作為一個(gè)新興市場(chǎng)，中國債券市場(chǎng)正經(jīng)歷前所未有的高速增長(cháng)時(shí)期，《亞洲債券監測》報告顯示，中國已發(fā)行債券占到新興東亞市場(chǎng)債券規模的一半以上，而中國的企業(yè)發(fā)債市場(chǎng)更是異常繁榮，然而，在繁榮的背后，風(fēng)險也在一步步地臨近。
根據亞洲開(kāi)發(fā)銀行發(fā)布的《亞洲債券監測報告》，截至今年9月底，報告覆蓋的地區本幣債券市場(chǎng)規模達到6.2萬(wàn)億美元，中國已發(fā)行債券3.7萬(wàn)億美元，占到了新興東亞地區總規模的50%以上，其中，政府債券為17萬(wàn)億元人民幣（約2.7萬(wàn)億美元），企業(yè)債為近6萬(wàn)億元人民幣（約1萬(wàn)億美元）。在最大的30家企業(yè)債發(fā)行機構中，23家為國有企業(yè)，其中前十大企業(yè)債發(fā)行機構均為國有企業(yè)，成為發(fā)債的主力。
應該講，中國債券市場(chǎng)增長(cháng)發(fā)展得如此迅猛，當然與發(fā)達國家債務(wù)危機導致其債券市場(chǎng)發(fā)債困難（除美日外），而新興市場(chǎng)債券回報率高，全球資金涌向新興經(jīng)濟體債券市場(chǎng)尋求穩定的資本回報這一大背景相關(guān)。根據摩根大通數據顯示，新興債券市場(chǎng)回報率為14%，遠高于美國國債同期平均回報率的2.4%，因此，近幾年包括中國在內的新興東亞本幣債券市場(chǎng)規模持續擴大已經(jīng)成為全球債券市場(chǎng)的新趨勢。然而，在中國債券受到全球資金追捧的背后，中國債務(wù)率快速升高所引發(fā)的經(jīng)濟和金融風(fēng)險更值得關(guān)注。
從資產(chǎn)負債表的角度看，近十年來(lái)中國全社會(huì )的債務(wù)率（杠桿率）已經(jīng)上升了40個(gè)百分點(diǎn)，包括政府、居民、企業(yè)以及金融機構在內的不同部門(mén)債務(wù)率都處于上升階段，而這其中企業(yè)債務(wù)率上升速度非�？�，并構成了中國資產(chǎn)負債表的顯著(zhù)特色。
2008年，面對國際金融危機加劇和國內經(jīng)濟增長(cháng)下行壓力，中國出臺了一系列經(jīng)濟刺激計劃，隨著(zhù)銀行信貸規模擴張以及投資加速，經(jīng)濟出現了強勁反彈，但由此引發(fā)的企業(yè)杠桿率（債務(wù)率）也開(kāi)始持續上升，特別是今年以來(lái)，經(jīng)濟處于下行區間，企業(yè)利潤增速全面下滑，以及虧損面不斷擴大導致企業(yè)賬款拖欠現象嚴重、賬款構成比例上升、賬款周轉率下降等風(fēng)險開(kāi)始顯露。截至9月末，規模以上工業(yè)企業(yè)應收賬款81595億元，同比增長(cháng)16.5%，應收賬款回收和資金回籠困難，許多企業(yè)不得不通過(guò)增加負債來(lái)彌補資金缺口，這又使得企業(yè)債務(wù)率出現進(jìn)一步上升。
目前，中國企業(yè)負債問(wèn)題已經(jīng)變得尤為突出。根據GK
Dragonomics數據統計，中國企業(yè)債務(wù)從去年占GDP的108%上升至2012年的122%，創(chuàng )出近15年新高。而社科院發(fā)布的《中國主權資產(chǎn)負債表及其風(fēng)險評估》也表明，中國非金融企業(yè)整體負債率已經(jīng)處于過(guò)高水平，企業(yè)負債占GDP的比例高達105%，不僅高于日本、美國、意大利，甚至接近于英國、法國，而經(jīng)濟合作與發(fā)展組織國家的經(jīng)驗顯示，這一比例達到90%就會(huì )積聚較大的風(fēng)險。
企業(yè)高負債率猶如在“鋼絲上行走”，特別是在宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)時(shí)期，企業(yè)的償債困難將導致銀行不良資產(chǎn)出現問(wèn)題，甚至波及整個(gè)金融體系和國民經(jīng)濟。根據Wind資訊的統計顯示，第三季度上市公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入約6萬(wàn)億元，同比增長(cháng)6.2%；實(shí)現凈利潤約4760.1億元，同比下降2.6%。環(huán)比數據顯示，凈利潤更是環(huán)比大幅下降8.2%。在全部2493家公司中，在第三季度出現虧損的公司有423家，占比為17%，而去年同期這一比例為13.7%；出現業(yè)績(jì)同比下降的公司有1165家，占比49.1%，比去年同期的36.7%上升了12.4個(gè)百分點(diǎn)。如果分行業(yè)看，房產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負債率大概是70%，五大電力集團的負債率現在超過(guò)80%，鐵道部的負債率超過(guò)60%，光伏制造企業(yè)負債率都超過(guò)90%。由于銀行會(huì )計提更多的壞賬準備來(lái)應對企業(yè)可能收不回的應收賬款，而其中，一向貸款大戶(hù)的鋼鐵、電力、制造、地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)恰恰是此次壞賬準備增加的“重災區”，這勢必影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和長(cháng)期的撥備覆蓋。事實(shí)上，銀監會(huì )數據已經(jīng)顯示，目前不良余額已較年初同比增長(cháng)16.4%，不良貸款率出現擴散態(tài)勢。
盡管當前我國企業(yè)負債風(fēng)險還未到不可控制的邊緣，但我們更需警示的是未來(lái)可能發(fā)生的風(fēng)險隱患。央行數據顯示，今年前10月社會(huì )融資規模為13.02萬(wàn)億元人民幣，比上年同期多出2.42萬(wàn)億元，企業(yè)債券凈融資2992億元，同比多1353億元，特別是國有企業(yè)資信程度高，又往往是地方政府融資平臺的先頭部隊，因此成為債務(wù)融資的主力。
然而，問(wèn)題在于，國有企業(yè)大部分上馬的都是“大項目”、“大工程”，投資回報的周期相對較長(cháng)，而銀行信貸的期限較短，存在期限不匹配的問(wèn)題，近兩年快速增長(cháng)的信貸，未來(lái)很快迎來(lái)償債的高峰，部分高負債的企業(yè)可能面臨資金鏈緊張甚至斷裂的風(fēng)險。此外，由于部分國企存在政府擔保，這意味著(zhù)一旦企業(yè)出現償付問(wèn)題就不可避免地直接推升政府的實(shí)際債務(wù)水平。
我們必須認識到，債務(wù)的本質(zhì)是對信用的過(guò)度透支，高債務(wù)無(wú)論對于哪一個(gè)國家都是跨不過(guò)去的“懸崖”。因此，降低投資和信貸沖動(dòng)，加快企業(yè)和產(chǎn)業(yè)轉型，防控和規避各類(lèi)金融風(fēng)險變得尤為緊迫。