人們習慣把日本首相安倍晉三上臺后提出的貨幣寬松、財政刺激和經(jīng)濟增長(cháng)戰略統稱(chēng)為安倍的“三支箭”。４日，新行長(cháng)黑田東彥領(lǐng)導下的日本央行出臺新的貨幣寬松措施，表明第一支箭終于正式射出。

    日本央行政策變革的尺度之大超過(guò)市場(chǎng)預期。它不僅史無(wú)前例地為實(shí)現２％的新通脹目標設定了兩年期限，還準備一鼓作氣地將貨幣基礎擴大一倍，將每月日本國債購買(mǎi)量擴大一倍，其中包括先前少有問(wèn)津的長(cháng)期國債，同時(shí)宣稱(chēng)將不斷擴大上市交易基金和房地產(chǎn)投資信托基金的收購規模。

    在安倍支持下，剛剛大換血的日本央行一改保守形象，決心借助多渠道的流動(dòng)性釋放，將日本經(jīng)濟由常年通縮扭轉為溫和通脹，在推高資產(chǎn)價(jià)格、抑制日元升值的同時(shí)管控中長(cháng)期利率，最終刺激市場(chǎng)需求和經(jīng)濟活動(dòng)。

    從目前看，市場(chǎng)對日本央行的大膽作為相當買(mǎi)賬。日本股市接連上漲烘托出一派樂(lè )觀(guān)氛圍，工業(yè)界期盼日元貶值能夠助推出口和盈利，而政府債券的貨幣化也使得各種財政刺激計劃有了底氣。決策層希望，由央行射出的“第一箭”能夠擊碎束縛日本經(jīng)濟多年的枷鎖。

    然而，正如箭的走向會(huì )受風(fēng)速和風(fēng)向干擾一樣，大膽的貨幣政策能否助推增長(cháng)仍要綜合多方影響加以考量。第一，貨幣大幅寬松會(huì )抬高國內經(jīng)濟運行成本。日本國土狹小，能源和自然資源長(cháng)期依賴(lài)進(jìn)口。日元持續貶值將提高國內原料和能源價(jià)格。如果價(jià)格漲幅過(guò)快過(guò)高，將導致日企競爭力下滑，甚至迫使企業(yè)外遷，加重產(chǎn)業(yè)空心化，反過(guò)來(lái)會(huì )影響出口和增長(cháng)。

    第二，日本央行的做法加大國際政策協(xié)調成本。日本央行近期所為大有被政客操縱之嫌，過(guò)強的“安倍色彩”已使國際社會(huì )對其獨立性表示懷疑。日本需要與他國謹慎協(xié)商，防止主要經(jīng)濟體喪失對日本央行的基本信任，進(jìn)而引發(fā)貨幣競相貶值和國際貿易戰，擾亂自身和世界經(jīng)濟前行的腳步。

    第三，貨幣寬松可能使政府和央行陷入新的困局。眼下日本公共債務(wù)已相當于國內生產(chǎn)總值的２３０％，在發(fā)達國家中最高。購債計劃將擴大債務(wù)規模，由于原本充裕的日本國內儲蓄近年來(lái)因老齡化等因素迅速縮水，無(wú)法像先前那樣支撐巨額的財政赤字，債務(wù)風(fēng)險將不斷累積。

    此外，需要關(guān)注的是，流動(dòng)性大幅增加將推升資產(chǎn)價(jià)格，從而帶動(dòng)整體物價(jià)水平上漲。在通脹預期上升的同時(shí)，政府調整關(guān)鍵利率的壓力也在增加，而利率上揚意味著(zhù)政府將背負更沉重的利息支付壓力。債務(wù)雪球越滾越大，日本將面臨兩難，要么政府像希臘那樣開(kāi)始痛苦的債務(wù)重組，要么央行印鈔購債繼續吹大債務(wù)泡沫。無(wú)論哪種情況，日本經(jīng)濟都要承受巨大代價(jià)。

    歷史經(jīng)驗表明，政府和金融市場(chǎng)往往很難戒除對央行形成的過(guò)度依賴(lài)，尤其是在央行受到政客顯著(zhù)影響的情況下。此時(shí)央行的任何退出都將伴隨巨大成本。

    雖然面對諸多變數，從當前情形看，安倍和央行依然決定開(kāi)始這一冒險之旅。當前的關(guān)鍵是，安倍在央行宣布新政之后，能否盡快射出他的第二支和第三支箭，用財政手段力保中短期增長(cháng)，用重大的結構性改革激活長(cháng)久生命力，使財稅收入跑贏(yíng)債務(wù)堆積的速度，使整個(gè)經(jīng)濟改革的邏輯鏈條不出現嚴重的斷裂和脫節。否則，整個(gè)戰略布局、市場(chǎng)情緒乃至日本經(jīng)濟本身都將面臨急轉直下的危險。

    從這個(gè)意義上講，日本央行的激進(jìn)舉措標志著(zhù)這個(gè)失落了２０年的世界第三大經(jīng)濟體吹響了背水一戰的號角。