近期，證監會(huì )發(fā)布了《證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規定(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)稿》)，明確了證券公司發(fā)行債務(wù)工具的類(lèi)型、發(fā)行對象、發(fā)行行政審批流程、債務(wù)工具的流通等。
　　分析人士指出，《意見(jiàn)稿》旨在解決證券公司融資品種少、期限短和金額小的問(wèn)題，對拓寬券商負債融資渠道，擴充業(yè)務(wù)資金規模，提升杠桿水平具有指導性作用。

　　拓寬券商融資渠道

　　證監會(huì )有關(guān)部門(mén)負責人表示，由于歷史原因，證券公司的融資渠道較少，缺乏持續有效的長(cháng)期融資渠道，行業(yè)迫切需要拓展新的融資渠道，滿(mǎn)足業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)的融資需求。
　　而為了支持證券公司拓寬融資渠道，并為投資者提供更多、更靈活的投資工具，證監會(huì )起草了《證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規定(征求意見(jiàn)稿)》，在對現有證券公司債券、次級債有關(guān)規定進(jìn)行細化的同時(shí)，允許證券公司按照規定發(fā)行收益憑證這一新的融資工具。
　　據了解，《意見(jiàn)稿》共十八條，對立法依據、適用范圍、審核與報備要求、投資者適當性管理要求、發(fā)行條件等作了具體規定。
　　鑒于相關(guān)辦法對公司債券和次級債已有明確表述，《意見(jiàn)稿》重點(diǎn)對收益憑證作了規定，具體包括：收益憑證可以公開(kāi)發(fā)行，也可以非公開(kāi)發(fā)行，還可以向單一客戶(hù)定向發(fā)行；證券公司可以根據自身和客戶(hù)的需求，自行約定收益憑證的期限；收益憑證可以在證券交易所、證券公司柜臺市場(chǎng)、機構間報價(jià)與轉讓系統以及中國證監會(huì )認可的其他場(chǎng)所發(fā)行、轉讓?zhuān)蛔C券公司公開(kāi)發(fā)行收益憑證的，應當經(jīng)證監會(huì )批準，證監會(huì )自受理申請之日起20個(gè)工作日內作出行政許可決定；非公開(kāi)發(fā)行債務(wù)融資工具的，應當在發(fā)行完畢后5個(gè)工作日內報證券業(yè)協(xié)會(huì )備案；證券公司非公開(kāi)發(fā)行收益憑證，只能面向合格投資者進(jìn)行，合格投資者數量不得超過(guò)200人。
　　此外，《意見(jiàn)稿》還明確，基金管理公司、期貨公司、證券金融公司和中國證監會(huì )負責監管的其他公司，以及商業(yè)銀行、保險公司、信托公司等其他金融機構在證券交易所、證券公司柜臺、機構間報價(jià)與轉讓系統以及中國證監會(huì )認可的其他場(chǎng)所發(fā)行、轉讓債務(wù)融資工具的，參照適用本辦法。
　　該負責人表示，下一步，證監會(huì )將根據社會(huì )各方面意見(jiàn)，對《意見(jiàn)稿》作進(jìn)一步修改完善后，及時(shí)公布實(shí)施。

　　持續利好行業(yè)發(fā)展

　　事實(shí)上，在多數業(yè)內人士看來(lái)，《意見(jiàn)稿》的公布將為市場(chǎng)帶來(lái)三方面重要影響。
　　首先，是促進(jìn)證券公司債務(wù)融資方式多元化。此前，證券公司債務(wù)融資工具主要包括回購、短融、公司債等，此次《意見(jiàn)稿》明確收益憑證也包括在證券公司債務(wù)融資工具范圍內，允許證券公司根據規定發(fā)行約定本金和收益償付與特定標的相關(guān)聯(lián)的有價(jià)證券，這不僅拓寬了證券公司的融資方式，也為未來(lái)證券公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)預留了政策空間。
　　其次，促進(jìn)了證券公司債務(wù)融資渠道多樣化�！兑庖�(jiàn)稿》明確證券公司可以選擇公開(kāi)方式或者非公開(kāi)方式發(fā)行債務(wù)工具，并且可以選擇在證券交易所、證券公司柜臺、機構間報價(jià)與轉讓系統以及中國證監會(huì )認可的其他場(chǎng)所發(fā)行、轉讓債務(wù)融資工具。不僅如此，《意見(jiàn)稿》還明確證券公司可以依法在境外市場(chǎng)發(fā)行債務(wù)融資工具，因此，券商可以根據自身財務(wù)狀況及市場(chǎng)融資成本情況更加靈活、高效地選擇適合的融資渠道。
　　多位券商交易員向記者表示，“債務(wù)融資渠道的放開(kāi)，在創(chuàng )新的環(huán)境下，有助于證券公司放大杠桿倍數，鼓勵有能力的券商做大做強，同時(shí)，債務(wù)融資的提升也有助于減輕券商的股權融資壓力�！�
　　再者，是政策紅利持續，行業(yè)ROE(即凈資產(chǎn)收益率)有望獲得提高。隨著(zhù)證券公司資本中介等資本消耗型業(yè)務(wù)的開(kāi)展，證券公司融資需求日益強烈，其提高財務(wù)杠桿的要求不斷得到監管部門(mén)的政策支持。
　　例如，2012年12月證監會(huì )發(fā)布《證券公司次級債管理規定》，降低了券商發(fā)行次級債的門(mén)檻。無(wú)疑，《意見(jiàn)稿》的發(fā)布延續了監管層對證券公司提高財務(wù)杠桿、發(fā)展資本消耗型業(yè)務(wù)的政策性支持。

　　提升整體盈利水平

　　就證券業(yè)協(xié)會(huì )公布的數據測算，2012年證券行業(yè)ROE約為5%，其中權益乘數(扣除客戶(hù)保證金)約為1.6倍，而同期銀行業(yè)平均權益乘數則接近15倍，因此，《意見(jiàn)稿》若正式通過(guò)將有望提高證券行業(yè)平均財務(wù)杠桿，進(jìn)而提高行業(yè)整體ROE水平�！　�
　　記者還發(fā)現，根據監管層風(fēng)控規定，證券公司最高權益乘數約為6倍，可見(jiàn)，目前行業(yè)整體由財務(wù)杠桿引發(fā)風(fēng)險的概率相對較低，這也意味著(zhù)證券公司通過(guò)提高財務(wù)杠桿從而提升ROE的業(yè)務(wù)空間還很大。
　　來(lái)自華泰證券的研究觀(guān)點(diǎn)認為，2013年金改仍然會(huì )持續，在證券行業(yè)業(yè)務(wù)邊界不斷擴張，監管不斷松綁，財務(wù)杠桿不斷提升、經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續回暖的大背景下，證券行業(yè)ROE和盈利水平的提高是大概率事件。
　　不少業(yè)內專(zhuān)家表示，《意見(jiàn)稿》對拓寬券商融資渠道、擴充創(chuàng )新業(yè)務(wù)資金規模和提升杠桿空間具有關(guān)鍵作用。
　　而該政策的出臺，將進(jìn)一步促使創(chuàng )新業(yè)務(wù)能力強和轉型節奏快的綜合券商從中受益，當然，短期內債務(wù)融資額還取決于新業(yè)務(wù)的進(jìn)展。
　　國泰君安債券研究團隊則認為，隨著(zhù)證券公司創(chuàng )新業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，未來(lái)證券公司債券將密集發(fā)行，并有望成為一個(gè)新興品種，獲得市場(chǎng)關(guān)注。