在中國宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力加大、系統性風(fēng)險明顯增加背景下，上周，中央政治局非同尋常地召開(kāi)經(jīng)濟形勢分析會(huì )議，為處于困境中的中國經(jīng)濟再次指明未來(lái)方向。
一季度中國以“弱復蘇”開(kāi)局，GDP同比增長(cháng)7.7%，比去年四季度和去年全年分別回落0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)。盡管回落幅度并不算大，但整體經(jīng)濟運行仍然處于2011年以來(lái)形成的下行減速通道中，特別是工業(yè)增速低于預期，產(chǎn)出缺口繼續擴大，需求放緩導致經(jīng)濟內生動(dòng)力后續乏力，這在很大程度上改變了人們對中國經(jīng)濟能夠保持可持續復蘇的預期，顯示宏觀(guān)經(jīng)濟形勢遠比人們估計的更加困難，更加復雜。
宏觀(guān)經(jīng)濟總體弱于預期，短周期再度面臨下行壓力并不是最令人擔憂(yōu)的，經(jīng)濟下行而風(fēng)險趨于上升才是更值得警惕的。所謂“水落石出”，隨著(zhù)經(jīng)濟的整體下行和政策空間的收窄，由高儲蓄-高投資率支持的資本存量擴張正發(fā)生趨勢性改變，中國“過(guò)度工業(yè)化、過(guò)度出口依賴(lài)、過(guò)度投資驅動(dòng)、過(guò)度粗放增長(cháng)”的增長(cháng)模式難持續，退潮之后，一些潛在的財政金融風(fēng)險開(kāi)始逐步暴露出來(lái)，特別是近期國際上一股“做空中國”的力量不斷增強，大大加劇了人們對中國經(jīng)濟形勢持續惡化的擔憂(yōu)。因此，中央政治局會(huì )議中所提到的“穩住宏觀(guān)”，其背后真實(shí)含義就是要“穩住增長(cháng)、穩住政策、穩住風(fēng)險和穩住預期”。
對比2012年7月中央政治局會(huì )議政策主基調強調“把穩增長(cháng)放在更加重要的位置”，轉為如今“按照穩中求進(jìn)的要求，堅持以提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和效益為中心”，政府對經(jīng)濟增長(cháng)放緩的容忍度有所提高。而“穩住宏觀(guān)、放活微觀(guān)”的描述也預示著(zhù)“穩住增長(cháng)”，中國經(jīng)濟就不能再走老路。
此次會(huì )議要求“抓緊建立規范的地方政府舉債融資機制”，顯示政府對負債率大幅上升已經(jīng)保持高壓態(tài)勢。事實(shí)證明，一味擴張需求不但不能解決經(jīng)濟增長(cháng)問(wèn)題，反而可能導致經(jīng)濟結構失衡和負債式增長(cháng)。長(cháng)期以來(lái)，中國宏觀(guān)調控重心在于實(shí)行需求擴張的反周期政策，但這種模式已風(fēng)險重重。金融危機以來(lái)大規模財政刺激計劃以及信貸寬松，相應推升了中國政府部門(mén)特別是地方政府的債務(wù)杠桿率，高杠桿率已經(jīng)積聚了較大的經(jīng)濟和金融風(fēng)險。此外，影子銀行泛濫、房地產(chǎn)信貸，以及產(chǎn)能過(guò)剩、工業(yè)企業(yè)利潤率整體下滑導致的銀行不良貸款率趨勢性上升，形成了相互傳導和感染的風(fēng)險鏈條。
由于周期性政策依賴(lài)高杠桿領(lǐng)域特別是基建投資來(lái)推動(dòng)增長(cháng)，同時(shí)私營(yíng)部門(mén)需求仍受抑制，高于GDP復蘇速度的杠桿增速難以避免。因此，從中國經(jīng)濟的結構性分化及主要矛盾看，寄希望于財政貨幣政策刺激的空間已經(jīng)十分有限�？梢�(jiàn)，長(cháng)期的不平衡已經(jīng)影響到短期的增長(cháng)，而支撐經(jīng)濟增長(cháng)的代價(jià)也過(guò)于沉重，以高負債刺激經(jīng)濟增長(cháng)不可持續。
改革正在與危機賽跑，為避免中國經(jīng)濟受到不可預見(jiàn)的巨大沖擊，切斷“經(jīng)濟擴張→債務(wù)擴張”的高風(fēng)險鏈條，發(fā)展思路必須從短期應對經(jīng)濟下行轉向推動(dòng)整體戰略轉型和深層次改革上來(lái)，靠?jì)壬α繂?dòng)新的增長(cháng)循環(huán)。
宏觀(guān)的穩住依賴(lài)于微觀(guān)的放活，只有增強微觀(guān)主體供給能力，鼓勵技術(shù)創(chuàng )新，重新審視政府與市場(chǎng)的邊界，發(fā)揮生產(chǎn)率對提升總供給的根本作用，才能打破影響中國經(jīng)濟的供給約束，真正釋放生產(chǎn)力，中國經(jīng)濟才可能真正踏上可持續的內生增長(cháng)之路。