“經(jīng)濟下行風(fēng)險正在加大，中國經(jīng)濟發(fā)展方式正在深刻變化，這是過(guò)去30年來(lái)都無(wú)法理解的�！辈苓h征翻看著(zhù)國家統計局4月15日公布的《2013年一季度國民經(jīng)濟運行數據》緩緩說(shuō)道。這位中國銀行首席經(jīng)濟學(xué)家，對桌上的數據開(kāi)玩笑說(shuō)“沒(méi)能看懂”。
數據顯示，2013年一季度全國出口總額5089億美元，同比增長(cháng)18.4%，且前兩月出口形勢明顯回暖。此外，截至3月末，人民幣貸款余額達65.76萬(wàn)億元，一季度新增人民幣貸款2.76萬(wàn)億元，同比多增2949億元。
然而綜合所有數據后發(fā)現，在出口形勢如此之好時(shí)市場(chǎng)表現卻顯得不夠給力，信貸規模增速如此之大時(shí)經(jīng)濟難見(jiàn)明顯回暖，居民收入增長(cháng)之時(shí)全國消費增速減緩。
2012年以來(lái)，較快的貨幣擴張政策卻并未給實(shí)體經(jīng)濟帶來(lái)多少裨益，全國范圍內的企業(yè)仍面臨缺貸、愁貸甚至求貸的境況。大量數據表明，企業(yè)實(shí)現了銷(xiāo)售數量的增長(cháng)，但卻未實(shí)現銷(xiāo)售收入的提升，陷入了即便產(chǎn)品售出也拿不到貨款，轉而只能再次求助于銀行貸款投入再生產(chǎn)的現實(shí)之中。
“貨幣信用正在‘空轉’�！�4月17日，在統計局和社科院主辦，新華社《財經(jīng)國家周刊》承辦的第二次“宏觀(guān)經(jīng)濟季度分析會(huì )”上，農業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家向松祚表示，“貨幣信用自身內部循環(huán)、自我‘空轉’的數量正越來(lái)越大，速度正越來(lái)越快”。
虛擬膨脹，實(shí)體萎縮
國家統計局公布，截至3月末，廣義貨幣M2余額103.61萬(wàn)億元，同比增長(cháng)15.7%，增速比上年末加快1.9個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣M1余額31.12萬(wàn)億元，增長(cháng)11.9%；流通中貨幣M0余額5.57萬(wàn)億元，增長(cháng)12.4%。
M1由通貨和活期存款、支票存款構成，其中企業(yè)存款占據主要份額。在經(jīng)歷去年上半年增速下降、下半年上揚之后，今年一季度M1超速攀升。但專(zhuān)家分析，實(shí)際上企業(yè)存款等帳目數據正在下行，究其原因，則主要源于全國范圍內企業(yè)流動(dòng)性偏低，尤其原材料和資金出現困難，以及企業(yè)變現能力和償債能力的降低。
“值得注意的是，M2不但增速可觀(guān)，其與全國GDP之比已超過(guò)了200%�！毕蛩伸裾f(shuō)，當下全國廣義貨幣規模已經(jīng)比2008年40萬(wàn)億的兩倍還多。
從2005年以來(lái)，長(cháng)期存在的人民幣匯率單邊升值預期，在2009年實(shí)行刺激性寬松貨幣政策時(shí)被火上澆油，導致信貸開(kāi)始脫節實(shí)體經(jīng)濟。2013年一季度，無(wú)論GDP、財政收入、社會(huì )消費總額、出口增長(cháng)、工業(yè)增加值還是企業(yè)利潤，增速均被貨幣供應量“甩在身后”。
統計數據顯示，貨幣增量很大部分涌向了房地產(chǎn)領(lǐng)域。今年一季度，全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資1.31萬(wàn)億元，同比增長(cháng)19.9%，而住房貸款新增了9700億元，高出去年同期4700億元之多。并且，M1中，房地產(chǎn)企業(yè)到位資金同比增速29.3%，高出去年同期21%，勢頭迅猛。
向松祚進(jìn)一步闡釋?zhuān)患径萂2離奇增速的背后，有兩個(gè)深層次緣由。
一方面，虛擬經(jīng)濟高速膨脹，而制造業(yè)等支撐國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)卻明顯利潤微薄，以致在長(cháng)三角、珠三角地區原有的傳統制造業(yè)中，幾乎找不出不涉及房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)投資的企業(yè)。
另一方面，過(guò)去幾年中，實(shí)體經(jīng)濟因發(fā)展模式和嚴重產(chǎn)能過(guò)剩而出現相對萎縮�！敖衲暌詠�(lái)，我國仍有12個(gè)行業(yè)處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)微利、虧損甚至破產(chǎn)倒閉的狀況仍在持續�！眹医y計局黨組成員、副局長(cháng)謝鴻光透露，目前煤電油運等行業(yè)的設備利用率為78.2%，鋼鐵、水泥和建材等傳統行業(yè)約75%，所有行業(yè)的均值約在79%到83%之間。
向松祚談到，過(guò)去十年來(lái)，貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策和財政政策的局部操作，在某種意義上埋下了虛擬經(jīng)濟膨脹而實(shí)體經(jīng)濟萎縮的種子。
貨幣信用“自轉”
金融體系內部的失衡，進(jìn)一步加劇了貨幣“空轉”的數量和速度。
“金融體系正在遭遇麻煩�！辈苓h征表示。宏觀(guān)上信貸高速增長(cháng)但微觀(guān)上中小企業(yè)融資越來(lái)越難，早已不足為奇。盡管央行和銀監會(huì )管控的銀行信貸官方利率有所下降，但現實(shí)中民間企業(yè)、機構和個(gè)人所能接觸的借貸利率卻常常高得出奇。擴張性貨幣政策執行至今，微觀(guān)上效果并沒(méi)有全部顯現。據向松祚估算，一季度全國新增人民幣存款6.11萬(wàn)億元中，至少有1/4來(lái)自于貸款派生。各銀行在考核時(shí)點(diǎn)上變相攬儲、以貸拉存的慣常做法已經(jīng)陷入了惡性循環(huán)。
在銀行普遍對中小企業(yè)惜貸、抽貸的浪潮中，一些大型國有企業(yè)某種意義上成為了資金“二道販子”，國企憑借相對良好的信用而輕易獲得貸款，轉而投向信托貸款、委托貸款等高收益領(lǐng)域。更有甚者，2012年以來(lái)，個(gè)別大型銀行利用信貸規模激增的勢頭扮演著(zhù)資金拆出行的角色，并隨之有中小型銀行扮演資金拆進(jìn)行，使得新增信貸因“擠出效應”而并未落實(shí)到產(chǎn)業(yè)升級、企業(yè)更新?lián)Q代等關(guān)鍵領(lǐng)域。
據一位券商人士透露，2012年下半年以來(lái)PE私募股權基金嚴重遇冷。一方面是由于優(yōu)質(zhì)項目暫時(shí)性匱乏，另一方面源于融資方的籌資難度日益加大。與此同時(shí)，銀監會(huì )公布2013年2月末銀行業(yè)總資產(chǎn)達到133.5萬(wàn)億元，同比增長(cháng)17.3%，其中卻有高達22%-53%為國債、金融債和同業(yè)拆借等非信貸資產(chǎn)。
另一個(gè)不容忽視的現象，是貨幣政策所引發(fā)的經(jīng)濟高杠桿率風(fēng)險。
向松祚比較了中國、美國、歐盟和日本四個(gè)國家和地區的杠桿率數據，發(fā)現美國居民杠桿率最高，其次為政府和企業(yè)，最終因居民個(gè)人儲蓄率太低而爆發(fā)了次貸危機。歐盟政府的杠桿率第二，其次是個(gè)人，再次為企業(yè)。日本則是政府所承受的杠桿率最高，企業(yè)次之而居民具備很高的儲蓄率。而中國，企業(yè)的負債率最高，政府和居民均處于低位。
“任何一個(gè)要素的杠桿率偏高都不可持續�！彼f(shuō)。加之宏觀(guān)經(jīng)濟形勢有待好轉、區域擔保鏈風(fēng)險潛藏等現實(shí)因素，一些中國企業(yè)最終可能不堪重負。
專(zhuān)家指出，由貨幣“空轉”而引發(fā)的，可能是整個(gè)金融體系的系統性風(fēng)險。
轉型與政策調整
“必須坦然接受未來(lái)經(jīng)濟增速將比過(guò)去低的現實(shí)，摒棄過(guò)于寬松、過(guò)于頻繁的貨幣政策和財政政策操作�！便y河證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東表示。向松祚也指出，不能再在傳統思維里打轉，抱著(zhù)經(jīng)濟下滑就一定要政策放寬的老思想。
面對一季度新增的2.76萬(wàn)億元貸款，潘向東認為現行的信貸政策不可持續，在現有基礎上貨幣政策稍微收緊更適宜當下經(jīng)濟環(huán)境。
同時(shí)，間接融資體系出現問(wèn)題時(shí)，直接融資渠道的轉變需要跟上。
在潘向東看來(lái)，券商不承擔經(jīng)濟體制杠桿，相對銀行、保險等金融機構來(lái)說(shuō)風(fēng)險較小，因而證監會(huì )目前對券商的過(guò)度監管，并不利于經(jīng)濟結構向創(chuàng )新型、服務(wù)型方向的調整。在銀行貸款很難惠及實(shí)體企業(yè)時(shí)，過(guò)度監管券商不利于中小企業(yè)的融資和生存�！笆紫葢紤]讓資本市場(chǎng)向中小企業(yè)傾斜，而不是只抓住銀行貸款這一條途徑�！�
據統計，2012年中國取代美國成為全球最大專(zhuān)利申請國，中國個(gè)人和機構截至2011年末就向專(zhuān)利部門(mén)共提出52.6萬(wàn)項申請，將近全球總量的1/4。
但分析顯示，上述研發(fā)項目絕大多數都屬于政府投入，且多數停留在實(shí)驗室和鑒定程序而尚未轉化成生產(chǎn)力，全國企業(yè)研發(fā)經(jīng)費平均占比僅1.8%左右。企業(yè)的資金問(wèn)題、管理轉型仍舊是捆綁經(jīng)濟結構調整、轉型的長(cháng)期束縛所在。
專(zhuān)家認為，歸根結底，金融體系痼疾是造成宏觀(guān)經(jīng)濟一榮俱榮、一損俱損的根源。
“中國的金融體系，就像一塊正在承壓的鋼化玻璃，一旦壓力超過(guò)臨界值則整個(gè)體系都將碎掉。而金融‘空轉’，正可謂一個(gè)承壓最大的觸點(diǎn)�！眹鴦�(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(cháng)張承惠形象地比喻道，金融改革不但任重道遠，更是刻不容緩。