日前，新任證監會(huì )主席肖鋼指出中國股市目前面臨的三道難題：疏導IPO堰塞湖，引長(cháng)線(xiàn)資金入市，變圈錢(qián)市為投資市。
　　一個(gè)好的證券市場(chǎng)，應該能夠為優(yōu)秀的或有發(fā)展潛力的成長(cháng)性企業(yè)提供融資平臺，讓它們借助資本市場(chǎng)杠桿加速發(fā)展，同時(shí)能夠以合理估值水平為投資者提供與風(fēng)險相當的價(jià)值回報。我國A股市場(chǎng)表現之所以不盡如人意，恰恰是因為它在企業(yè)質(zhì)量、估值水平、股價(jià)結構和投資回報這幾個(gè)方面，都出現了問(wèn)題。
　　多數上市公司長(cháng)期不進(jìn)步或沒(méi)有回報，當然在很大程度上反映了我國上市標準和上市審批制度的嚴重缺陷。我國證券市場(chǎng)從創(chuàng )立之初，先嘗試性地讓規模不大的集體所有制企業(yè)和地方國企上市，后來(lái)又在很大程度上讓上市為國企脫困服務(wù)，或將上市指標按行政單位的級別分配，造成了那個(gè)時(shí)期上市公司質(zhì)量普遍先天不足的隱患。這種情況在新世紀以來(lái)有相當改善。但股市服務(wù)于國家經(jīng)濟形勢和政策需要則從來(lái)沒(méi)有停止，一會(huì )兒為大型國企剝離上市服務(wù)，一會(huì )兒為中小民企創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)服務(wù)，一會(huì )兒為國家急需發(fā)展的某某產(chǎn)業(yè)服務(wù)，最近更是喊出了要為小微企業(yè)服務(wù)。顯然，有了這些接連不斷的服務(wù)，上市公司質(zhì)量這一證券市場(chǎng)的基石就被動(dòng)搖，投資者的利益就會(huì )受到侵害。應當說(shuō)，這種上市遴選標準的隨意性和人為審批放行的主觀(guān)性，是我國上市公司質(zhì)量總體上不高的主要原因。
　　時(shí)至今日，大型藍籌股已很多，中小板、創(chuàng )業(yè)板也蓬勃發(fā)展，我國股票市場(chǎng)整體加權平均的市盈率和市凈率也已靠近境外市場(chǎng)的一般水平，A股或者至少是其中的藍籌股是否已經(jīng)具備了很高的投資價(jià)值了呢？答案仍然很不樂(lè )觀(guān)。我國A股整體市場(chǎng)分紅占當年利潤比例和用股息率來(lái)衡量的投資回報率還很低，長(cháng)期在1%以下，即便是代表了A股最核心的滬深300指數企業(yè)，其相對于社會(huì )公眾股東加權平均的股息率也只有1.62%，僅為一年定期存款利率的46.29%，或10年期國債利息的46.15%。這與境外成熟市場(chǎng)成份指數乃至整個(gè)市場(chǎng)的股息率一般顯著(zhù)高于一年定期存款利率或10年國債利率的情況是完全不同的。實(shí)際上，這也是無(wú)論有關(guān)方面如何大聲呼吁，保險基金等長(cháng)線(xiàn)資金還不愿進(jìn)入股市的主要原因。
　　中國股市更嚴重的問(wèn)題不僅在于藍籌股的回報缺乏吸引力，更在于藍籌股與二、三線(xiàn)股乃至小盤(pán)垃圾股的股價(jià)結構扭曲。一般說(shuō)來(lái)，由于大盤(pán)藍籌股業(yè)績(jì)優(yōu)良，分紅穩定，進(jìn)入成份指數，便于資金進(jìn)入，自然物以稀為貴，在證券市場(chǎng)往往受到追捧，擁有較高的估值。而中小盤(pán)股風(fēng)險較大，穩定性差，大資金進(jìn)出困難，又不納入成份指數，機構投資者一般很少青睞。同時(shí)中小企業(yè)供給充沛，自然需要以?xún)r(jià)廉物美去打動(dòng)投資者。
　　但在我國證券市場(chǎng)上，由于發(fā)行上市受人為控制，機構投資者隊伍還不強大，扭曲的所謂資產(chǎn)重組政策使得垃圾股常常變黃金，因而小盤(pán)股垃圾股反而價(jià)格高企，成為人們追逐的熱點(diǎn)，因而形成了一個(gè)和境外市場(chǎng)完全倒掛的股價(jià)結構圖�？�(jì)優(yōu)價(jià)不高，績(jì)差價(jià)不低，小盤(pán)高溢價(jià)，導致了整個(gè)A股市場(chǎng)價(jià)值評判標準的全面偏移和顛倒。
　　2009年年中開(kāi)始的新股發(fā)行定價(jià)體制改革，就是在這樣一個(gè)背景下起步的。當然，在其滿(mǎn)懷信心地邁出第一大步時(shí)，并未意識到這里的復雜性和危險性。