短期內債務(wù)風(fēng)險點(diǎn)還在歐洲。西班牙由于房地產(chǎn)泡沫崩潰導致銀行業(yè)資本金不足，意大利主權債務(wù)規模太大，兩國可能是歐元區債務(wù)危機的下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)。
就長(cháng)期來(lái)講，下一個(gè)風(fēng)險的爆發(fā)點(diǎn)也可能在美國。當前美國雙赤字一直居高不下，美國公共債務(wù)率在全球發(fā)達經(jīng)濟體中，僅次于日本，比歐元區債務(wù)率還高。一旦美元作為國際儲備貨幣的地位發(fā)生動(dòng)搖或逆轉，可能隨時(shí)會(huì )出現債務(wù)危機。
自2008年金融危機之后，“債務(wù)危機”的陰云就一直籠罩在全球經(jīng)濟市場(chǎng)，主角雖然換了一個(gè)又一個(gè)，但危機的實(shí)質(zhì)未變，對危機的擔憂(yōu)也絲毫沒(méi)有隨著(zhù)時(shí)間的流逝而減弱。債務(wù)危機下一次爆發(fā)會(huì )在什么時(shí)候？會(huì )在哪個(gè)國家？在“債務(wù)風(fēng)險：下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)”分論壇上，與會(huì )專(zhuān)家紛紛亮出自己的觀(guān)點(diǎn)——西班牙等歐洲國家仍是最可能的危機爆發(fā)點(diǎn)，而長(cháng)期來(lái)看，中國等新興市場(chǎng)國家對于債務(wù)風(fēng)險也絕不能掉以輕心。
近期債務(wù)風(fēng)險點(diǎn)仍在歐洲
“短期內我認為債務(wù)風(fēng)險點(diǎn)還在歐洲。西班牙由于房地產(chǎn)泡沫崩潰導致銀行業(yè)資本金不足，意大利主權債務(wù)規模太大，兩國可能是歐元區債務(wù)危機的下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)�！比蚧献髡搲泵貢�(shū)長(cháng)、G20與新興國家經(jīng)濟發(fā)展戰略研究中心主任張其佐指出。
財新傳媒總發(fā)行人兼總編輯胡舒立也表達了同樣的觀(guān)點(diǎn)，她稱(chēng)，在最近一兩年當中，歐洲的危機可能還會(huì )有一波，這一波可能在比較小的國家。
事實(shí)上，參加論壇的大部分嘉賓都認為，歐洲的危機還遠遠沒(méi)有過(guò)去。春華資本董事長(cháng)胡祖六指出，歐債危機爆發(fā)以來(lái)，歐洲央行擔負起最大的責任、運用各種手段來(lái)維持穩定，這些都是必要的，但是歐元區要想根本解決問(wèn)題，需要消除結構性的障礙，來(lái)重振增長(cháng)、恢復信心�！罢麄�(gè)歐洲都應該更像德國，德國的經(jīng)濟結構更有效率，更有競爭性，其他國家需要改革�！焙媪赋�。
穆迪主權風(fēng)險亞太主管Tom Byrne表示，歐洲的福利體系是在經(jīng)濟快速增長(cháng)的情況下構建的，那時(shí)候經(jīng)濟增長(cháng)非�？�，所以收入可以進(jìn)行再分配。但從本世紀開(kāi)始，歐洲經(jīng)濟增長(cháng)開(kāi)始放緩，經(jīng)濟轉而衰退，甚至還出現了滯脹。當經(jīng)濟出現滯脹的時(shí)候，原有的福利體系反而使得部分低增長(cháng)的國家債臺高筑。
Larzard全球副董事長(cháng)Gary Parr說(shuō)，歐洲有流動(dòng)性的危機，也有財政危機。目前，市場(chǎng)上已經(jīng)有了充分的流動(dòng)性，但是財政危機還沒(méi)有得到解決，并且這種危機正在逐漸從一個(gè)國家轉移到另一個(gè)國家。而且歐洲的銀行體系依然資本不足，需要進(jìn)一步的注資�！皻W洲正在加快解決這些問(wèn)題，希望在未來(lái)幾年內能夠解決�！盤(pán)arr表示。
張其佐會(huì )后在接受《經(jīng)濟參考報》記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)指出，歐債危機其根本問(wèn)題并未解決，已成“慢性病”，解決歐債問(wèn)題將是長(cháng)期復雜的過(guò)程。如何擺脫經(jīng)濟衰退，保增長(cháng)是當前和今后歐元區面臨的最大挑戰。他說(shuō)，歐元區國家依靠一味緊縮將難以為繼，緊縮如同“吃藥”，而經(jīng)濟增長(cháng)和就業(yè)如同“吃飯”，目前看，左的和右的都不行，應該走中間道路，恐怕要邊吃藥邊吃飯，才能好起來(lái)。飯比藥更重要。
中國財政可持續性值得高度關(guān)注
中國的財政可持續性也是與會(huì )嘉賓關(guān)注的熱點(diǎn)之一。在中國財政部原部長(cháng)項懷誠看來(lái)，中國政府的債務(wù)不是當務(wù)之急，也不是非常危險�！暗谝�，債務(wù)率本身不是特別高；第二，中國政府的債務(wù)基本上是內債，內債占到整個(gè)債務(wù)總量的95%至98%；第三，中國的債務(wù)總體上還沒(méi)有看到特別壞的案例�！表棏颜\說(shuō)。不過(guò)，他也指出，中國地方政府債務(wù)的透明度不高，不是那么容易說(shuō)清楚�！爸袊氯呜斦坎块L(cháng)樓繼偉最近提出中國財政部要對地方債務(wù)問(wèn)題做出詳細、認真的調查研究，這是一個(gè)信號，說(shuō)明中國政府對債務(wù)、特別是地方債是非常重視和關(guān)心的�！表棏颜\說(shuō)。
不過(guò)，沒(méi)有近憂(yōu)，還有遠慮�！敖诘膫鶆�(wù)風(fēng)險點(diǎn)在歐洲，但是中長(cháng)期的債務(wù)風(fēng)險點(diǎn)可能在新興市場(chǎng)國家，包括中國�！焙媪⒅赋�。
胡祖六也表示，從中國的債務(wù)占GDP的比重來(lái)看，中國的債務(wù)負擔是比較溫和的，財政狀況也比較良好，這樣好的局面和經(jīng)濟的快速增長(cháng)分不開(kāi)，也和上世紀90年代中國大規模的財稅改革分不開(kāi)�！暗乔闆r可能逆轉�！焙媪f(shuō)。他指出，目前中國政府財政支出占GDP的比重大約是25.7%，和中等收入國家水平相當。但若把地方融資平臺、預算外資金等政府支出加上來(lái)，這一比重將上升至35%至37%之間。再把社保、醫療、環(huán)保等新的政府核心支出加上來(lái)，這一比重將上升至50%�！霸诿绹腿毡�，政府財政支出占GDP的比重大約是36%，如此比較，這樣的財政是完全不可持續的。所以，我們絕對不能盲目樂(lè )觀(guān)，對債務(wù)不能掉以輕心，要審慎�！焙媪f(shuō)。
胡舒立也對如何控制地方債務(wù)風(fēng)險提出了自己的建議。她表示，除了把總的債務(wù)盤(pán)子控制住之外，控制地方政府債務(wù)增量的一個(gè)有效手段是像考核GDP增長(cháng)指標一樣來(lái)考核地方政府的償債能力，而且這種考核要用第三方的審計機構。她還指出，中國的債券市場(chǎng)到現在為止都沒(méi)發(fā)生過(guò)一起違約事件，這是不正常的，地方政府不該盲目為自己的下級政府或是當地的出現問(wèn)題的企業(yè)償債。
美國并非不可能爆發(fā)債務(wù)危機
“就長(cháng)期來(lái)講，下一個(gè)風(fēng)險的爆發(fā)點(diǎn)也可能在美國�！睆埰渥舯硎�，當前美國雙赤字一直居高不下，美國公共債務(wù)率在全球發(fā)達經(jīng)濟體中，僅次于日本，比歐元區債務(wù)率還高。為什么美國沒(méi)有發(fā)生歐洲那樣嚴重的債務(wù)危機？一個(gè)重要原因就是美國憑借美元是全球最主要的儲備貨幣的地位，一直采用美元貶值和通貨膨脹變相違約。而一旦美元作為國際儲備貨幣的地位發(fā)生動(dòng)搖或逆轉，可能隨時(shí)會(huì )出現債務(wù)危機。
張其佐在接受專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)進(jìn)一步闡述了他的觀(guān)點(diǎn)，他說(shuō)，美國憑借美元作為國際主要貨幣儲備貨幣地位，歷史上已發(fā)生多次國債間接違約。資料顯示，僅過(guò)去的5年間，美國利用美元貶值使其對外債務(wù)減少了3.58萬(wàn)億美元。
張其佐說(shuō)，美國之所以采用通貨膨脹或美元貶值“變相違約”來(lái)轉嫁其債務(wù)風(fēng)險，根本原因在于美國控制了國際貨幣體系組織的控制權，國際貨幣體系實(shí)質(zhì)上是美元本位制，國際貨幣基金組織和美聯(lián)儲成了國際最后貸款人。由此造成目前國際貨幣體系存在嚴重的系統性缺陷，美元本位制完全沒(méi)有約束也就是說(shuō)美元作為國際儲備貨幣發(fā)行沒(méi)有任何外部約束，因此美國可以充當國際最后貸款人，可以不受約束實(shí)行量化寬松政策，美聯(lián)儲可以濫發(fā)貨幣。美元本位制和浮動(dòng)匯率體系，這個(gè)霸權貨幣體系本質(zhì)上是讓全球各國為美元濫發(fā)貨幣等錯誤政策承擔了風(fēng)險。
“采用美元貶值和通貨膨脹變相違約，早已是美國減債減赤轉嫁風(fēng)險的隱蔽做法。而對全球投資者來(lái)說(shuō)，最終和最大的風(fēng)險也正在于此。如果美元作為國際主要儲備貨幣地位出現動(dòng)搖甚至逆轉，美國隨時(shí)都可能出現主權債務(wù)風(fēng)險，不僅對美國乃至全球都是災難性的�！彼f(shuō)。
Tom Byrne則對美國債務(wù)評級問(wèn)題感到樂(lè )觀(guān)。他表示，穆迪對美國的評級依然是AAA，但卻是負面的展望。從長(cháng)期來(lái)看，美國社會(huì )福利的支出，包括醫療和養老的支出無(wú)法控制，政府的負債會(huì )繼續增加，增加到與AAA評級不相適應的水平。不過(guò)對美國增長(cháng)并不感到悲觀(guān)，美國會(huì )增長(cháng)，而且在發(fā)達國家中增長(cháng)還將是強勁的，這有利于美國的評級。
日本債務(wù)問(wèn)題短期或可控
目前，日本國債占GDP的比例已經(jīng)高達237%，對于日本債務(wù)風(fēng)險的判研，張其佐對《經(jīng)濟參考報》記者表示，日本債務(wù)問(wèn)題并非高枕無(wú)憂(yōu)，但從短期來(lái)看其債務(wù)風(fēng)險或有可能控制。
張其佐分析，日本短期債務(wù)風(fēng)險可控是由于以下原因：日本發(fā)債成本較低，90%屬于國內投資者長(cháng)期持有，降低了債務(wù)危機發(fā)生的風(fēng)險；經(jīng)常賬戶(hù)長(cháng)期盈余、外匯儲備充足，可以從容應對危機；日本連續20多年保持全球最大的海外金融資產(chǎn)持有國，間接為高債務(wù)提供了信用擔�；虻盅�；日本的“產(chǎn)業(yè)空心化”沒(méi)有像歐美那么嚴重。
他表示，與歐債國家顯著(zhù)不同，日本還能勉強維持以實(shí)體經(jīng)濟為基礎的經(jīng)濟基本面，加之整體稅負水平較低，特別是日本具有貨幣主權是可以扮演國際最后貸款人的角色，因此，若中長(cháng)期出現債務(wù)危機，可以通過(guò)提高稅率和量化寬松的手段來(lái)有效應對。
4月4日，日本強化了量化寬松政策，不僅維持“零”利率，同時(shí)宣布用兩年時(shí)間達到CPI年漲幅為2%的通脹目標，并將貨幣供應擴大至目前的兩倍。對此，張其佐表示，日本新的量化寬松政策是一柄“雙刃劍”，總體來(lái)說(shuō)是利大于弊。一方面，日本可以刺激出口和增長(cháng)，有可能扭轉貿易逆差和貿易盈余下降的局面。如果出現主權債務(wù)問(wèn)題，日本可以從容拋售外匯儲備來(lái)應對危機。另一方面會(huì )推高利率，增加發(fā)債的融資成本。據估算，如果日本通脹率達到2%，那么國債融資成本占財政收入的比例就會(huì )上升到15%—18%。
總體而言，張其佐認為，日本2%的通脹目標溫和可控，不過(guò)一旦日本的通脹率進(jìn)一步上升，比如達到5%，債務(wù)風(fēng)險就會(huì )爆發(fā)。