二季度央行或加大窗口指導力度，繼續通過(guò)短期工具適度收緊
央行11日公布的數據顯示，3月末，廣義貨幣(M2)余額103.61萬(wàn)億元，同比增長(cháng)15.7%，這一增速遠超政府設定的13%目標。同時(shí)公布的信貸數據也遠超預期。3月份，人民幣貸款增加1.06萬(wàn)億元，同比多增515億元，這引起了機構對政策面收緊的擔憂(yōu)。
現狀 M2余額突破百萬(wàn)億
央行11日公布的數據顯示，3月末，廣義貨幣(M2)余額103.61萬(wàn)億元，同比增長(cháng)15.7%，分別比上月末和上年末高0.5個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額31.12萬(wàn)億元，同比增長(cháng)11.9%，分別比上月末和上年末高2.4個(gè)和5.4個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額5.57萬(wàn)億元，同比增長(cháng)12.4%。一季度凈投放現金1065億元。
交通銀行金融研究中心研究員鄂永健表示，M2增速有點(diǎn)超預期，除了跟新增貸款規模較大有關(guān)之外，跟外匯占款也有一定關(guān)系，3月資金流入可能性比較大。預計，4月外匯流入繼續恢復性增長(cháng)，政策會(huì )穩健中趨中性，進(jìn)一步放松的可能性不大。
百萬(wàn)億的M2余額再次引發(fā)了對貨幣超發(fā)的議論。如果以8%的GDP年增速估算，一季度末GDP達52.97萬(wàn)億，M2/GDP的比例將達到195.6%。WIND的數據顯示，M2與名義GDP的比值在1996年是個(gè)轉折點(diǎn)，這一年兩者相等比值為1，此后一路上升到2003年并維持在150%以上，2009年新增信貸達到9.6萬(wàn)億，M2與GDP的比值進(jìn)一步上升到180%，近幾年仍在繼續攀升。
有觀(guān)點(diǎn)認為，M2/GDP數據逐年高企，在一定程度上表明資金效率和金融機構效率較低，同時(shí)，這也意味著(zhù)有可能進(jìn)一步加劇通脹壓力和資產(chǎn)泡沫。
社科院重點(diǎn)金融實(shí)驗室主任劉煜輝表示，“貨幣量雖然快速上升，但貨幣周轉速度卻在不斷變慢，經(jīng)濟增長(cháng)越來(lái)越依賴(lài)于新增貨幣的推動(dòng)�！彼J為，M2占GDP比重的不斷上升，反映了中國經(jīng)濟投資效率日益低下、經(jīng)濟貨幣化程度不斷加深的現實(shí)。
從存量的角度看，中國經(jīng)濟體系顯然已是貨幣深化過(guò)度，當前的貨幣回收壓力不在于增速控制，而是降低貨幣深化指標。具體而言，“我國經(jīng)濟體系以直接融資為主，貨幣投放對實(shí)體經(jīng)濟的滲透作用不夠，因此，未來(lái)央行應該推動(dòng)的是擴大間接融資比例，豐富金融市場(chǎng)的層次，讓更多的貨幣真正流入到有需求的企業(yè)，這才是問(wèn)題的關(guān)鍵所在�！毖胄薪鹑谘芯克芯繂T鄒平座表示。
不過(guò)，對于中國貨幣是否超發(fā)，也有專(zhuān)家持不同看法。中國國際經(jīng)濟研究會(huì )副會(huì )長(cháng)張其佐就認為，中國的M2統計口徑遠大于美國，美國M2中不包含10萬(wàn)美元以上的定期存款。中國經(jīng)濟的高速增長(cháng)，需要有一定規模的M2支持。
風(fēng)險 投資沖動(dòng)阻礙結構調整
當前，各項經(jīng)濟數據表明，中國經(jīng)濟增速已走出下行區間，新一輪增長(cháng)周期已經(jīng)來(lái)臨，而十八大報告也將新型城鎮化明確為中國經(jīng)濟增長(cháng)的“中長(cháng)期動(dòng)力”，那么，投資作為刺激增長(cháng)的手段最易見(jiàn)效。
對此，中國人民銀行副行長(cháng)潘功勝認為，目前地方政府對于經(jīng)濟高增長(cháng)的過(guò)度偏好，以及地區之間經(jīng)濟增長(cháng)的競賽，依然非常強烈。從各省在兩會(huì )前發(fā)布的2013年經(jīng)濟增長(cháng)目標來(lái)看，31個(gè)省區中有24個(gè)超過(guò)了10%，80%的省區增長(cháng)目標都在10%以上。如果把地市級做個(gè)統計匯總，增長(cháng)目標做個(gè)加權平均，可能會(huì )比全國7.5%的目標高出4到5個(gè)百分點(diǎn)。
“在目前情況下，經(jīng)濟增長(cháng)目標的高速度，投資的高速度，以及對銀行融資增長(cháng)的高速度，這三者關(guān)聯(lián)性是非常強的�！迸斯偬寡�，“人民銀行在貨幣和信貸政策的操作上面臨的壓力非常大，需要綜合考慮經(jīng)濟增長(cháng)、國家穩定以及防范風(fēng)險，在這幾個(gè)變量中尋求一種平衡�！�
《經(jīng)濟參考報》記者了解到，對于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，銀行普遍表示將進(jìn)一步壓縮信貸投放量，融資平臺貸款方面也將繼續清理保持貸款總量下降的趨勢，但是，摩根大通首席中國經(jīng)濟學(xué)家朱海斌判斷，從固定資產(chǎn)投資的三大組成(即基礎設施建設投資、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資)來(lái)看，今年整個(gè)基礎設施投資還是非常旺盛，全年增速可能達到22%。
高增長(cháng)目標引發(fā)地方政府“投資沖動(dòng)”，而貸款投放量激增也容易隱藏盲目投資的風(fēng)險。有專(zhuān)家擔憂(yōu)，中國經(jīng)濟長(cháng)期面臨結構失衡問(wèn)題，若繼續加大投資，將使原本就阻力重重的經(jīng)濟“轉方式、調結構”舉措落實(shí)起來(lái)“難上加難”。
政策 流動(dòng)性料將進(jìn)一步收緊
盡管，3月份的CPI同比上漲2.1%，環(huán)比下降了0.9個(gè)百分點(diǎn)，但是，“如果在地方投資出現過(guò)度傾向的情況下，就會(huì )對貨幣政策產(chǎn)生較大的外在壓力，并且將再次強化通脹預期�！敝袊缈圃航鹑谑袌�(chǎng)研究室主任楊濤在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)分析表示。正因如此，也加大了今年貨幣政策調控的復雜性。
機構普遍預測，今年新增人民幣貸款總量將會(huì )略高于去年，大概為8.5至9萬(wàn)億元，粗略統計，今年第一季度人民幣新增貸款總量就有2.76萬(wàn)億元，同比多增2949億元，一季度總體同比信貸增速為12.2%左右。如何按照全年信貸投放的預期和全年3：3：2：2的信貸投放節奏，那么，二季度央行很可能會(huì )加大窗口指導力度，并且也將繼續通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作等短期工具適度收緊流動(dòng)性。
實(shí)際上，“周小川行長(cháng)一直處在平衡其他政策所需要的貨幣支持的角色中，他非常想要控制好貨幣的總量，但目前，大量的貨幣一放出去就都留在了金融市場(chǎng)上，股市不景氣凍結住了很多資金，而新一輪投資又需要大量貨幣，這時(shí)，央行的壓力就在于很多企業(yè)都需要貨幣政策給予支持。周小川行長(cháng)一定知道今天市場(chǎng)上不缺錢(qián)，但是他還是無(wú)奈地要繼續把錢(qián)放出來(lái)�！睆偷┐髮W(xué)世界經(jīng)濟研究所副所長(cháng)孫立堅認為。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，3月份末的社會(huì )融資總量實(shí)際上夯實(shí)上半年GDP反彈基礎。信托委托大增與搶規范前的“末班車(chē)”有關(guān)；信貸符合預期節奏，債券融資超強，加上貨幣市場(chǎng)利率低位持穩，暗示政策在刻意緩沖地產(chǎn)調控的緊縮。在季節性、理財規范、地產(chǎn)調控影響下，預計下月社會(huì )融資總量回落到萬(wàn)億上下。
關(guān)于貨幣政策取向，今年央行依然表述為“穩健”，對此，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(cháng)巴曙松認為，現在來(lái)看，前三季度的物價(jià)壓力不是很大，全球外部的物價(jià)壓力也不是很高，因此，貨幣政策還不會(huì )轉向緊縮。但實(shí)際上，流動(dòng)性在回收，并且有進(jìn)一步收緊的可能。巴曙松預測，“一旦中國的通貨周期啟動(dòng)，貨幣政策就會(huì )變緊，而這個(gè)時(shí)間大概在今年四季度�！�