4月匯豐中國制造業(yè)PMI初值50.5，比歷史同期52.4均值水平低1.9個(gè)百分點(diǎn)；特別是需求指數和產(chǎn)出指數雙雙下跌，反映經(jīng)濟內生動(dòng)力不足，弱復蘇格局更趨減弱。由于全球經(jīng)濟艱難“再平衡”，中國制造業(yè)將面臨“去產(chǎn)能化”和轉型的雙重調整，經(jīng)濟整體復蘇進(jìn)程恐怕會(huì )比較艱難。
　　今年以來(lái)，制造業(yè)PMI指數“進(jìn)一退二”特征非常明顯，制造業(yè)走勢的反復恰恰體現出本輪中國經(jīng)濟復蘇的艱巨性和復雜性。新增出口訂單縮水凸顯外部需求欲振乏力。由于全球供需失衡的深層次矛盾并未得到有效解決，全球經(jīng)濟潛在總產(chǎn)出和潛在需求構成長(cháng)期負面影響，“需求不足”疊加“生產(chǎn)過(guò)�！钡碾p重矛盾呈現常態(tài)化趨勢。而從中國內部環(huán)境看，“去產(chǎn)能化”、“去杠桿化”以及增長(cháng)接力棒的轉換，也許才是決定制造業(yè)走勢的根本性因素。
　　目前，大家比較擔憂(yōu)的是企業(yè)去庫存壓力依然較大。庫存周期一般在3年左右，第一年為“去庫存”階段，其后兩年為“補庫存”階段。4月PMI數據顯示，許多行業(yè)的庫存依然處于較高水平，在工業(yè)品價(jià)格仍處下降通道的情況下，“補庫存”并未如期真正啟動(dòng)。
　　不過(guò)，我們更擔憂(yōu)的是“去產(chǎn)能化”的巨大壓力。本質(zhì)而言，“去產(chǎn)能化”要比“去庫存化”艱難得多。產(chǎn)能過(guò)剩和制造業(yè)升級是中國必須跨過(guò)的“坎兒”。然而，重工業(yè)化的產(chǎn)業(yè)背景很可能延長(cháng)中國制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的存續時(shí)間。從PMI指數看，表現比較差的行業(yè)基本上是產(chǎn)能過(guò)剩比較嚴重的行業(yè)。目前我國約有30%至40%的制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率在75%或以下，不僅鋼鐵、水泥、汽車(chē)、紡織等傳統產(chǎn)業(yè)，就連風(fēng)電設備、多晶硅等部分新興產(chǎn)業(yè)也出現比較嚴重的產(chǎn)能過(guò)剩。然而，在地方政府的積極推動(dòng)下，一些行業(yè)的重復投資和產(chǎn)能過(guò)剩仍在不斷累積，勢必影響后續增長(cháng)。
　　第二大隱憂(yōu)是受制于產(chǎn)業(yè)平均利潤率下滑和債務(wù)“去杠桿化”影響，制造業(yè)長(cháng)期平均利潤率下滑影響投資信心。數據顯示，一季度規模以上企業(yè)工業(yè)增加值同比增長(cháng)9.5%，比去年同期的11.6%回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。今年前兩個(gè)月，規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤率5.18%，盡管相比去年四季度實(shí)現了恢復性增長(cháng)，但虧損面不斷擴大導致企業(yè)賬款拖欠現象嚴重、賬款構成比例上升，應收賬款回收和資金回籠困難，許多企業(yè)不得不通過(guò)增加負債來(lái)彌補資金缺口。由于制造業(yè)投資資金主要來(lái)源于企業(yè)自籌資金，微觀(guān)層面經(jīng)營(yíng)惡化進(jìn)一步導致新增投資能力受限，增長(cháng)后勁嚴重不足。
　　第三大隱憂(yōu)是民間投資并未真正從政府手中接過(guò)接力棒。一季度固定資產(chǎn)投資回升主要是與城鎮化和政府主導高度相關(guān)的基建投資和房地產(chǎn)投資增速明顯回升，而與工業(yè)化高度相關(guān)和非政府主導的制造業(yè)投資持續下滑，尤其是民間制造業(yè)投資意愿并不高，內生增長(cháng)動(dòng)能趨于減弱。
　　疲軟的PMI數據正是中國經(jīng)濟轉型艱難期的縮影。這意味著(zhù)，中國不僅要面對“增速下滑、需求疲軟、成本上升、利潤縮水”的增長(cháng)困境，更要面對結構調整和轉型的多重挑戰。事實(shí)表明，中國經(jīng)濟賴(lài)以高增長(cháng)的要素基礎和國際大環(huán)境正在發(fā)生趨勢性改變，只有下大力氣鼓勵技術(shù)創(chuàng )新，提高要素效率，釋放生產(chǎn)力實(shí)現整體升級，才能看到中國經(jīng)濟的希望。