觀(guān)察年初以來(lái)的經(jīng)濟金融形勢，我們可以看到，超預期的信貸投放和略低于預期的GDP增長(cháng)并存。這一方面說(shuō)明外需形勢惡化，也顯示經(jīng)歷了幾輪刺激以后，投資拉動(dòng)和貨幣拉動(dòng)的增長(cháng)模式效率在衰減。
　　統計數據顯示，一季度，GDP增長(cháng)7.7%，這一水平較去年底的7.8%有所回落。3月末，M2同比增長(cháng)15.7%，遠超年初制定的13%的預期控制目標。一季度，人民幣貸款新增2.75萬(wàn)億元，如果以全年新增貸款8.5萬(wàn)億至9萬(wàn)億元估算，按照“季不過(guò)三，月不過(guò)四”的不成文要求，一季度的新增貸款規模已經(jīng)超過(guò)了9萬(wàn)億元的30%。
　　隨著(zhù)一季度GDP數據的發(fā)布以及其后4月匯豐PMI的大幅回落，市場(chǎng)再度傳出貨幣政策放松的呼聲。但是，當前的宏觀(guān)經(jīng)濟形勢并不適合重回刺激政策。今年，貨幣政策穩健的內涵更加偏重于“穩”，適度約束信貸擴張，微調資金供給，維持市場(chǎng)利率在一個(gè)較低水平。同時(shí)，還要通過(guò)供給改革提高金融效率，把資金更多地引導到實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)，尤其是更有內生動(dòng)力的民營(yíng)經(jīng)濟部門(mén)。
　　當下的國內經(jīng)濟形勢，是自主增長(cháng)的動(dòng)能疲弱，經(jīng)濟結構嚴重失衡。在一季度的經(jīng)濟增長(cháng)中，除了房地產(chǎn)和基礎設施投資增長(cháng)較快，其他經(jīng)濟活動(dòng)大多擴張乏力，外需也難以構成今年的亮點(diǎn)。
　　基礎設施投資主要由地方政府主導，并非市場(chǎng)行為，主要受數量調控制約，所以能夠隨著(zhù)政策而膨脹，隨著(zhù)貨幣信貸的放松而擴張。如果對政府投資沖動(dòng)的抑制失效，那么潛在的通脹壓力將轉變?yōu)楝F實(shí)的通脹。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，雖然調控目標始終未變，但市場(chǎng)主體的漲價(jià)預期也一直未變，近期各地地王頻現也顯示了開(kāi)發(fā)商的樂(lè )觀(guān)心態(tài)。
　　也有專(zhuān)家認為，監管層應反思對投資拉動(dòng)模式的態(tài)度。目前，全國固定資產(chǎn)投資與GDP比值已達70%，中西部達80%。未來(lái)如果保持20%的增速不變，4年后全國投資總額將超過(guò)GDP。
　　同時(shí)，在持續去庫存、去產(chǎn)能和去杠桿的壓力下，今年經(jīng)濟的復蘇將是“慢節奏、有反復”。在此種狀態(tài)下，一時(shí)的經(jīng)濟數據變化往往未必會(huì )具有很強的趨勢性，表現在經(jīng)濟主體實(shí)感層面尤其如此。
　　面對這一形勢，雖然經(jīng)濟增長(cháng)的下行風(fēng)險加大了貨幣政策朝著(zhù)放松方向微調的壓力，但政策近期顯著(zhù)放松的可能性很小。而且，政府高層對一季度的經(jīng)濟增長(cháng)放緩也有較高的容忍度。前期一些高層會(huì )議對一季度的判斷仍是“開(kāi)局平穩”，對政策導向的描述則是“宏觀(guān)政策要穩住，微觀(guān)政策要放活，社會(huì )政策要托底”。這一描述被一些專(zhuān)家解讀為，如果宏觀(guān)經(jīng)濟形勢不出現大變化，當前的宏觀(guān)政策就可以繼續“穩住”不做大的調整。
　　同時(shí)，現在的貨幣政策仍然受到房地產(chǎn)泡沫的制約。目前房地產(chǎn)的投資性需求還較大，降低基準利率無(wú)疑將刺激房?jì)r(jià)進(jìn)一步上升的預期。中金公司的判斷是，除非有進(jìn)一步的結構性調控政策來(lái)抑制房地產(chǎn)泡沫的擴張，貨幣政策年內難以大幅放松。
　　未來(lái)，貨幣政策的調整仍將主要體現為流動(dòng)性的微調，央行在公開(kāi)市場(chǎng)將進(jìn)一步減少資金回籠，以便把銀行間市場(chǎng)利率維持在較低水平，這樣才能實(shí)現“穩信貸、寬資金、弱復蘇、低通脹”。