3月PMI環(huán)比增幅為2005年以來(lái)同期最低水平

    中國物流與采購聯(lián)合會(huì )、國家統計局服務(wù)業(yè)調查中心發(fā)布的3月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數（PMI）為50.9%，較上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)。分析人士表示，3月PMI回升至50.9%，說(shuō)明經(jīng)濟延續了弱復蘇格局。與歷史同期相比，3月PMI環(huán)比增幅是2005年以來(lái)最低，凸顯了經(jīng)濟旺季不旺、需求偏弱的態(tài)勢。另外，從制造業(yè)投資增速、用電量以及PPI等指標來(lái)看，當前經(jīng)濟回升的動(dòng)力不足。經(jīng)濟正步入結構調整的“陣痛期”。   

    專(zhuān)家預計3月CPI漲幅回落 PPI降幅擴大

    二季度資金面有望偏松

    專(zhuān)家預計，3月CPI漲幅將再次回落至“2”時(shí)代，預計同比上漲2.2%，環(huán)比回落1個(gè)百分點(diǎn)。PPI降幅在連續收窄后，受生產(chǎn)資料價(jià)格回落影響，3月PPI同比降幅或中止收窄勢頭，再次擴大，預計同比下降2%。在短期內通脹壓力減弱、經(jīng)濟弱復蘇格局下，二季度資金面不確定性或增加。

    CPI和PPI料回落

    商務(wù)部監測數據顯示，食用農產(chǎn)品價(jià)格已連續5周回落。農業(yè)部日度數據亦顯示，3月農產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數大幅跳水，回落幅度達2008年7月有歷史數據以來(lái)次高水平。
    “綜合食品價(jià)格和非食品價(jià)格，預計3月CPI同比漲幅為2.2%�！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，3月食品價(jià)格漲幅環(huán)比或回落到-2.5%。根據歷史數據，春節后第一個(gè)月非食品價(jià)格漲幅環(huán)比回落幅度均較大，平均回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，預計3月非食品價(jià)格漲幅環(huán)比回落至0。
    第一創(chuàng )業(yè)宏觀(guān)經(jīng)濟分析師李懷軍預計，3月CPI同比上漲2%。其中，食品價(jià)格同比上漲2.9個(gè)百分點(diǎn)，對CPI貢獻0.9個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格同比上漲1.6個(gè)百分點(diǎn)，對CPI貢獻1.1個(gè)百分點(diǎn)。
    值得關(guān)注的是，PPI降幅自去年10月以來(lái)連續收窄后，3月PPI降幅或再現擴大。統計數據顯示，今年1月和2月PPI均同比下降1.6%。
    魯政委認為，進(jìn)入3月，礦產(chǎn)品、能源、黑色金屬、有色金屬、化工產(chǎn)品、橡膠價(jià)格全線(xiàn)下跌，預計3月PPI環(huán)比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，考慮去年同期基數為0.3%，預計3月PPI同比下降2%，跌幅較上月再次擴大0.4個(gè)百分點(diǎn)。
    李懷軍表示，國內鋼材價(jià)格在3月未能延續春節前的反彈走勢，呈現回落之勢。3月第三周?chē)鴥仁袌?chǎng)鋼材價(jià)格綜合指數為107.52，比前月末回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。3月大部分化工產(chǎn)品價(jià)格持續陰跌，有色金屬價(jià)格也有所下跌，但煤炭和水泥產(chǎn)品價(jià)格變化不大�？紤]到以上因素，預計3月PPI同比下降2.4%左右。

    資金面暗藏變數

    中國社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗室主任劉煜輝認為，當前生產(chǎn)資料價(jià)格走勢向下的概率較大，3月CPI增速可能在2.5%左右。短期內國內通脹率繼續向上的可能性不大，這主要是由于通脹再度抬頭需要兩個(gè)關(guān)鍵條件：一是對政府投資沖動(dòng)抑制的失效，政府融資活動(dòng)重新開(kāi)閘，貨幣政策再度放松；二是從外部條件看，美元升值和日元貶值動(dòng)能還沒(méi)有累積足夠大，也就是外部風(fēng)險沒(méi)有升級。
    華泰證券報告認為，基建投資的慣性和房地產(chǎn)投資反彈帶動(dòng)需求繼續改善，一季度宏觀(guān)經(jīng)濟仍處于弱復蘇。但影子銀行清理力度的加大使投資面臨約束，而經(jīng)濟內生動(dòng)力仍較弱，這使得經(jīng)濟環(huán)比增長(cháng)的動(dòng)能逐漸走弱。政府投資受制使通脹風(fēng)險降低，3月食品價(jià)格也出現快速回落，短期內通脹壓力不大，貨幣有望保持中性偏松狀態(tài)。
    面對經(jīng)濟弱復蘇格局，“寬資金”成為市場(chǎng)人士的普遍預期。分析人士認為，在經(jīng)濟維持弱勢的背景下，央行有動(dòng)力將目前彈性寬松的資金面保持下去，但二季度資金面也面臨多方面的不確定性。外匯占款回落、前期債務(wù)陸續到期引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險、美元回升帶來(lái)的資金流出風(fēng)險，這些隱患給資金面的邊際增長(cháng)帶來(lái)壓力，也可能改變市場(chǎng)預期。記者 倪銘婭   

    經(jīng)濟筑底 擴大消費潛力大

    3月制造業(yè)PMI為50.9%，比上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，相比1-2月PMI均值回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。自2005年以來(lái)，今年3月是PMI環(huán)比1-2月份均值回升幅度最弱的一年。業(yè)內人士認為，雖然從數據來(lái)看，3月經(jīng)濟在回暖，底部夯實(shí)的過(guò)程還在繼續，相比往年，當前經(jīng)濟復蘇的動(dòng)力依然偏弱，市場(chǎng)整體需求不足。

    市場(chǎng)整體需求偏弱

    從PMI細分項產(chǎn)成品庫存指數看，3月為50.2%，比1-2月的均值回升3.2個(gè)百分點(diǎn)，這也是自2005年以來(lái)單月PMI回升幅度最高的月份。庫存指數的大幅提升再次說(shuō)明目前需求偏弱。
    這一點(diǎn)從細分的行業(yè)數據上看更為直觀(guān)。分行業(yè)看，3月份木材加工及家具制造業(yè)、煙草制品業(yè)、運輸設備制造業(yè)、紡織業(yè)等15個(gè)行業(yè)主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數高于臨界點(diǎn)，多數企業(yè)的采購成本上升；而黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品業(yè)、計算機通信電子設備及儀器儀表制造業(yè)等6個(gè)行業(yè)主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數位于臨界點(diǎn)以下。從行業(yè)分布看，主要的制造業(yè)購進(jìn)成本在上升，很大程度上減弱了企業(yè)的主動(dòng)投資行為，多數企業(yè)只有通過(guò)被動(dòng)增加庫存的方式來(lái)應對成本上升的影響。
    廣發(fā)證券宏觀(guān)經(jīng)濟分析師徐寒飛認為，這些數據從微觀(guān)層面上都體現出企業(yè)的投資行為和市場(chǎng)整體的需求依然偏弱，雖然企業(yè)的供需缺口有所改善，但由于成本的影響，企業(yè)的毛利率提升并不明顯。
    海通證券宏觀(guān)經(jīng)濟分析師姜超提醒，這也可能跟3月的特殊時(shí)間點(diǎn)有關(guān)。由于一些季節調整因素等，數據顯示的弱復蘇不宜過(guò)分解讀成對前期經(jīng)濟疲軟趨勢的延續。但數據出現了好壞參半的信號，這正可能意味著(zhù)環(huán)比層面上出現經(jīng)濟底部的特征，說(shuō)明經(jīng)濟筑底的過(guò)程在夯實(shí)，投資者需要密切關(guān)注這種預期對資產(chǎn)價(jià)格的影響。

    消費發(fā)力空間較大

    在樓市調控持續、投資意愿恢復不足的情況下，經(jīng)濟復蘇的路徑依然不平緩。專(zhuān)家認為，如何改變舊有的發(fā)展模式，調節投資、消費對經(jīng)濟的拉動(dòng)，成為下一步中國經(jīng)濟轉型中的重要問(wèn)題，而1-3月的PMI數據在50%分界線(xiàn)徘徊正是這種經(jīng)濟內在調整的一種反應。
    姜超認為，接下來(lái)如何刺激消費，引導相應的板塊和行業(yè)進(jìn)行去庫存將對經(jīng)濟底部的夯實(shí)起到一定輔助作用。他認為，從目前投資板塊和行業(yè)的數據看，由于有政策的限制和發(fā)展瓶頸的限制等因素，未來(lái)維持高速增長(cháng)的可能性不大。未來(lái)投資更大的概率是恢復到歷史平均水平，而消費發(fā)力的空間還很大。
    國家統計局數據顯示，過(guò)去10年以來(lái)，2012年消費對GDP增速的貢獻第一次超過(guò)投資，這意味著(zhù)消費是本輪經(jīng)濟復蘇的主導，和2009年的投資主導有顯著(zhù)差異。交通銀行金融發(fā)展研究中心分析師王宇聞?wù)J為，在當前背景下，只有更進(jìn)一步調整經(jīng)濟內部結構，而非通過(guò)人為的手段刺激過(guò)剩產(chǎn)能和行業(yè)才能走出經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸，實(shí)現真正轉型。他預計，二季度整體經(jīng)濟的走勢可能還會(huì )延續一季度的狀態(tài)，預計4月的PMI還會(huì )在臨界值上下波動(dòng)，經(jīng)濟的深化改革需要一定的時(shí)間效應，而社會(huì )各部門(mén)對于政策的理解也需要一個(gè)傳導過(guò)程。
    聯(lián)訊證券分析師盛旭認為，目前經(jīng)濟仍處在復蘇第一階段，即財政拉動(dòng)期，若政策的調控效應逐漸顯現，則市場(chǎng)信心和預期的改變對經(jīng)濟走出谷底會(huì )起到重要的拉動(dòng)作用。

    經(jīng)濟弱復蘇格局延續

    統計數據顯示，3月制造業(yè)PMI指數為50.9%，比上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續6個(gè)月位于臨界點(diǎn)以上。從分項指標看，3月制造業(yè)PMI的5個(gè)分類(lèi)指數4升1降。其中，生產(chǎn)指數、從業(yè)人員指數、供應商配送時(shí)間指數、新訂單指數均比上月出現回升，原材料庫存指數比上月下降2.0個(gè)百分點(diǎn)。
    值得關(guān)注的是，生產(chǎn)指數比上月上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，為10個(gè)月以來(lái)的最高點(diǎn)。新訂單指數比上月上升2.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，反映制造業(yè)外貿情況的新出口訂單指數為50.9%，比上月上升3.6個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口指數為48.9%，比上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，繼續位于臨界點(diǎn)以下，表明制造業(yè)用于生產(chǎn)的原材料進(jìn)口量持續減少。
    “3月PMI顯示出當前經(jīng)濟旺季不旺，經(jīng)濟處于弱復蘇格局�！敝袊�社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗室主任劉煜輝表示，3月是生產(chǎn)開(kāi)工旺季，但今年3月PMI環(huán)比增幅是2005年以來(lái)最低的，凸顯當前經(jīng)濟旺季不旺態(tài)勢。從生產(chǎn)指數和產(chǎn)成品庫存指數的上升強于訂單指數的回升，可看出當前經(jīng)濟產(chǎn)能釋放過(guò)程強于需求回升。另外，國際大宗商品價(jià)格的回落以及中國原材料購進(jìn)指數的下跌也印證了國內需求仍然偏弱。
    中金國際首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生表示，房地產(chǎn)銷(xiāo)售大幅增長(cháng)將帶動(dòng)一季度GDP增長(cháng)加快。預計一季度GDP同比增長(cháng)8.1%，較去年四季度回升0.2個(gè)百分點(diǎn)�！耙患径冉�(jīng)濟增速回升主要由房地產(chǎn)銷(xiāo)售大幅增長(cháng)所帶動(dòng)，工業(yè)生產(chǎn)仍然偏弱。預計3月份工業(yè)增加值同比增速將受基數效應的影響繼續回落�！�
    中國物流與采購聯(lián)合會(huì )負責人表示，當前主要指數的回升具有季節性，回升幅度弱于歷史同期，后期走勢仍需密切觀(guān)察。值得關(guān)注的是，制造業(yè)產(chǎn)成品庫存指數，改變了持續8個(gè)月50%以下低位運行局面，出現反彈，再次回升到50%以上，反映出當前供需雖然均現回升跡象，但需求回升仍需加強。從當前企業(yè)反饋的情況來(lái)看，主要集中在成本上漲等經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與效益方面，生產(chǎn)方式與經(jīng)營(yíng)模式的創(chuàng )新升級越來(lái)越受到關(guān)注。

    PPI疲弱表明需求低迷

    國家統計局此前的數據顯示，1-2月我國固定資產(chǎn)投資增速、出口增速和工業(yè)企業(yè)利潤增速均顯著(zhù)上升，顯示出經(jīng)濟在去年四季度回升的基礎上繼續向好。但1-2月制造業(yè)投資增速回落、用電量增長(cháng)低于預期以及PPI負增長(cháng)態(tài)勢延續，預示著(zhù)經(jīng)濟進(jìn)一步回升的動(dòng)力偏弱。
    彭文生認為，雖然前兩月固定資產(chǎn)投資增速有所回升，但回升的主要動(dòng)力主要來(lái)自房地產(chǎn)投資和政府主導的基礎設施投資。制造業(yè)投資增速顯著(zhù)回落，民間固定資產(chǎn)投資增速大幅下降，顯示政策的刺激并沒(méi)有帶動(dòng)房地產(chǎn)以外的私人部門(mén)投資增速加快�！傲硗�，雖然前兩月出口增速大幅上升，但與當期實(shí)際出口需求聯(lián)系更為緊密的出口交貨值增速則較去年年底顯著(zhù)回落，預示著(zhù)海關(guān)的靚麗出口數據可能只是曇花一現�！�
    數據顯示，前兩月我國用電量同比增長(cháng)5.5%，規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)9.9%，比去年12月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，多個(gè)指標表明工業(yè)增速上行將受拖累。一是用電量情況。從市場(chǎng)預計來(lái)看，截至3月中旬，用電量同比幾乎沒(méi)有增長(cháng)。有關(guān)部門(mén)預計，樂(lè )觀(guān)情景下3月中上旬日均發(fā)電量同比大約增長(cháng)2%，3月日均用電量同比增長(cháng)約4%。無(wú)論何種情況，以上增速遠低于去年10月至今年2月的同比增速。二是價(jià)格指數顯示當前主要生產(chǎn)資料需求回暖幅度弱于預期。進(jìn)入3月之后，礦產(chǎn)品、能源、黑色金屬、有色金屬、化工產(chǎn)品價(jià)格全線(xiàn)下跌。從上述兩個(gè)指標看，預計3月工業(yè)增加值同比增速會(huì )進(jìn)一步回落。
    匯豐PMI預覽指數購進(jìn)價(jià)格回落，預計3月PPI同比降幅擴大；食品價(jià)格下跌和春節錯位影響消退將帶動(dòng)3月CPI同比增速回落。
    專(zhuān)家普遍認為，3月PPI數據不樂(lè )觀(guān)，PPI同比增速可能連續6個(gè)季度低迷，為過(guò)去十年來(lái)所罕見(jiàn)。彭文生認為，PPI的持續疲弱給經(jīng)濟復蘇前景投下一絲陰影。PPI下跌，反映出當前總需求相對于供給而言仍然較弱�！邦A計PPI同比增速轉正將推遲到三季度。PPI的緩慢回升，意味著(zhù)實(shí)際利率回落過(guò)程較為緩慢，對今年工業(yè)企業(yè)的再庫存起到抑制作用。同時(shí)，疲弱的PPI走勢，意味著(zhù)今年CPI通脹壓力有限�！�

    中長(cháng)期投資增速料放緩

    分析人士表示，當前經(jīng)濟復蘇疲弱說(shuō)明過(guò)去的增長(cháng)模式不可持續，經(jīng)濟已步入結構調整的“陣痛期”。經(jīng)濟將在相當長(cháng)的一段時(shí)間內轉型升級。
    劉煜輝認為，當前經(jīng)濟主要問(wèn)題是效率低下導致資本回報率出現明顯下降，生產(chǎn)力出現衰退。這需要推動(dòng)一系列改革，提高生產(chǎn)率，實(shí)現經(jīng)濟增長(cháng)目標。
    “從中長(cháng)期看，中國經(jīng)濟潛在增長(cháng)率逐步放緩。但經(jīng)濟結構將會(huì )改善，表現為消費率上升、儲蓄率和投資率下降�！迸砦纳�表示，潛在增長(cháng)率放緩將更多體現為投資增速的放緩。這意味著(zhù)投資品和消費品的相對價(jià)格將會(huì )發(fā)生調整，投資品價(jià)格上漲壓力弱于消費品價(jià)格。2013年工業(yè)品價(jià)格增長(cháng)緩慢有可能反映了這一長(cháng)期趨勢的變化。
    經(jīng)濟數據的變動(dòng)將引發(fā)不同經(jīng)濟階段轉換速率的修正。如果按照經(jīng)濟下行-調控放松-預期改善-經(jīng)濟見(jiàn)底-新景氣上升的邏輯，當前可能處于經(jīng)濟下行-調控放松的階段。分析人士認為，與前幾年相比，宏觀(guān)經(jīng)濟部門(mén)對于經(jīng)濟放緩的容忍度較先前有所提高。在此基礎上，只要不發(fā)生突發(fā)性下行因素，經(jīng)濟增速、物價(jià)穩中偏降的態(tài)勢仍將持續一段時(shí)間。
    中國銀行日前發(fā)布的季度展望報告顯示，未來(lái)一段時(shí)間宏觀(guān)政策既不會(huì )太緊也不會(huì )太松，貨幣政策將保持穩健。