3月掀起的海外資金做空中國旋風(fēng)影響正在擴大。外資投行、評級機構先后上演唱空大戲，安碩富時(shí)中國25指數基金空單超過(guò)2007年最高水平，使投資者對中國市場(chǎng)的未來(lái)充滿(mǎn)憂(yōu)慮。無(wú)獨有偶，23日公布的匯豐中國制造業(yè)4月PMI初值創(chuàng )兩個(gè)月以來(lái)新低，似乎呼應了“空軍”對中國經(jīng)濟的判斷。
專(zhuān)家指出，目前經(jīng)濟增速放緩的確暴露出一些潛在風(fēng)險，但隨著(zhù)基建投資、新型城鎮化建設、收入分配改革等多項措施發(fā)力，中國經(jīng)濟未來(lái)將走出調整期。外資機構顯然有過(guò)分夸大潛在風(fēng)險的嫌疑，而海外做空巨頭更是往往通過(guò)唱空銀行股來(lái)獲得巨額收益。
“做空中國”身影頻頻
盡管近期人民幣合格境外機構投資者(RQFII)試點(diǎn)擴大、A股加入國際基準股票指數等利好信息陸續釋放，但A股上行勢頭并未持續多久，而一波強勢利空卻再度來(lái)襲。有數據顯示，最近幾周海外資金做空中國的身影頻頻。在美上市的中國股票ETF連續多月遭遇減倉、外資紛紛撤出離岸中國股票基金；也有私募人士透露，目前不少外資通過(guò)在港埋空單的方式做空中資銀行股。
據媒體報道，彭博社統計顯示，截至3月末在美上市的最大中國ETF——安碩富時(shí)中國25指數基金的做空頭寸大幅增長(cháng)至4860萬(wàn)股，創(chuàng )2007年6月以來(lái)的最高水平。安碩富時(shí)中國25指數基金跟蹤25只在香港上市的大盤(pán)H股，包括中國建設銀行、中國移動(dòng)以及中海油等多只藍籌股。而據國際資金跟蹤檢測機構EPFR統計顯示，在截至4月17日的一周時(shí)間里，中國股基出現了4.77億美元的資金凈贖回，該基金連續八周“失血”，凈流出資金達23億美元。
實(shí)際上，此輪大舉做空的操作與之前外資大行、評級機構及分析人士的“抱團唱空”不無(wú)關(guān)聯(lián)。國際評級機構惠譽(yù)4月9日宣布，將中國償還長(cháng)期本幣債務(wù)的評級從“AA-”降至“A+”。評級機構穆迪緊隨其后，16日確認中國主權信用評級前景由“穩定”下調至“負面”。而從3月開(kāi)始部分外資投行發(fā)布報告建議客戶(hù)減持中國股票，同時(shí)買(mǎi)入看空中國四大銀行的衍生品。
另一方面，經(jīng)濟數據偏冷似乎為這輪做空風(fēng)潮提供了依據。匯豐23日公布，4月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(PMI)預覽指數降至50.3，3月終值為51.6。數據顯示，4月PMI環(huán)比下跌1.1個(gè)百分點(diǎn)，遠弱于歷史平均水平，顯示經(jīng)濟復蘇動(dòng)能趨弱。加上此前公布的3月出口數據以及一季度經(jīng)濟數據，上述經(jīng)濟指標的持續示弱讓不少投資者對中國經(jīng)濟前景的擔憂(yōu)加劇。
多個(gè)利空信號疊加引發(fā)了股市巨幅震蕩。23日開(kāi)盤(pán)后，股指在水泥建材、券商信托、航天航空等板塊殺跌的拖累下快速跳水，滬綜指跌幅超過(guò)2%，深成指跌勢更猛，跌幅達2.92%。
從港股市場(chǎng)來(lái)看，銀行股AH比價(jià)效應拉高也在成為市場(chǎng)做空的主要動(dòng)能。數據顯示，其中，H股溢價(jià)率最高的是建設銀行，但溢價(jià)率僅為5.01%；其后分別為農業(yè)銀行溢價(jià)率2%，工商銀行溢價(jià)率1.81%。其余銀行股則陷入H股股價(jià)低于A(yíng)股股價(jià)的局面，其中民生銀行H股溢價(jià)達-25.77%。
夸大風(fēng)險內藏玄機
外資此次做空中國的背后邏輯主要是認為中國宏觀(guān)經(jīng)濟前景黯淡以及金融、地產(chǎn)領(lǐng)域可能產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫。
據媒體報道，做空巨頭、國際基金總裁吉姆查諾斯近日用一份19頁(yè)的PPT對唱空中國的因素逐一做出分析。據他分析，中國每年增加的新債務(wù)將拖累GDP的增長(cháng)，而中國30%的GDP增長(cháng)依賴(lài)于新的信貸創(chuàng )造，然而一半的信貸創(chuàng )造是游離于傳統的銀行渠道之外，并被投向了錯誤的經(jīng)濟部門(mén)。同時(shí)，他對中國企業(yè)的盈利前景持負面判斷。
“中國經(jīng)濟的確處于一個(gè)危險的十字路口，外界看空與國內的彷徨并非空穴來(lái)風(fēng)�！鄙赉y萬(wàn)國證券研究所首席宏觀(guān)分析師李慧勇表示，從整體經(jīng)濟層面來(lái)講，傳統經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力目前已經(jīng)衰竭，但新的經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力并不明確。經(jīng)濟增長(cháng)可能處在一個(gè)下臺階的過(guò)程中，此前高速增長(cháng)掩蓋包括金融、社會(huì )等在內的風(fēng)險將逐漸顯露出來(lái)，盡管潛在風(fēng)險不一定就會(huì )演變成真正的危機。
一方面，有外資機構認為中國信貸擴張仍未有停止的跡象，使外界對中國影子銀行風(fēng)險的擔憂(yōu)有增無(wú)減。據央行最新統計數據顯示，2013年一季度人民幣貸款增加2.76萬(wàn)億元，同比多增2949億元；社會(huì )融資總規模為6.16萬(wàn)億元，同比增長(cháng)2.27萬(wàn)億元。部分國際投資者將中國的信貸擴張作為風(fēng)險擴散的主要來(lái)源之一。
另一方面，龐大的地方政府債務(wù)問(wèn)題解決路徑并不清晰。有研究報告指出，地方政府平臺的債務(wù)問(wèn)題受到土地財政和稅收收入下降的影響，部分平臺公司開(kāi)始考慮轉型的問(wèn)題，比如承載政府的保障房等民生性項目，將保障房的任務(wù)分解攤派到幾個(gè)平臺，但就其成本收益而言自身不具可持續性。
然而針對指向中國經(jīng)濟基本面風(fēng)險的海外唱空論調，有業(yè)內人士認為其存在過(guò)分夸大的嫌疑�！拔也⒉徽J為海外資金真正關(guān)心中國的經(jīng)濟形勢�！焙ＭㄗC券國際首席經(jīng)濟分析師胡一帆表示，根據自己在美國及歐洲的路演經(jīng)驗，海外做空機構實(shí)際上對中國證券市場(chǎng)尤其是銀行板塊更感興趣，這是他們反復就金融領(lǐng)域的風(fēng)險提出質(zhì)疑的重要原因。去年11月和今年1月，這些海外做空巨頭就唱空銀行股獲得巨額收益，所以他們有動(dòng)機通過(guò)唱空來(lái)壓低股價(jià)進(jìn)而抄底。
經(jīng)濟增長(cháng)潛力巨大
盡管中國經(jīng)濟潛在風(fēng)險不容忽視，但包括投資界、學(xué)界在內多為人士均表示，相較于新興市場(chǎng)，中國仍然是一個(gè)有增長(cháng)潛力的市場(chǎng)。其中，溫州、前海等多地金融改革正在突破傳統制度的桎梏，這些將為實(shí)體經(jīng)濟回歸“健康狀態(tài)”打下基礎。
李慧勇認為，潛在危機不一定能夠成為真正的危機，中國經(jīng)濟應該利用這個(gè)契機，通過(guò)新型城鎮化釋放潛在內需，同時(shí)通過(guò)主動(dòng)控制風(fēng)險或合理改革路徑來(lái)應對風(fēng)險�！拔覍χ袊�(jīng)濟前景的判斷更類(lèi)似1998年到2002年的情形，當時(shí)同樣存在外圍做空和國內彷徨的困局，但最終還是走了出來(lái)，延續了9年的長(cháng)期增長(cháng)周期�！�
摩根大通首席中國經(jīng)濟學(xué)家朱海斌認為，今年中國宏觀(guān)調控中的財政政策空間要超出貨幣政策，包括加大基礎設施投資、服務(wù)業(yè)營(yíng)改增方面的結構性減稅、社會(huì )保障體制方面增加投入等。短期來(lái)說(shuō)，政府可以調整財政的支出結構，降低地方政府直接投資的作用，提高民生方面支出的增長(cháng)。
有機構認為，上海、江蘇、湖北、湖南等華東和華中核心經(jīng)濟區的復蘇可能會(huì )在二季度出現。機構報告指出，今年房地產(chǎn)調控會(huì )影響地產(chǎn)銷(xiāo)售，但對新開(kāi)工的恢復很難產(chǎn)生阻力；建材、交運等中游行業(yè)旺季延后出現；大部分行業(yè)庫存水平和產(chǎn)能利用率處于低位，若需求改善帶來(lái)開(kāi)工率上升，將迎來(lái)大范圍補庫存。此外，海外復蘇對于國內出口的正面影響也將在二季度以后逐漸顯現。
實(shí)際上，經(jīng)濟復蘇的跡象在廣東沿海城市較為明顯。據廣東省統計局22日公布的數據顯示，今年一季度廣東實(shí)現地區生產(chǎn)總值12612.88億元，同比增長(cháng)8.5%，延續了2012年二季度以來(lái)的穩步提升態(tài)勢。據廣州市發(fā)改委專(zhuān)家分析，廣東對全國經(jīng)濟的運行趨勢很敏感，廣州、深圳、佛山等地的制造業(yè)轉型升級加快，更加注重經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量，其復蘇情況也優(yōu)于全國其他地區。華東地區的江蘇經(jīng)濟增速更是超過(guò)廣東，山東的勢頭也不錯�？梢哉f(shuō)，作為中國經(jīng)濟的引擎，東部沿海地區的經(jīng)濟復蘇勢頭不錯。整體而言，中國經(jīng)濟的依然值得期待。