去年三季度減持188.82萬(wàn)股后，四季度繼續減持400萬(wàn)股，截至去年年底的持股數為400萬(wàn)股；三季度中的私募豐收十五號、南方中證500指數則完全在前十大流通股東名單中消失。目前貴州百靈的前十大流通股東中僅余兩家機構。

　　跨界撈錢(qián) 資金壓力凸顯

　　一位分析師認為，年報中的種種跡象都表明，貴州百靈產(chǎn)品銷(xiāo)售已經(jīng)疲軟，“多領(lǐng)域跨界讓它有點(diǎn)不堪重負”。

　　2012年11月，貴州百靈宣布收購長(cháng)期從事生物肥生產(chǎn)的貴州金圣方肥料，打算投資1998.8萬(wàn)元建設年產(chǎn)2萬(wàn)噸的中藥渣綜合利用生產(chǎn)生物有機肥示范項目，生產(chǎn)線(xiàn)將于2013年10月試運行。

　　涉足生物肥料領(lǐng)域，僅是貴州百靈“大健康”協(xié)奏曲中的一個(gè)小音符。在此之前的2012年8月，公司公告稱(chēng)利用超募資金3.95億元建立膠原蛋白飲料基地，達成年產(chǎn)飲料約1334萬(wàn)箱(20000萬(wàn)瓶)，其中愛(ài)透飲料項目則是該協(xié)奏曲中的排頭兵，并計劃進(jìn)而延伸至化妝品保健品領(lǐng)域。

　　公開(kāi)資料顯示，為了宣傳“愛(ài)透”產(chǎn)品，貴州百靈方面不惜動(dòng)用千萬(wàn)級代言費聘請章子怡前往阿拉斯加拍攝廣告片，并砸錢(qián)在央視、“中國好聲音”等欄目投放廣告，再加上各類(lèi)渠道網(wǎng)點(diǎn)的鋪貨費。據媒體此前引用消息人士的說(shuō)法，貴州百靈在“愛(ài)透”項目上的花費至少約為4、5億元。

　　不過(guò)頗令貴州百靈傷神的是，“愛(ài)透”一上市不僅被質(zhì)疑虛假宣傳，市場(chǎng)銷(xiāo)售情況也不盡如人意。重慶三峽廣場(chǎng)的屈臣氏“愛(ài)透”貨源充足，少有人購買(mǎi)；在天貓[微博]愛(ài)透官方旗艦店里，售價(jià)248元的愛(ài)透膠原蛋白飲料(經(jīng)典組方)15支裝×2箱，月成交量只有1件。

　　在2012年年報中，貴州百靈并未對“愛(ài)透”項目透露太多細節，但在超募資金投向中可以看到，公司膠原蛋白生產(chǎn)線(xiàn)募集資金承諾投資總額3.95億元，已投入7500萬(wàn)元，項目達到預定可使用狀態(tài)日期為2014年9月30日。已投入的7500萬(wàn)元為預付土地購置款。

　　為了解愛(ài)透產(chǎn)品的具體情況，記者于3月1日就曾致電貴州百靈董秘辦，并將采訪(fǎng)提綱發(fā)至該公司證券事務(wù)代表郵箱中，但截至發(fā)稿，尚未收到任何回復。昨日(3月3日)，記者致電公司董秘牛民，其表示正處于休息日并未工作，希望記者改日聯(lián)系再進(jìn)行交流。

　　除了種植藥材、開(kāi)發(fā)飲料外，貴州百靈的觸角覆蓋范圍還包括房地產(chǎn)、涼茶、車(chē)隊等。如有媒體報道，去年6月貴州百靈便攜手希爾頓投資10億元在貴州安順修建五星級酒店；去年10月公司曾在深交所互動(dòng)易表示已研發(fā)出新的植物涼茶飲料，初步命名“火透”，今年1月公司表示，“火透”涼茶試制工作已完成；去年年末，貴州百靈宣布進(jìn)軍肥料領(lǐng)域，收購長(cháng)期從事生物肥生產(chǎn)的貴州金圣方肥料，并投資1998.8萬(wàn)元建設中藥渣綜合利用生產(chǎn)生物有機肥示范項目。

　　大規模的多元化經(jīng)營(yíng)使得貴州百靈資金壓力日益凸顯。上市前的2009年年底，公司流動(dòng)負債合計為4.45億元，到了去年年底已經(jīng)翻倍至10.9億元；盡管同期營(yíng)業(yè)收入從7.3億元增加至13.68億元，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流入則從1.25億元迅速下降至1952萬(wàn)元，自身“造血”功能面臨嚴峻考驗。

　　被指失算 經(jīng)營(yíng)陷入兩難

　　上述分析師表示，2012年業(yè)績(jì)未及預期，其實(shí)早在多年前便埋下伏筆。

　　2007年，貴州百靈還未上市，當時(shí)公司有70%的收入來(lái)自咳速停糖漿、維C銀翹片、金感膠囊三大感冒藥，17%的收入來(lái)自心腦血管用藥銀丹心腦通軟膠囊。據方正證券分析師甘翔介紹，貴州百靈利用低價(jià)競爭策略，迅速擊敗對手搶得份額。2007～2009年，維C銀翹片的綜合毛利率僅為19.72%，而999感冒靈等同類(lèi)產(chǎn)品的綜合毛利率則在50%，最后維C銀翹片在2009年末以6.06億元的銷(xiāo)售額，成功取得4.31%的市場(chǎng)占有率；其他幾個(gè)產(chǎn)品也均取得了較高的市場(chǎng)份額。

　　2010年6月3日，貴州百靈憑借上述主打產(chǎn)品順利登陸A股市場(chǎng)，同時(shí)也迎來(lái)中藥材價(jià)格上漲潮，主打產(chǎn)品原料上漲幅度高達近一倍，公司經(jīng)營(yíng)面臨成本急劇上升的風(fēng)險。

　　讓人不解的是，貴州百靈于2010年12月、2011年1月分別與三元太寶、六枝特區簽署《藥材委托種植合同》，項目?jì)热菥鶠楹献鹘ㄔO太子參種植示范基地，并未選擇種植旗下藥品所需的原料以節約成本。此后由于供需格局反轉，太子參價(jià)格瘋狂跳水。據年報透露，公司2012年共計銷(xiāo)售太子參503328公斤，銷(xiāo)售金額為10149.81萬(wàn)元，折合每公斤202元，這與昔日太子參400元/公斤的高價(jià)已不可同日而語(yǔ)。

　　記者了解到，在貴州百靈忙著(zhù)種太子參時(shí)，其競爭對手太極集團等則在原料上開(kāi)展部屬，降低了成本；與此同時(shí)，貴州百靈則因成本居高不下，失去了原有的價(jià)格優(yōu)勢。

　　貴州百靈公告顯示，2011年4～9月期間，公司先后共投入1.27億元收購三家公司，以加大醫藥領(lǐng)域內其他產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，深耕主業(yè)。但再度令市場(chǎng)意外的是，就在貴州百靈對所收購品牌進(jìn)行整合的關(guān)鍵時(shí)期，其再次大舉進(jìn)入與主業(yè)無(wú)關(guān)的飲料、肥料行業(yè)。

　　多名分析人士認為，眼下的貴州百靈已經(jīng)陷入進(jìn)退兩難的境地。2012年年報顯示，報告期公司藥品銷(xiāo)售額為11.29億元，同比增長(cháng)13.77%，而去年的增速為24.45%；公司寄望甚切的新業(yè)務(wù)——中藥材營(yíng)收雖然增長(cháng)了31.19%，但成本卻增長(cháng)了111.37%。

　　“可以說(shuō)，在其具備傳統優(yōu)勢的主打產(chǎn)品方面，貴州百靈已經(jīng)被競爭對手甩在后面，趕上去無(wú)疑需要較大資金投入；而在‘愛(ài)透’等跨界項目上，如果把資源大幅轉移到保健品口服液上，由于快消品的關(guān)鍵在于產(chǎn)品力、渠道力和品牌力，這也需要花錢(qián)”。上述分析師表示。

　　“貴州百靈上市以來(lái)的策略是一步踏錯步步錯�！鄙鲜龇治鋈耸窟M(jìn)一步指出，不論未來(lái)是回歸主業(yè)還是繼續堅持“大健康”戰略，對貴州百靈而言都非易事。