去年一整年“話(huà)題”不斷的江西賽維LDK太陽(yáng)能，今年以來(lái)因另一個(gè)光伏行業(yè)巨頭無(wú)錫尚德破產(chǎn)重組事件的曝光而暫失關(guān)注。不過(guò)，近幾天由于一紙糟糕的財報面世而使其重又進(jìn)入公眾視野。
　　根據賽維LDK2012第四季度財報披露的數據，公司到2012年底資產(chǎn)負債率已突破100%，處于資不抵債的境地。
　　去年以來(lái)，賽維LDK通過(guò)頻繁出售資產(chǎn)及低價(jià)甩貨來(lái)回籠資金還債，但“砸鍋賣(mài)鐵”式的救贖之路能持續多久仍備受外界質(zhì)疑。
　　業(yè)內普遍認為，如果賽維LDK經(jīng)營(yíng)持續得不到改觀(guān)，那么極有可能步尚德后塵進(jìn)入破產(chǎn)程序。特別是其背負的逾20億美元的短期債務(wù)，隨時(shí)有可能成為壓死駱駝的“最后一根稻草”。

　　破產(chǎn)風(fēng)險如影隨形

　　根據賽維LDK披露的去年2012年第四季財報，公司去年第四季度凈銷(xiāo)售額為1.359億元，同比大幅下降67%。第四季度公司凈虧損額已達5.17億美元，這已是賽維連續第七個(gè)季度業(yè)績(jì)虧損。而且成為各家已披露去年業(yè)績(jì)的光伏公司中業(yè)績(jì)最糟糕的巨頭。
　　比虧損更為緊迫的問(wèn)題，是不斷擴大的債務(wù)壓力。財報顯示，截至2012年12月31日，公司總負債54.18億美元，已超過(guò)52.75億美元的總資產(chǎn)，資產(chǎn)負債率由去年三季度的89%陡然增至102.7%，處于事實(shí)上的資不抵債境地。分析普遍認為，賽維LDK隨時(shí)可能面臨破產(chǎn)風(fēng)險。
　　過(guò)去一年，不斷高筑的債臺曾讓賽維疲于應對。一方面，依靠政府的頻繁“輸血”來(lái)解燃眉之急。先是新余市政府向賽維等當地光伏企業(yè)提供2億元人民幣財政扶持；緊接著(zhù)去年5月2日，江西省有關(guān)部門(mén)與賽維達成協(xié)議，前者將提供20億元人民幣以支持后者渡過(guò)難關(guān)；去年7月，新余市政府又利用一筆“賽維LDK穩定發(fā)展基金”為賽維墊付了5億元。
　　雪球網(wǎng)i美股分析師倪瑋表示，賽維憑借銀行及地方政府的擔保獲得了一定的融資能力，為其減輕債務(wù)壓力提供了支撐，去年前三季度公司總計償還各種借款208億元。
　　但是，賽維一直居高不下的資產(chǎn)負債率還是讓不少小型銀行從賽維融資團中撤出。如今，賽維資產(chǎn)負債率突破100%，且國內眾多大型銀行紛紛開(kāi)始收緊對光伏放貸的口子，地方債務(wù)風(fēng)險加大，這一系列背景下，政府和銀行對于賽維的支撐力可能日漸式微。

　　“砸鍋賣(mài)鐵”圖謀自救

　　眼下，留給賽維的可選之路可能只有自救圖存。去年以來(lái)，賽維甚至不惜通過(guò)出售資產(chǎn)及大規模低價(jià)甩貨來(lái)籌措資金。
　　去年10月份，賽維就將其三個(gè)太陽(yáng)能屋頂電站作價(jià)1.4億元轉讓給新大新材，以沖抵相應金額的應收賬款。此外，據中國證券報記者當時(shí)了解，賽維還將在公司總部新余市開(kāi)發(fā)的價(jià)值數千萬(wàn)元的多處樓盤(pán)作價(jià)轉讓給當地多個(gè)供貨商。最新的情況是，公司近日將子公司合肥賽維作價(jià)1.2億人民幣出售給合肥市政府旗下企業(yè)，并為這筆交易計提8000-9000萬(wàn)美元的凈虧損。據公開(kāi)資料，這個(gè)投資25億元、產(chǎn)能1600MW的項目，曾奪得全球規模最大單體光伏項目桂冠，更被視為賽維巔峰時(shí)期的扛鼎之作。
　　為回籠資金，賽維還在國內外市場(chǎng)大規模低價(jià)甩賣(mài)公司產(chǎn)品，這一點(diǎn)從公司財報中便可看出端倪。去年一整年，盡管硅片及電池組件銷(xiāo)售量各季度都在上漲，但毛利率卻一路下滑，2012年第三季度為-11.2%，到第四季度就陡然下降到-60.5%。這一毛利率相對于目前全行業(yè)1%—5%的平均水平差距巨大�！百u(mài)得越多虧得越狠，這只能說(shuō)明賽維以遠低于成本的價(jià)格瘋狂甩貨�！币晃粯I(yè)內人士如此評價(jià)。
　　根據賽維第四季度財報，截至2012年12月31日，公司賬上有現金和現金等價(jià)物9828萬(wàn)美元，有擔保的銀行存款1.67億美元，待出售的資產(chǎn)總額6.46億美元。顯然，這些數字相對于其幾百億元的債務(wù)來(lái)說(shuō)無(wú)異于“杯水車(chē)薪”。
　　倪瑋認為，向各種債權人爭取貸款不斷延期償還，可能是賽維LDK當前唯一能做的事情，而寄望于行業(yè)市場(chǎng)需求回暖來(lái)解救賽維顯然并不現實(shí)。

　　壓死駱駝的“最后一根稻草”

　　上述業(yè)內人士指出，靠“砸鍋賣(mài)鐵”、“拆東墻補西墻”或許能解賽維一時(shí)燃眉之急，但長(cháng)遠來(lái)看，隨時(shí)可能潛存著(zhù)巨大風(fēng)險。眼下，賽維逾20億美元的短期債務(wù)就是一道“大坎”。
　　一系列負債中，最值得關(guān)注的是總額逾20億美元的短期債務(wù)，占其全部負債的近一半。根據財報數據，短期貸款、一年以?xún)鹊狡诘拈L(cháng)期貸款、短期票據合計共計20.91億美元，此外還有貿易應付賬款和應付票據約7億美元，應計費用和其他應付款7.1億美元。有了尚德此前因超5億美元的可轉債到期無(wú)力償還導致的公司進(jìn)入破產(chǎn)重組程序，業(yè)內普遍分析認為，短期債務(wù)也可能成為壓死賽維這頭駱駝的“最后一根稻草”。
　　海通證券分析師姜超指出，目前賽維LDK對外公開(kāi)發(fā)行的債券有兩支，規模分別為5億元人民幣的中國銀行間市場(chǎng)債券（11賽維MTN1，票面利率6.8%）和規模為12億美元的新加坡交易所債券（4RFB，票面利率10%），后者即將于2014年2月28日到期。不到一年時(shí)間償還如此大規模的可轉債，難度非常大。
　　4月16日，賽維LDK曾宣布，公司于4月15日到期的總額為2379.3萬(wàn)美元的高級可轉債無(wú)法支付，但公司及時(shí)就其中的1665.3萬(wàn)美元與主要債權人達成延期支付協(xié)議，可謂有驚無(wú)險。
　　對此，倪瑋認為，游說(shuō)貸款行在貸款到期后進(jìn)行續貸，以維持其現金流和未有違約的信用記錄，這一點(diǎn)賽維相對于尚德做的要好，但并非長(cháng)遠之計。