經(jīng)歷過(guò)節前連續上漲，5月2日人民幣對美元中間價(jià)報6.2082，再創(chuàng )新高。中國經(jīng)濟并未完全走出下行通道，然而與羸弱的經(jīng)濟相比，貨幣卻逆勢上揚，出現了凌厲的單邊升值態(tài)勢，這就意味著(zhù)拖累基本面的被動(dòng)升值很可能在未來(lái)再次遭遇逆轉。
事實(shí)上，2012年人民幣曾經(jīng)上演了“大落大起”的走勢。從年初橫盤(pán)窄幅振蕩，到年中一度跟隨外匯占款數據顯著(zhù)走弱，再到年尾再度在市場(chǎng)交易力量推動(dòng)下連續漲停。而自2013年開(kāi)始，人民幣匯率就維持強勢并進(jìn)入單邊升值通道。以中間價(jià)計算，人民幣2013年以來(lái)累計升值1.04%，其中僅4月份升值幅度就超過(guò)0.77%。如果按貿易加權匯率計算，人民幣今年以來(lái)升值幅度更是超過(guò)5%。在境外遠期市場(chǎng)，人民幣對美元匯率的走勢和境內的即期市場(chǎng)走勢完全相符。目前香港12個(gè)月的人民幣NDF市場(chǎng)中，人民幣對美元匯率重新呈現出升值趨勢。
主導本輪人民幣大幅升值背后的推手到底是什么？事實(shí)上，本輪人民幣升值與全球第二輪大規模量化寬松政策、國際資本套利，以及企業(yè)、居民本外幣大置換，重新出現“資產(chǎn)本幣化、負債外幣化”有密切關(guān)系。
發(fā)達國家量化寬松政策對中國國際資本流動(dòng)持續的溢出效應凸顯。自去年三季度以來(lái)，面對持續惡化的主權債務(wù)局勢，以及世界經(jīng)濟普遍出現的增長(cháng)減緩、停滯甚至衰退，各國又重回“保增長(cháng)”政策軌道，發(fā)達國家央行相繼展開(kāi)前所未有的量化寬松競賽。反觀(guān)中國央行，頻繁采用逆回購方式為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，而并未動(dòng)用利率杠桿，導致目前中國基準利率高于美國可比利率水平，內外的利差、匯差給海外資金更大的套利空間，驅動(dòng)資金再次回流人民幣資產(chǎn)，推升人民幣持續升值。
另外一個(gè)重要原因是中國對外資產(chǎn)負債表主體錯配。中國對外凈資產(chǎn)共計2.2萬(wàn)億美元，其中政府部門(mén)儲備資產(chǎn)為3.4萬(wàn)億美元，非政府部門(mén)對外凈負債1.2萬(wàn)億美元，相當于GDP的近20%。私人部門(mén)的資產(chǎn)配置失衡帶來(lái)一個(gè)長(cháng)期的問(wèn)題：一旦國際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，人民幣匯率也會(huì )隨之劇烈波動(dòng)。
一般而言，當人民幣強勁升值時(shí)，用美元支付的中國進(jìn)口企業(yè)傾向從銀行借入而不是買(mǎi)入美元。這樣，既能賺取較高的人民幣存款利率，還能從人民幣對美元匯率的升值中獲益，但負面影響是匯率的大起大落：過(guò)去幾年中由于人民幣升值的強烈預期，加上跨境貿易人民幣結算的推廣，企業(yè)和銀行已經(jīng)積累了相當規模的美元“超賣(mài)”頭寸。去年一段時(shí)間在人民幣出現貶值預期背景下，部分外貿企業(yè)和機構放緩了向商業(yè)銀行賣(mài)出美元的結匯行為，相當數量的美元積累在手中，形成了龐大的外匯頭寸。
而隨著(zhù)全球央行大規模放水以及人民幣升值預期日趨強烈，企業(yè)和居民結匯意愿再次增強，境內外正利差將刺激套利資本流入國內，重新激發(fā)境內“資產(chǎn)本幣化負債外幣化”的操作，人民幣又回到幾年前被動(dòng)升值的軌道，并加大資本流入的壓力。
未來(lái)的不確定性依然來(lái)自于外部，須警惕的是美聯(lián)儲貨幣政策轉向帶來(lái)的潛在風(fēng)險，不能排除人民幣單邊升值再次遭到逆轉的可能性。近日，美聯(lián)儲議息會(huì )議表示根據經(jīng)濟前景變化來(lái)提高或減少資產(chǎn)購買(mǎi)規模，這大大增強了貨幣政策的不確定性，一旦美經(jīng)濟形勢好轉并開(kāi)始啟動(dòng)退出戰略，勢必推動(dòng)美元中長(cháng)期走強，對全球流動(dòng)性以及全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生顯著(zhù)而深遠的影響，而人民幣風(fēng)險資產(chǎn)的屬性可能再次凸顯，人民幣與美元之間的資產(chǎn)轉換很可能導致人民幣重新上演前期階段性貶值走勢。