中國企業(yè)在海外直接投資頻頻遭遇阻力。中海油收購美國石油公司優(yōu)尼科(Unocal)折戟、中鋁增持澳大利亞力拓公司失利、華為在美投資受阻等成為國內學(xué)者和媒體常常引用的幾起投資失敗的案例。事實(shí)上，即便是那些成功完成的交易，其背后也不乏曲折的經(jīng)歷。聯(lián)想在2005年收購IBM的PC業(yè)務(wù)時(shí)，美國國會(huì )議員以“威脅國家安全”為由加以阻撓。最后是雙方的高管組建的交涉團隊花了1個(gè)多月的時(shí)間，去拜訪(fǎng)和說(shuō)服了13個(gè)美國政府部門(mén)，交易才得以完成。這樣的投資阻力近年來(lái)有愈演愈烈的趨勢。
受到全球金融危機的影響，很多歐美企業(yè)紛紛減少?lài)H投資、精簡(jiǎn)和剝離國際資產(chǎn)，為中國企業(yè)走出去創(chuàng )造了機會(huì )，有西方媒體將金融危機后的中國海外投資形容為“大款遇上大減價(jià)”，
毫無(wú)節制地來(lái)了一場(chǎng)瘋狂大血拼。但另一方面，地區保護主義日益嚴重，加大了投資環(huán)境的風(fēng)險系數，針對中國企業(yè)的審查更為嚴格。這尤其反映在美國市場(chǎng)上，2012年10月美國國會(huì )認定華為與中興威脅美國國家安全，限制其進(jìn)入和發(fā)展美國市場(chǎng)，三一集團同樣在美國投資受阻，已經(jīng)起訴美國總統奧巴馬。這些案例雖然是少數，但影響巨大，增加了中國企業(yè)進(jìn)入發(fā)達國家市場(chǎng)的障礙。
只有找到中國企業(yè)海外投資遭遇較大阻力的原因才可能為后來(lái)的企業(yè)提供一些啟示和參考。本文通過(guò)對2004年至2012年間35個(gè)受阻的中國對外直接投資案例進(jìn)行分析，總結了中國企業(yè)海外直接投資受阻的主要原因，并提供了一些經(jīng)驗和方法。
中國海外直接投資受阻的原因大致可以歸納為六方面。
國外的政治阻力，“國家安全”背后的商業(yè)利益與政治博弈
國外的政治阻力是中國企業(yè)海外投資最容易遭受的障礙，而“國家安全”則成為慣用的理由。2005年中海油收購美國優(yōu)尼科石油公司遭遇了強烈的政治反彈，美國國會(huì )聲稱(chēng)優(yōu)尼科的海底地形測繪技術(shù)可能會(huì )對中國潛艇有幫助。美國眾議院更是以398對15的絕對多數通過(guò)了抗議法案，敦促小布什總統利用CFIUS(在美投資委員會(huì ))機制好好審查中海油的投標。盡管有西方教育和工作經(jīng)驗的傅成玉按照西方的做法在《華爾街日報》發(fā)文“美國為何擔憂(yōu)”坦陳并購的單純動(dòng)機，并承諾優(yōu)尼科在美國境內出產(chǎn)的石油和天然氣只在美國銷(xiāo)售，但最終在壓力下撤銷(xiāo)投資。2011年華為收購美國3Leaf公司時(shí)，五位美國眾議員聯(lián)名致信奧巴馬政府，宣稱(chēng)華為收購3Leaf案會(huì )損害美國的國家安全，CIFUS隨即通知華為撤回該項收購。
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因為政治因素在海外投資受阻與投資時(shí)機有很大關(guān)系。2005年中海油收購優(yōu)尼科受阻當時(shí)的環(huán)境是中美經(jīng)貿關(guān)系十分緊張，圍繞著(zhù)人民幣升值問(wèn)題美國展開(kāi)了空前強勁的對華施壓，貿易爭端日益激烈而針對中國兌現入世承諾的責難更是接二連三。于是中海油的案例充當了導火索，掀起了美國國內的反華陣線(xiàn)。2010年華為收購美國私有寬帶互聯(lián)網(wǎng)軟件提供商2Wire受阻正值美國的中期選舉，同時(shí)國際上對網(wǎng)絡(luò )安全的擔憂(yōu)日趨強烈。華為首席營(yíng)銷(xiāo)官余承東在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)曾坦言，在過(guò)去受政治因素影響相對較小時(shí)，華為在北美市場(chǎng)沒(méi)有抓住寶貴的時(shí)間點(diǎn)，如果當時(shí)抓住了，華為現在可能已經(jīng)成為北美的主要供應商。
“國家安全”的擔憂(yōu)、遭遇的政治阻力其實(shí)是針對特定國家的。2009年西色國際打算以2600萬(wàn)美元收購美國優(yōu)金礦業(yè)公司(firstgold)51%的股份遭到CFIUS的勸退，理由是優(yōu)金公司在內華達州的四項資產(chǎn)靠近法倫海軍航空站，此外還有一些涉及敏感性、安全機密性的資產(chǎn)和軍事資產(chǎn)。之后美國合作方加拿大人林奇總裁直指不公平，因為在那附近外國采礦公司云集，加拿大的巴里克、澳大利亞的力拓等均有作業(yè)，有的比優(yōu)金公司離軍事基地更近。
為了克服因為涉及“國家安全”而造成的投資受阻，有建議中國企業(yè)應當聘請政府游說(shuō)中介搞定國會(huì )議員。事實(shí)上2005年中海油收購美國優(yōu)尼科石油公司時(shí)也曾聘請Akin Gump游說(shuō)美國政府試圖消除政治敵意。而2008年華為聯(lián)合貝恩收購美國通訊設備商3Com公司時(shí)也曾聘請華盛頓K街的專(zhuān)業(yè)機構為其展開(kāi)涉及法律、政策等一系列游說(shuō)。2010年華為收購美國摩托羅拉的無(wú)線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )設備業(yè)務(wù)時(shí)也聘請了蘇利文·克倫威爾、世達等幾家在電信并購和爭取聯(lián)邦政府批準等敏感國際并購交易上“長(cháng)袖善舞”的美國知名律師事務(wù)所。但這些努力并沒(méi)有使得這些投資得以順利進(jìn)行。在全球前50大電信運營(yíng)商中，華為已與45家取得了合作，但就是沒(méi)能拿下Verizon無(wú)線(xiàn)、美國電話(huà)電報公司(ATT)、Sprint和T-Mobile四家美國運營(yíng)商的合同。
| “國家安全”的背后很多實(shí)際上是商業(yè)利益在作祟，是商業(yè)競爭政治化的表現。 |
“國家安全”的背后很多實(shí)際上是商業(yè)利益在作祟，是商業(yè)競爭政治化的表現。在2005年中海油收購美國優(yōu)尼科石油公司時(shí)，來(lái)自加州的眾議員Richard Pombo還提交了法案要對所有中國對美石油公司收購案都至少拖延它120天，但仔細研究此人卻發(fā)現，與中海油競標的競爭對手雪佛龍(Chevron)公司的總部就在他的選區。華為在美國投資的種種受阻背后也有美國電信企業(yè)阻撓華為進(jìn)入美國市場(chǎng)的動(dòng)作。2008年華為聯(lián)合貝恩收購美國通訊設備商3Com公司時(shí)，為了使交易獲得批準，消除美國當局對“國家安全”的憂(yōu)慮，貝恩向美國政府做出了多項讓步，包括對3Com公司中主要開(kāi)發(fā)國防安全軟件的TippingPoint部門(mén)進(jìn)行分拆，保證華為不會(huì )獲得敏感的美國技術(shù)或美國政府訂單，也不具有該公司的運營(yíng)控制權和最終決策權，但即便如此，交易依然沒(méi)能完成。同樣是電信業(yè)務(wù)，華為順利進(jìn)入歐洲市場(chǎng)則與美國的遭遇形成強烈反差。
還有部分中國海外直接投資成為東道國國內政治博弈的犧牲品。2005年五礦收購加拿大諾蘭達(Noranda)礦業(yè)公司失利，直接原因是由于諾蘭達經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的改善使得雙方在收購價(jià)格上產(chǎn)生分歧，但正是由于當時(shí)加拿大國內政治和媒體的反對才使得雙方的交易一拖再拖，從而延誤了投資機會(huì )。這起收購案發(fā)生在加拿大政治比較敏感的時(shí)期，加拿大出現了二十五年來(lái)首個(gè)少數聯(lián)邦政府，執政的自由黨在國會(huì )的議席不過(guò)一半，政府的運作依賴(lài)反對黨的支持，而政府需要拉攏的主要反對黨新民主黨是左翼，奉行經(jīng)濟保護主義，支持國有企業(yè)，在歷史上就一直反對美國等外資收購加拿大國企，也是此次五礦收購的反對主力。2011年8月，中坤集團決定投資約2億美元在冰島開(kāi)發(fā)旅游項目，其中的800萬(wàn)美元購買(mǎi)冰島一塊300平方公里的未開(kāi)發(fā)土地，交易本來(lái)已經(jīng)獲得冰島總統、總理、經(jīng)濟部長(cháng)和民眾的支持，但項目申請在3個(gè)月后遭民主黨背景的冰島內務(wù)部長(cháng)的拒絕，成為冰島黨派斗爭的犧牲品。正當中坤準備放棄該項目時(shí)，冰島方又同意將上述地塊出租給黃怒波，租期99年，雙方原定2012年10月簽約，結果冰島方面說(shuō)要大選，又拖延了下來(lái)。
除了美國、澳大利亞、加拿大等發(fā)達國家，近年中國企業(yè)在發(fā)展中國家投資遭遇的政治阻力也在增加。
國內外競爭對手的狙擊
2003年底，中石油競標贏(yíng)得美國Getty家族打算出售的俄羅斯斯基姆爾(Stimul)公司61.8%股份的收購權，但受到俄羅斯石油寡頭俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司的阻撓，該交易最終未能獲得俄羅斯反壟斷當局的批準。2006年，澳大利亞礦企Mount Gibson同意以5250萬(wàn)澳元出售其持有的亞洲鋼鐵的全部股份(73%)給首鋼集團。但隨后另一澳大利亞企業(yè)Sinom投資公司開(kāi)出與首鋼同樣的條件收購亞洲鋼鐵，Mount Gibson就終止了與首鋼的協(xié)議而將股份賣(mài)給了Sinom。
外國企業(yè)在海外投資中狙擊中國企業(yè)有的是為了維護自己在東道國的競爭地位，還有的是為了爭奪中國市場(chǎng)。2009年北汽集團打算收購德國歐寶部分股權，但由于與通用在知識產(chǎn)權問(wèn)題上沒(méi)能達成共識，收購項目宣告失敗。北汽希望通過(guò)收購不僅獲得工廠(chǎng)、設備和產(chǎn)能，還能獲得技術(shù)，但通用則擔心北汽獲得歐寶的知識產(chǎn)權后威脅自己在華的利益而不同意轉讓知識產(chǎn)權，畢竟中國已經(jīng)超過(guò)美國成為全球第一大汽車(chē)市場(chǎng)。雖然北汽在報價(jià)、裁員人數以及要求德國政府提供的融資擔保上都更具競爭優(yōu)勢，但最終沒(méi)能獲得歐寶。
除了國外企業(yè)，中國企業(yè)海外投資還受到國內競爭對手的壓力。隨著(zhù)中國企業(yè)資金實(shí)力日益雄厚，中國同行們在國際市場(chǎng)上追逐同一資產(chǎn)的情況也時(shí)有發(fā)生。
市場(chǎng)形勢的不利變化
2009年中鋁增資力拓受挫除了前面討論的政治阻力外，市場(chǎng)形勢的變化也不容忽視。當年3月中旬，中鋁力拓的交易先后通過(guò)澳大利亞反壟斷機構競爭與消費者委員會(huì )(ACCC)以及德國聯(lián)邦企業(yè)聯(lián)合管理局(FCO)的審查，但澳大利亞外國投資審批委員會(huì )卻將交易由原定30天的審查期延長(cháng)到120天。這期間國際鐵礦石價(jià)格上漲，全球資本流動(dòng)性重新充沛，同時(shí)該交易的公布增加了市場(chǎng)投資者對力拓的信心，頂住了力拓股價(jià)下滑的壓力，力拓從而順利配股籌集了充足的資金度過(guò)了難關(guān)，于是出了1%的違約金毀約。
出價(jià)上不具有優(yōu)勢
大多數情況下，中國企業(yè)在海外收購時(shí)都會(huì )開(kāi)出有競爭力的出價(jià)，用來(lái)彌補自己其他方面的劣勢。但也有情況是中國企業(yè)由于在出價(jià)上不具有優(yōu)勢(或者優(yōu)勢不夠大)而失利，這樣的“失利”是權衡了風(fēng)險和收獲之后的商業(yè)判斷。
2005年五礦收購加拿大諾蘭達(Noranda)礦業(yè)公司的交易受到政治因素的影響一拖再拖，期間由于金屬價(jià)格的上升以及諾蘭達生產(chǎn)效率的提高，諾蘭達業(yè)績(jì)出現好轉，利潤增長(cháng)，負債率降低。公司首席執行官DerekPannell直指近期理想的業(yè)績(jì)沒(méi)有被五礦包括入價(jià)值評估之中。最后諾蘭達公司支付賠償金給五礦集團終止了雙方之間的排他性談判。同樣在2005年，當年6月海爾聯(lián)合貝恩資本和黑石集團提出以12.8億美元收購美國家電企業(yè)美泰克。之后美國惠而浦集團開(kāi)出更高的報價(jià)13.5億美元。海爾并沒(méi)有如業(yè)界所預測那樣提高報價(jià)，而是宣布美泰克過(guò)于昂貴，決定退出競購。
國內監管審核
2000年后中國開(kāi)始實(shí)施“走出去”戰略，從限制對外直接投資，逐漸轉變?yōu)榉潘蓪ν庵苯油顿Y管制和鼓勵對外直接投資。盡管如此，企業(yè)要進(jìn)行對外直接投資還是需要獲得相關(guān)部門(mén)的核準，這無(wú)疑增加了中國企業(yè)海外投資的成本。
相比其他行業(yè)，中國金融業(yè)對外直接投資較為保守。中投投資摩根士丹利和黑石、平安投資富通集團等中國金融機構在金融危機前進(jìn)行的海外財務(wù)投資都遭受了巨額虧損。在這些慘痛的教訓下，無(wú)論是金融機構還是監管當局對海外投資都較為審慎。2008年3月平安與富通簽訂備忘錄，擬以21.5億歐元收購富通投資管理公司50%的股權。由于審批等原因，這一協(xié)議最終未生效。2008年9月，中行公告將斥資逾2.3億歐元收購法國洛希爾銀行擴大股本20%的股權，在第一次未能獲得政府批準后，中行將最后期限已由最初的2008年12月31日延長(cháng)三個(gè)月至2009年3月31日。由于還是沒(méi)有獲得有關(guān)部門(mén)的批準，中行取消了交易。
企業(yè)自身實(shí)力不足
海外直接投資需要強大的資金、技術(shù)、管理等多方面實(shí)力。受到政策的鼓舞和本身經(jīng)驗不足的影響，中國企業(yè)容易一窩蜂涌出去，特別是民營(yíng)企業(yè)不時(shí)幻想上演吉利收購沃爾沃那樣蛇吞象的交易。但最終不得不面對的現實(shí)是，部分企業(yè)由于自身實(shí)力不夠而無(wú)法完成投資。
2009年四川騰中重工收購美國悍馬品牌的交易鬧得沸沸騰騰，耗費了大量的人力、物力和財力，終因自己的準備不足而以失敗告終。騰中是一家中型民營(yíng)企業(yè)，注冊資本僅為3億元，2008年銷(xiāo)售收入為15億元，要拿出1.5億美元收購悍馬品牌并且在全球低碳經(jīng)濟的背景下發(fā)展高耗油率的悍馬實(shí)在力有不逮。而且騰中是一家以生產(chǎn)攪拌機等筑路機械為主的企業(yè)，并不具備汽車(chē)生產(chǎn)資質(zhì)，缺乏汽車(chē)技術(shù)和管理經(jīng)驗來(lái)運營(yíng)收購來(lái)的悍馬。
通過(guò)對中國企業(yè)在海外直接投資受阻原因的分析，我們認為后來(lái)的企業(yè)需要吸取以下三方面經(jīng)驗和教訓。
首先，盲目地追求大規模的投資并不足以保證成功。投資額越大，企業(yè)在海外直接投資中受阻的概率也越高。投資額龐大的項目往往受到當地社會(huì )、政府和媒體的高度關(guān)注，中國企業(yè)缺乏海外投資經(jīng)驗的同時(shí)再加上東道國對中國企業(yè)的不了解，容易處于風(fēng)口浪尖而遇到投資阻力。
其次，投資的行業(yè)是決定是否遭受阻力的關(guān)鍵因素，敏感領(lǐng)域的投資涉及地緣政治和國家競爭力。研究顯示，投資行業(yè)顯著(zhù)地影響了中國企業(yè)海外投資遭遇阻力的可能性，尤其是投資到海外電信業(yè)和汽車(chē)業(yè)的中國企業(yè)明顯遭遇了投資阻力，而電信業(yè)是受到政治和監管因素阻力最大的行業(yè)。通訊、航空航天、能源、基礎設施常常是較為敏感的投資領(lǐng)域，外國企業(yè)投資這些行業(yè)時(shí)，東道國難免更加謹慎。
最后，“蛇吞象”、以小搏大的交易往往以失敗告終。海外直接投資需要強大的資金、技術(shù)、管理等多方面實(shí)力。由于政策刺激和本身經(jīng)驗的不足，中國企業(yè)容易一窩蜂涌出去，容易為了“走出去”而走出去，特別是民營(yíng)企業(yè)不時(shí)幻想上演吉利收購沃爾沃那樣“蛇吞象”一鳴驚人的交易。在項目考察中不夠完善，除了目標企業(yè)的基本信息外，對當地的人文背景、政治和商業(yè)環(huán)境等了解甚少，有的企業(yè)并沒(méi)有相應行業(yè)的經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，也缺乏對未來(lái)市場(chǎng)前景和發(fā)展空間的充分考慮，這樣盲目地啟動(dòng)投資大多以投資失敗而告終。
