盡管大股東湖南省國資委通過(guò)“增持600萬(wàn)股”力挺，但深陷財務(wù)造假疑云的中聯(lián)重科股價(jià)卻一蹶不振。
　　截至4月8日，中聯(lián)重科收盤(pán)價(jià)為8.18元，動(dòng)態(tài)市盈率僅為8.6倍。在工程機械板塊里屬最低，低于競爭對手三一重工的9.7倍市盈率。
　　大股東象征性的增持難有作為，股價(jià)長(cháng)期低迷正是投資者用腳投票的結果。聰明的投資者已不堪頻頻曝出的中聯(lián)重科的財務(wù)亂象所擾，選擇了離場(chǎng)觀(guān)望。
　　然而，在筆者看來(lái)，一個(gè)“亂”字尚不足以形容中聯(lián)重科的財務(wù)狀況年報數據異常、銷(xiāo)售數據異常、CIFA財務(wù)數據造假及商譽(yù)未減值，說(shuō)明這家公司已嚴重偏離正常發(fā)展的軌道上。
　　從3月29日中聯(lián)重科公布的年報來(lái)看，與市場(chǎng)預期的一樣，受歐洲債務(wù)危機及全球經(jīng)濟增速降低影響，其營(yíng)收增速也在下降。該公司稱(chēng)，2012年實(shí)現營(yíng)收480.71億元，上漲3.8%；凈利潤73.30億元，下滑9.12%。值得注意的是，其融資租賃業(yè)務(wù)毛利率提升至90%，而應收融資租賃款則從前年的80億元升至100億元。
　　該板塊的亮點(diǎn)在于：毛利率高達90%(超越了該公司其他工程機械產(chǎn)品平均30%的毛利率)，融資租賃總成本也同比下降了47%。但是，2012年其應收的融資租賃款高達102.17億元，同比2011年的81.61億元增長(cháng)了25%。而同期，該板塊的營(yíng)收只有1.1%的增幅，為16億元。
　　由此可見(jiàn)，應收融資租賃款的增長(cháng)，較之其營(yíng)收的增幅，顯然過(guò)快。
　　與此同時(shí)，其采取融資租賃銷(xiāo)售方式所收取的客戶(hù)保證金為7.34億元。那么，該公司的融資租賃實(shí)際放款可能是94億元左右(總應收款102.17億元-7.34億元)。
　　由于融資租賃應收款的放大，截至去年年底，中聯(lián)重科的應收賬款也在不斷增加。2010年到2012年期間，該公司的應收總額分別為70億元、117億元和189億元，其中去年同比2011年的增幅高達61%。
　　2012年期間，中聯(lián)重科未實(shí)現的融資租賃收益、融資租賃款減值準備分別是8.81億和1.42億元。
　　仔細對比中聯(lián)重科2012年年報和其發(fā)布的一季報、半年報和三季報，我們還發(fā)現，其四季報頗為“異�！�，比如凈利潤居然只有3.7億元，不到全年凈利潤的零頭，而這則發(fā)生在媒體對其銷(xiāo)售大范圍造假的調查報道刊發(fā)之后，說(shuō)明中聯(lián)重科存在“人為”調解的嫌疑。不僅如此，筆者發(fā)現，不少機構也在媒體刊發(fā)銷(xiāo)售造假的報道后默契地將中聯(lián)重科的2012年度每股收益從此前的1.15元下調到1元。但中聯(lián)重科公布的年報更為糟糕，只有0.95元。
　　這說(shuō)明，在媒體大規模質(zhì)疑其銷(xiāo)售造假的強大輿論壓力下，中聯(lián)重科無(wú)奈地脫去了皇帝的新裝，洗盡鉛華，選擇將財務(wù)數據真實(shí)的一面示眾。
　　如果中聯(lián)重科確實(shí)使用媒體報道中披露的手段造假，則從會(huì )計數據上應表現為應收賬款迅速增加，應收賬款周轉天數增加。財務(wù)報告顯示，中聯(lián)重科的應收賬款也在不斷增加。2010年到2012年期間，該公司的應收帳款總額分別為70億元、117億元和189億元，其中去年同比2011年的增幅高達61%。
　　如果中聯(lián)重科確實(shí)造假，虛增的利潤大概占多少？據媒體報道，有舉報信稱(chēng)“前三季度中聯(lián)可能虛增50億元銷(xiāo)售，虛增20億元利潤”，而中聯(lián)重科前三季度稅前利潤為83.02億元，以此估算虛增利潤約占24.09%。
　　更令人震驚的是，媒體此前還揭開(kāi)了中聯(lián)重科4年前對意大利混泥土機械設備龍頭CIFA高達32億元的收購存在種種貓膩。這樁收購涉嫌高位接盤(pán)并幫助其PE投資者弘毅投資等實(shí)現完美套現相關(guān)各利益方獲得收益近3億元。
　　媒體報道顯示，CIFA在被中聯(lián)重科收購前，業(yè)績(jì)突發(fā)爆發(fā)性增長(cháng)，增長(cháng)2.31倍。這種增長(cháng)既與當時(shí)的世界經(jīng)濟形勢不符，也與歐洲實(shí)際情況不符，更與工程機械產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)不符。彼時(shí)的共同投資方弘毅投資、曼達林基金、高盛集團在2008年參與收購CIFA時(shí)合計支付的總價(jià)為11.51億元，四年過(guò)去后，三家公司所持有的香港CIFA38.55%股權(不含CIFA管理層持有的1.13%股權)賣(mài)給中聯(lián)重科的價(jià)格則已達14.34億元。換句話(huà)說(shuō)，弘毅投資等3路資金“代持股”的回報，是凈賺2.83億元，收益率高達25%。相比此四年間意大利股市(富時(shí)MIB指數)接近50%的跌幅，毫無(wú)疑問(wèn)是完美退場(chǎng)。
　　中聯(lián)重科甘當“冤大頭”背后疑點(diǎn)重重：一方面，中聯(lián)重科2008年入主CIFA以來(lái)，超過(guò)17億元的“首付”換來(lái)的是后者遠不及預期的業(yè)績(jì)，2011年，CIFA的業(yè)績(jì)僅為預期的兩成；但另一方面，此次把40.68%股權賣(mài)給中聯(lián)重科的弘毅投資、曼達林基金、高盛集團等“盟友”，卻在CIFA業(yè)績(jì)慘淡、估值奇高中，凈賺近3億元全身而退。
　　以2011年為例，根據中聯(lián)重科去年12月披露的收購公告顯示，2011年度，CIFA實(shí)現營(yíng)收2.988億美元(約合人民幣18.60億元)，僅為彼時(shí)預期的50.8億元36.61%；實(shí)現凈利潤1628.51萬(wàn)美元(約合人民幣1.01億元)，僅為彼時(shí)預期的4.43億元22.8%；凈利率則只有5.43%，較預期下滑近四成！
　　顯然，弘毅投資等共同投資方盈利離場(chǎng)的好戲，不僅“戰勝”了期間意大利股市的暴跌，還“穿越”了CIFA遠不及預期的業(yè)績(jì)表現。
　　一切有如神助。我們不得不佩服弘毅投資、曼達林基金、高盛集團等深刻的洞見(jiàn)和遠見(jiàn)。它們何來(lái)先見(jiàn)之明？
　　對中聯(lián)重科而言，這是一次“離奇”的收購，也是一次“完敗”的收購。我們認為，監管部門(mén)應該調查這次收購行為，對此交易進(jìn)行合規性審查，并切查此間可能潛藏的利益輸送和腐敗行為。
　　更不可思議的是，CIFA在并購后利潤大幅度低于預期的情況下，中聯(lián)重科并沒(méi)有對商譽(yù)進(jìn)行減值。
　　在2008年的收購報告中，中聯(lián)重科稱(chēng)，“本次購買(mǎi)資產(chǎn)形成約373,017.40萬(wàn)元商譽(yù)。另外，CIFA自身因2006年進(jìn)行了一系列的并購整合尚有約9851萬(wàn)歐元(約合人民幣10,4617.62萬(wàn)元)的商譽(yù)，上述兩項商譽(yù)合計為477,635.02萬(wàn)元。根據中國現行的會(huì )計準則(與國際會(huì )計準則基本一致)，商譽(yù)不需要在可預期的年限內進(jìn)行攤銷(xiāo)，而只需在每期對其進(jìn)行減值測試，而CIFA公司按照意大利會(huì )計準則進(jìn)行的商譽(yù)攤銷(xiāo)在中聯(lián)合并報表時(shí)也將予以沖回�！�
　　中聯(lián)重科同時(shí)承諾，“如果未來(lái)CIFA公司經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生改變，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況持續不能達到收購過(guò)程中設想的經(jīng)營(yíng)預期的情況下，需要根據實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況與經(jīng)營(yíng)預期的差異進(jìn)行減值測試，減值測試結果如果需要提取數額較大商譽(yù)減值準備，將會(huì )對中聯(lián)重科當年的財務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果造成不利的影響，甚至可能發(fā)生較大額的虧損�！�
　　以中聯(lián)重科公布的2011年和2012年上半年CIFA的數據來(lái)比較不難發(fā)現，與2008年收購時(shí)的預測相差十萬(wàn)八千里。但中聯(lián)重科對收購CIFA所產(chǎn)生的商譽(yù)計提沒(méi)有任何減值，如果以2011年實(shí)際的凈利潤與預計的凈利潤的偏差值來(lái)計算，那么商譽(yù)的價(jià)值偏差77%，也意味著(zhù)要對其商譽(yù)同比例減值36.77億元，該減值應直接扣減中聯(lián)重科的利潤總額。
　　財務(wù)專(zhuān)家馬靖昊曾這樣來(lái)比喻商譽(yù)減值，“女人婚前為了釣到金龜婿，除了略施粉黛外，也懂得制造浪漫曖昧氣氛，因為她知道釣到一只金龜，相當于男人付出的代價(jià)遠遠超出自己的公允價(jià)值，在結婚并表時(shí)就能成功實(shí)現這部分溢價(jià)即商譽(yù)�？上Щ楹笏�忘記了每年年末還要減值測試�！�
　　對此，財務(wù)專(zhuān)家指出，中聯(lián)重科在娶回CIFA后，顯然是有意“忘記了”要對其進(jìn)行減值測試。這明顯是違背會(huì )計準則的，是嚴重的虛構利潤，也是財務(wù)造假行為。