近來(lái)，國際資本市場(chǎng)掀起了一股唱空中國之風(fēng)，大型投行、知名機構投資者和信用評級機構紛紛參與。自3月中旬摩根大通率先發(fā)布報告建議減持中國股票后，高盛、瑞銀等多家投行相繼發(fā)表看空A股的言論；4月，國際評級機構惠譽(yù)和穆迪相繼下調中國主權信用評級；一些鐵桿“中國空頭”派更為活躍。然而，他們唱空中國的可信度究竟如何？
　　無(wú)需否認，中國經(jīng)濟運行中有一些薄弱環(huán)節是客觀(guān)存在的，但總體而言，這些問(wèn)題是否達到了足以動(dòng)搖中國宏觀(guān)經(jīng)濟穩定性的程度，答案是否定的。
　　以遭到抨擊最大的地方債問(wèn)題而言，“空頭”方只看到中國地方政府的巨額負債，但沒(méi)有看到其負債是源于投資，而不是如同一些歐洲國家那樣源于寅吃卯糧的超前消費。投資一方面形成了大量資產(chǎn)，另一方面可以取得巨大的現金流量。倘若只看負債，債務(wù)數字確實(shí)觸目驚心；但如果全面審視資產(chǎn)負債表，結論就不同了。
　　某些行業(yè)和企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題更是被夸大了。最典型者莫過(guò)于原鐵道部2012年第三季度財報上的26607億元負債受到了輿論界暴風(fēng)驟雨般的口誅筆伐，也成為資本市場(chǎng)上一些中國空頭的論據。然而，倘若仔細深入探究，就會(huì )發(fā)現這些論調背后的偏見(jiàn)與不見(jiàn)。
　　首先，從賬面上看，原鐵道部截至2012年三季度的財報顯示當時(shí)資產(chǎn)負債率61.81%；2011年末中國規模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率58.10%，原鐵道部的賬面資產(chǎn)負債率只比其高3.71個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，在規模以上工業(yè)企業(yè)的41個(gè)行業(yè)中，有6個(gè)行業(yè)資產(chǎn)負債率高于原鐵道部賬面資產(chǎn)負債率，另有一個(gè)行業(yè)與之大體相當。
　　再進(jìn)一步探究原鐵道部的賬面資產(chǎn)負債率是否能夠代表中國鐵道的真實(shí)負債率，不難看到，中國鐵道的真實(shí)資產(chǎn)負債率大大低于賬面資產(chǎn)負債率。一方面是因為原鐵道部4萬(wàn)多億元賬面總資產(chǎn)數額僅包括中央資產(chǎn)，并未包括地方分局資產(chǎn)；另一方面是因為上述賬面資產(chǎn)數額并不是按其當前市場(chǎng)價(jià)值核算的。倘若按當前市場(chǎng)價(jià)值核算，實(shí)際資產(chǎn)數額還要比賬面資產(chǎn)數額各自增加20%-50%。由此推算，中國鐵道的真實(shí)資產(chǎn)負債率恐怕并不算高。
　　在更高層次上，我們需要看到，不僅中國，在整個(gè)東亞特別是東北亞，公司部門(mén)高負債率都是區域內各經(jīng)濟體發(fā)展的共同顯著(zhù)特征。從上世紀60年代的“日本奇跡”到80年代以來(lái)的“中國奇跡”，增長(cháng)實(shí)績(jì)顯赫的東亞各經(jīng)濟體均以大規模生產(chǎn)見(jiàn)長(cháng)，技術(shù)創(chuàng )新、品牌等無(wú)形資產(chǎn)則遜于美、歐，即使在新興高技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈條上，東亞最具優(yōu)勢的也是制造環(huán)節，因此，東亞最優(yōu)負債率高于美、歐最優(yōu)負債率，以資本密集產(chǎn)業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結構升級使這一特點(diǎn)更加突出。
　　高負債率本身不是問(wèn)題，盲目追求降低負債率可能妨礙東亞充分實(shí)現其經(jīng)濟增長(cháng)潛力；只要能夠避免以短期存款支持長(cháng)期項目融資的期限錯配問(wèn)題，以及以外幣負債支持本幣融資的貨幣錯配問(wèn)題，東亞區域內金融體系就能擺脫脆弱性。由于中國的天文數字外匯儲備基本上消除了貨幣危機所帶來(lái)的貨幣錯配風(fēng)險問(wèn)題，只要合理搭配，避免期限錯配，中國眾多產(chǎn)業(yè)的高負債就不是問(wèn)題，而是正確選擇。