自20世紀末期以來(lái)，伴隨人口老齡化和經(jīng)濟全球化的沖擊，傳統的國家公共養老保障計劃面臨巨大的財政支付壓力。越來(lái)越多的國家開(kāi)始將目光轉向私人養老金市場(chǎng)，通過(guò)養老金制度結構調整和各種政策手段，促進(jìn)企業(yè)年金和個(gè)人養老金計劃的發(fā)展，以緩解政府的養老責任。
根據全國老齡辦發(fā)布的報告，到2023年，我國老年人口將增至2.7億，到2050年，老年人口將超過(guò)4億，占總人口30%以上。隨著(zhù)老齡化的日益加劇，就業(yè)人口逐漸減少，而養老金支出卻逐年增加，養老金支付風(fēng)險不斷加大。
按照國際經(jīng)驗，養老金的最低替代率(職工退休后領(lǐng)取的養老金與退休前工資收入的比率)低于50%，生活水平較退休前會(huì )有大幅下降。我國企業(yè)退休人員的基本養老保險雖在逐年提高，但替代率卻在下降，2011年僅為42.9%。在當前基本養老不可能有大幅度提高的情況下，依靠企業(yè)年金等補充養老制度發(fā)揮作用不失為一條有效的途徑。
國際上，年金市場(chǎng)一般指私營(yíng)部門(mén)管理運營(yíng)的養老金計劃而形成的年金產(chǎn)品運營(yíng)市場(chǎng)。私營(yíng)養老金與國家管理的社會(huì )公共養老金計劃相對應，通常包括雇主發(fā)起設立的企業(yè)年金計劃或職業(yè)養老金、公共部門(mén)雇員養老金計劃、個(gè)人退休金計劃以及養老儲蓄產(chǎn)品等。
當前全球年金市場(chǎng)得到快速發(fā)展，養老金資產(chǎn)規模逐步擴大，年金產(chǎn)品類(lèi)型不斷豐富，市場(chǎng)分工日益深化。探究其他國家的經(jīng)驗，可以為中國新興的年金市場(chǎng)發(fā)展提供經(jīng)驗。
美國：國家社�；饘⑾拇M個(gè)人養老責任時(shí)代到來(lái)
美國養老金體系俗稱(chēng)“三條腿走路”，是一個(gè)完備的多層次的養老保障體系。第一支柱為國家主辦的社會(huì )保障計劃(OASDI)計劃；第二支柱為雇主發(fā)起設立的企業(yè)年金計劃(還包括其他非營(yíng)利組織，如教育、醫療機構養老金以及州、地方政府養老金)；第三支柱為個(gè)人儲蓄養老金。
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| 記者 方喆/攝 |
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隨著(zhù)人口老齡化趨勢的加快，美國社會(huì )保障計劃面臨越來(lái)越大的財務(wù)壓力。自2011年開(kāi)始，美國“嬰兒潮”(Baby Boomer)一代(指在美國1946年至1964年這個(gè)生育高峰期間出生的嬰兒，大約總量為7600萬(wàn))開(kāi)始進(jìn)入退休高潮，由此帶來(lái)社會(huì )保障信托基金的支付危機。2011年末，美國聯(lián)邦社保信托基金的余額為2.7萬(wàn)億美元，根據美國社會(huì )保障總署的精算報告，在今后75年內，由于OASDI計劃當期收不抵支，到2032年該項基金資產(chǎn)將消耗殆盡，此后積累債務(wù)水平逐年上升，到2086年凈債務(wù)現值積累為8.6萬(wàn)億美元。
隨著(zhù)經(jīng)濟社會(huì )和人口老齡化形勢的變化，在美國，雇員退休金收入的來(lái)源將日趨分散化，個(gè)人在養老保險責任日趨加強。根據美國雇員收入研究所的預測，到2030年，估計聯(lián)邦社保計劃和傳統DB型年金為雇員提供的收入，占整個(gè)退休金的比重將下降到24%左右，而個(gè)人賬戶(hù)的退休金資產(chǎn)和工資性收入將上升到76%，這意味著(zhù)“個(gè)人養老責任時(shí)代的到來(lái)”。
在美國多支柱體系中，年金市場(chǎng)資產(chǎn)指的是由第二支柱企業(yè)年金和第三支柱個(gè)人養老金組成的退休金資產(chǎn)。
從融資和給付方式上來(lái)看，企業(yè)年金計劃可分為兩大類(lèi)，即DB型計劃與DC型計劃。DB型計劃是一種非政府強制性的計劃，沒(méi)有全國統一的待遇標準，也沒(méi)有法定的最高限額。計劃不為參與者設立個(gè)人賬戶(hù)，只是建立一個(gè)總的共同賬戶(hù)。20世紀70年代以前，美國DB型計劃的資金籌集模式為現收現付制，多數企業(yè)采取的是雇主單方注資方式。但由于缺乏擔保，資金來(lái)源和雇員利益無(wú)法保證。1974年出臺的《雇員退休收入保障法》(ERISA)，明確規定實(shí)施DB型計劃的雇主必須改為實(shí)行基金積累制。在DB計劃下，投資和死亡風(fēng)險由發(fā)起計劃的雇主承擔，雇主負責補足資金短缺并且支付年金直到退休者死亡為止。如果雇主破產(chǎn)并且計劃資產(chǎn)不足以支付待遇，養老金待遇擔保公司(PBGC)將接管計劃并每年支付養老金待遇，但待遇不超過(guò)一定限額。
DC型計劃要求雇主與雇員雙方共同為計劃供款，每一位計劃參與者都設有獨立的個(gè)人賬戶(hù)。雇主利用延遲納稅等稅收優(yōu)惠政策向雇員提供退休金給付。雇主一般會(huì )建立個(gè)人賬戶(hù)管理機構，協(xié)助雇員進(jìn)行投資選擇。投向共同基金是DC型計劃養老金投資最主要的方式。個(gè)人賬戶(hù)的最終積累額以及投資收益決定了雇員最后的退休給付。DC型企業(yè)年金計劃主要有四大類(lèi)，分別是：現金購買(mǎi)計劃、利潤分享計劃、401(k)計劃和雇員持股計劃。其中占主導地位的是401(k)計劃。在DC計劃下，單個(gè)雇員承擔其賬戶(hù)的投資風(fēng)險，但是這類(lèi)計劃在退休福利歸屬權的設計和退休福利可攜帶性方面具有很大優(yōu)勢，所以自20世紀80年代以來(lái)，以個(gè)人賬戶(hù)為基礎的DC型計劃迅速發(fā)展。
在美國企業(yè)年金市場(chǎng)的DC型計劃中，401(k)計劃的規模最大，目前該計劃占據了DC型市場(chǎng)養老金資產(chǎn)總量的近90%。
金融危機后監管機構新政提高私營(yíng)養老金計劃保障性
2008年以來(lái)的金融危機對美國年金市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響，私營(yíng)養老金市場(chǎng)主要面臨以下幾方面問(wèn)題：第一，在參保方面，養老金計劃的覆蓋面仍然不足；第二，在投資積累階段，金融危機期間的市場(chǎng)下跌給養老金投資帶來(lái)巨大損失，過(guò)于復雜的投資產(chǎn)品設計使雇員面臨選擇難題；第三，在待遇領(lǐng)取階段，面臨的一個(gè)主要問(wèn)題是雇員的儲蓄水平較低，積累性養老金資產(chǎn)購買(mǎi)年金的比率較低，造成工人的退休準備不足。近幾年來(lái)，美國養老金監管部門(mén)主要出臺以下政策措施，提高私營(yíng)養老金計劃的保障性。
在DC型養老金計劃下，投資決策由雇員個(gè)人做出選擇，并承擔相應的投資風(fēng)險。金融危機期間，美國私營(yíng)養老金資產(chǎn)縮水約20%，許多退休老年人口承受巨大損失。同時(shí)，傳統的養老金產(chǎn)品組合計劃過(guò)于復雜，參保人由于金融知識缺乏、非理性因素、個(gè)人惰性等原因很難做出適宜的投資決策。在這種情況下，美國年金市場(chǎng)上推出了一些新的投資產(chǎn)品計劃，其目的在于規避風(fēng)險，降低成本，并簡(jiǎn)化投資程序，為參保人提供更符合自身特點(diǎn)、簡(jiǎn)單方便的投資服務(wù)。這些產(chǎn)品主要有以下幾類(lèi)：
第一，生命周期基金，也稱(chēng)為“年齡基準基金”，是指根據參保人所處的不同年齡階段，設計不同風(fēng)險組合的投資基金。一般而言，年輕投資者高風(fēng)險投資組合的比例較高，而接近退休的老年工人則以固定收益類(lèi)投資組合為主。
第二，時(shí)間目標基金。該基金是一系列投資產(chǎn)品(包括股票、債券等)的自動(dòng)設計組合，目標在于按照投資人提出的時(shí)點(diǎn)需要(比如退休或待遇領(lǐng)取時(shí)的特定年齡)，設計出相應的養老金投資組合策略。通常，該基金并不提供投資回報的承諾保障，但通過(guò)收入目標基金，為投資者提供方便的多重退休金資產(chǎn)儲蓄策略。
第三，平衡基金，也稱(chēng)為混合基金，是指一系列由股票、債券和短期流動(dòng)性資產(chǎn)組成的投資基金。通常，該基金采取被動(dòng)投資策略，不會(huì )主動(dòng)按照市場(chǎng)變化做出調整，而是追求指數化投資，這是其與生命周期基金和時(shí)間基準基金不同的特點(diǎn)。
為推動(dòng)養老金計劃的年金化產(chǎn)品普及率，2012年2月美國財政部提出一份關(guān)于養老金資產(chǎn)購買(mǎi)“長(cháng)壽年金”的提案，在該提案下，雇員可在65歲退休時(shí)，將401(k)計劃中一部分退休金儲蓄提取出來(lái)，購買(mǎi)長(cháng)壽年金保險，等雇員在80歲左右時(shí)領(lǐng)取固定化的年金收入。根據目前的退休金領(lǐng)取規定，受益人必須在70.5歲之前從個(gè)人賬戶(hù)中提取出最低限額量以上的退休金，“長(cháng)壽年金”的提案為受益人的高齡風(fēng)險提供一個(gè)保障措施。
智利：設立養老金管理公司(AFP)保證投資回報率
在20世紀70年代之前，智利傳統的養老保障體系為現收現付公共養老金計劃，面臨許多問(wèn)題。1980年11月，在軍政府的強力推動(dòng)下，智利通過(guò)養老金制度改革法案(3500號法令)，引入了完全私有化運營(yíng)的個(gè)人賬戶(hù)養老金體制。其特點(diǎn)是：第一，為每個(gè)雇員建立養老金個(gè)人賬戶(hù)，繳費為雇員工資的10%，全部存入個(gè)人賬戶(hù)；第一，專(zhuān)門(mén)成立單一經(jīng)營(yíng)目標的養老金管理公司，由其負責繳費的收集，賬戶(hù)的管理以及基金的投資運作；第三，雇員自由選擇私營(yíng)養老金管理公司，退休時(shí)賬戶(hù)積累資產(chǎn)轉化為年金，支付給參保人；第四，成立養老金監管局，負責對私營(yíng)養老金管理公司(即AFP)的監管，并且由政府提供最低養老金保障；第五，養老基金投資資本市場(chǎng)，政府采取嚴格的數量監管模式，防范養老基金的投資風(fēng)險。
AFP公司的主要業(yè)務(wù)范圍包括管理個(gè)人賬戶(hù)、進(jìn)行養老基金投資、確認和管理養老金給付、提供服務(wù)和信息和境外業(yè)務(wù)活動(dòng)等。
政府對養老基金投資具有嚴格的要求，投資政策主要包括五個(gè)方面：
第一，在養老基金投資的渠道和范圍上，政府采取了較為嚴格的數量監管方式。制度建立初期，養老金只允許投資于固定收益類(lèi)工具，包括國債、金融機構債券以及公司債券等。從1985年智利開(kāi)始允許養老基金投資于股票，1990年允許養老基金投資國外證券。目前政策允許的股票投資比重達30%以上，國外證券投資達到40%。
第二，實(shí)行養老金投資產(chǎn)品風(fēng)險評級制度。法律要求私營(yíng)機構發(fā)行的金融投資產(chǎn)品只有經(jīng)過(guò)政府許可的風(fēng)險評估公司的風(fēng)險認定后，才能成為AFPs的投資對象。
第三，交易市場(chǎng)要求。一般情況下，涉及養老金投資的交易都要在正式的二級市場(chǎng)內進(jìn)行。
第四，禁止AFP公司的關(guān)聯(lián)交易，以防止養老金投資產(chǎn)生利益沖突問(wèn)題。
第五，雇員的投資選擇權。歷史上AFP公司只能設立一支投資基金，2000年開(kāi)始設立兩支基金，2002年增加到A、B、C、D、E五支投資基金，各支基金具有不同的風(fēng)險回報組合，其主要區別在于股票投資所占的份額上。在股票投資份額上，基金A為40-80%，基金B為25-60%，基金C為15-40%，基金D為5-20%，而基金E則不能投資股票。
智利政府還建立了養老基金的投資擔保機制。AFP公司的最低投資回報率和強制儲備金要求。政府對AFPs的投資回報率有強制性的規定要求：即每家AFP每個(gè)月都要保障其管理的養老基金在過(guò)去36個(gè)月(2002年以前為12個(gè)月)的實(shí)際投資回報達到一定的最低標準，即它的最低收益率不能低于該類(lèi)基金市場(chǎng)平均收益率2個(gè)百分點(diǎn)或低于市場(chǎng)平均收益率的50%(采用兩個(gè)數據中的較低者)。為應對養老金投資波動(dòng)可能造成無(wú)法滿(mǎn)足最低回報率要求情況的出現，法律要求每家AFP都要建立儲備金制度，即公司從自有資金中劃出總量為其管理養老基金凈值1%的資金作為儲備金，并將儲備金與其管理的養老基金一起進(jìn)行投資。
自1981年積累制養老金制度實(shí)施以來(lái)，養老基金積累規�？焖僭鲩L(cháng)。截至2010年5月，智利養老基金的總價(jià)值為1164.391億美元。養老基金占GDP的比重由1981年的1%上升到2009年末的65%左右。
智利養老基金的快速積累得益于歷史上良好的投資回報效果。雖然回報率在金融危機年份期間的波動(dòng)幅度較大，但長(cháng)期平均下來(lái)的累計回報是相當可觀(guān)的。在1981至2010年的30年期間，私營(yíng)養老基金取得了年均9.23%(扣除通脹因素)的高額回報率。
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中國社科院專(zhuān)家鄭秉文： |
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中國版“401K”或將帶動(dòng)4800億資金 |
| 記者
金輝 |
近期，人力資源和社會(huì )保障部等四部委聯(lián)合發(fā)布兩份關(guān)于企業(yè)年金的文件，包括第23號文件《關(guān)于擴大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)23號文)以及24號文件《關(guān)于企業(yè)年金養老金產(chǎn)品有關(guān)問(wèn)題的通知》，分別規定擴大投資范圍和發(fā)行養老金產(chǎn)品。
對此，中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文認為，23號、24號文，極大地推進(jìn)中國版“401K”計劃的發(fā)展。企業(yè)年金市場(chǎng)的發(fā)展和不斷完善，一定會(huì )對中國多層次的養老保險制度形成良性助動(dòng)。企業(yè)年金大“松綁”，或給包括資本市場(chǎng)帶來(lái)4800多億資金。
鄭秉文在該中心主辦的“解讀和實(shí)施企業(yè)年金第23號和24號文件”座談會(huì )上指出，23號和24號文的出臺，總體來(lái)看，一是實(shí)現了企業(yè)年金制度的創(chuàng )新。23號文擴大了固定收益類(lèi)產(chǎn)品投資范圍，推動(dòng)企業(yè)年金市場(chǎng)化深入；24號文通過(guò)投管人發(fā)行標準化養老金產(chǎn)品，在目前制度框架的后端建立一個(gè)集合，極大地降低了制度復雜性，大大提高制度效率。
二是降低了運營(yíng)成本。企業(yè)年金的后端集合使整個(gè)制度大大簡(jiǎn)化，有利于投資組合的整合，允許投資管理人發(fā)行標準投資組合，一只養老金產(chǎn)品可以面向多個(gè)委托人銷(xiāo)售，改“一對一”為“一對多”，擴大投資管理人管理的養老金資產(chǎn)規模，減少基金經(jīng)理和估值、清算人員人數，有利于投資管理人實(shí)現集約經(jīng)營(yíng)，降低成本并提高投資效率。
三是提高了投資收益。23號文擴大了企業(yè)年金投資范圍，增加了5類(lèi)投資產(chǎn)品，為日后穩定和提高企業(yè)年金投資收益率提供了政策保障。
最為重要的是，當前基本養老保險基金規模越來(lái)越大，投資壓力越來(lái)越大，遠遠超過(guò)企業(yè)年金�！巴ㄖ辈粌H對企業(yè)年金制度是有益推動(dòng)，對基本養老保險基金投資體制改革也是重要嘗試。從1991年建立補充養老金制度至今已有22年，這22年中養老金制度的第一支柱取得長(cháng)足發(fā)展，但第二支柱發(fā)展相對緩慢。從長(cháng)遠看，此次兩個(gè)“通知”的發(fā)布將會(huì )大力推進(jìn)多層次社保制度的建設。另外，完善企業(yè)年金投資運營(yíng)，也是對五省市事業(yè)單位養老金制度改革的一次制度推進(jìn)，為推進(jìn)事業(yè)單位建立職業(yè)年金夯實(shí)基礎，將有利于下一步全國事業(yè)單位乃至公務(wù)員養老金制度的改革。
最新數據顯示，去年企業(yè)年金投資收益為5.68%。對于如何看待未來(lái)企業(yè)年金市場(chǎng)化投資運營(yíng)的趨勢，鄭秉文指出，中國企業(yè)年金市場(chǎng)近年來(lái)飛速發(fā)展，未來(lái)仍有巨大空間。但是，在與基金市場(chǎng)需求和國外企業(yè)年金發(fā)展狀況相比較后，還應承認未來(lái)我國企業(yè)年金發(fā)展既有機遇也有挑戰。
一方面，固定收益類(lèi)品種有待增加。監管部門(mén)和管理機構不斷呼吁拓寬投資渠道，給企業(yè)年金多一些投資選擇余地，以使其能夠優(yōu)化資產(chǎn)配置結構、更好地適應市場(chǎng)變化。但是，在人社部11號文對投資范圍的限定下，企業(yè)年金投資業(yè)績(jì)高度依賴(lài)國內股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的表現，這并不利于資產(chǎn)投資的多元化和分散化。企業(yè)年金投資收入不穩定，甚至年收益出現為負的情況，例如2008年投資收益率為-1.83%，2011年投資收益率為-0.78%。
另一方面，投資效率有待提高。2012年底投資機構管理的企業(yè)年金基金共計4800億元，這些基金分布在2200個(gè)投資組合中，平均每個(gè)組合管理資產(chǎn)規模只有2億元；相比而言，基金公司管理的2.5萬(wàn)億公募基金只有1100個(gè)組合，平均每個(gè)組合管理資產(chǎn)20多億元。在現在這種“一對一”的投資模式下，企業(yè)年金投資組合數量大、規模小，無(wú)法形成規模經(jīng)營(yíng)，投資管理人為此需要配備大量的基金經(jīng)理和估值、清算人員；同時(shí)，一個(gè)基金經(jīng)理不得不管理多個(gè)投資組合，精力難以集中，很容易影響市場(chǎng)判斷和投資收益。
在回答企業(yè)年金相關(guān)的金融機構未來(lái)將面臨哪些機遇和挑戰時(shí)，鄭秉文說(shuō)，從政策層面來(lái)看，監管部門(mén)對于受托人、賬戶(hù)管理人、托管人、投資管理人、企業(yè)年金基金等“五類(lèi)人”的管理效率要求逐漸加大。如24號文推出了養老金產(chǎn)品，由投資管理人發(fā)行標準投資組合。企業(yè)年金委托人選擇自主投資的可能性加大、積極性提高，這將迫使受托人(包括法人受托和理事會(huì )受托)必須更加積極投身企業(yè)年金管理并提高管理效率，這將在一定程度上解決目前受托人“缺位”的問(wèn)題。受托的理事會(huì )將面臨更大的競爭壓力，對其提高專(zhuān)業(yè)化水平有積極促進(jìn)作用。投資管理人由被動(dòng)的業(yè)績(jì)競爭轉變?yōu)橹鲃?dòng)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，其在共同基金市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢將在企業(yè)年金市場(chǎng)上得以有用武之地。此外，投資范圍擴大也將大幅增加托管人、賬管人的工作量，對其提出技術(shù)上的新要求。
