5月的A股可謂多事之秋，無(wú)論是IPO重新開(kāi)閘的傳聞，還是多家投行暫停保薦業(yè)務(wù)、上海家化的內斗風(fēng)波、券商創(chuàng )新大會(huì )的風(fēng)險控制等，都制約了趨勢性行情的繼續演繹。創(chuàng )業(yè)板時(shí)隔兩年再次站上千點(diǎn)大關(guān)，但更多的是估值泡沫，其背后更多是存量資金預期炒作后的隱憂(yōu)。所謂盛極而衰、物極必反，雖然創(chuàng )業(yè)板中會(huì )誕生“tenbagger”，但缺乏實(shí)質(zhì)業(yè)績(jì)支撐的預期炒作不會(huì )持久，低估值與高估值之間博弈的拐點(diǎn)正在臨近。
資金博弈出的“中國夢(mèng)”或暫告一段落
近期盤(pán)面上走牛的文化傳媒、3D打印、數字娛樂(lè )、生物基因等創(chuàng )業(yè)板概念股很大程度得益于結構轉型對于新興產(chǎn)業(yè)的預期，這種預期與三年前七大戰略新興產(chǎn)業(yè)的炒作極為相似。目前創(chuàng )業(yè)板的靜態(tài)估值已經(jīng)接近50倍，相對于主板的溢價(jià)接近3.5倍，幾乎達到一個(gè)歷史巔峰水平。
三年前，創(chuàng )業(yè)板與主板市場(chǎng)溢價(jià)水平見(jiàn)頂時(shí)，其業(yè)績(jì)增速超過(guò)30%，而去年底創(chuàng )業(yè)板的業(yè)績(jì)卻同比回落8%。不難看出，二季度以來(lái)，創(chuàng )業(yè)板的上漲很大程度得益于市場(chǎng)預期以及經(jīng)濟數據疲軟下的資金博弈。在經(jīng)濟復蘇顯現疲態(tài)的背景下，以周期股為主的主板市場(chǎng)雖然估值低廉，但卻缺乏盈利向上的預期及催化劑，處于上下兩難的境地。相比之下，創(chuàng )業(yè)板等小盤(pán)股恰恰切合了“中國夢(mèng)”的詮釋?zhuān)碌臉I(yè)態(tài)及盈利模式甚至是前所未有的想象空間，都是其股價(jià)短期異動(dòng)的導火索。
市場(chǎng)格局在變、外部環(huán)境和政策導向也在變，然而A股歷來(lái)有的炒作之風(fēng)卻沒(méi)有改變。正如20世紀末對科技股、網(wǎng)絡(luò )概念股進(jìn)行的集中炒作一樣，現在對于文化傳媒、數字傳媒等概念的炒作邏輯與14年前無(wú)明顯差異：挖掘主題——尋找政策支撐——構筑高成長(cháng)預期——資金集中炒作的模式基本類(lèi)似。
不同的是，全流通后產(chǎn)業(yè)資本對這種估值泡沫的敏感度給投資者提供了一個(gè)更客觀(guān)的參考。5月份的前半個(gè)月，產(chǎn)業(yè)資本在中小板和創(chuàng )業(yè)板的億元級別減持陡增，特銳德、�？低�、聯(lián)發(fā)股份、杰瑞股份、碧水源、數碼視訊、樂(lè )視網(wǎng)、遠光軟件、掌趣科技等個(gè)股減持額度都超過(guò)1億元。其中�？低暫驼迫た萍嫉臏p持額度分別高達4.32億元和3.41億元。仔細分析上述公司，行業(yè)屬性基本就是近期最熱門(mén)的數字科技、綠色環(huán)保等。產(chǎn)業(yè)資本在股價(jià)大幅上漲后選擇重磅減持，至少說(shuō)明股價(jià)相比業(yè)績(jì)和公司實(shí)際的盈利走得太快，偏離了價(jià)值軌道。
畢竟，創(chuàng )業(yè)板中真正能夠不斷做大從黑馬變成白馬的公司不會(huì )很多，而概念股集中升天、補漲后，接下來(lái)無(wú)疑是長(cháng)期的價(jià)值回歸之路，三年前漢王科技、海普瑞的案例還歷歷在目。相比業(yè)績(jì)，預期和概念來(lái)得快、去得也快，并且會(huì )隨著(zhù)炒作時(shí)間邊際效應遞減。眼下，市場(chǎng)所面對的是創(chuàng )業(yè)板針對主板的溢價(jià)創(chuàng )出新高、業(yè)績(jì)增速創(chuàng )出新低、估值和平均股價(jià)接近歷史高位，而相關(guān)上市公司所處的微觀(guān)環(huán)境仍處于掙扎階段，僅僅依靠預期和憧憬的故事也自然進(jìn)入尾聲。
主板已度過(guò)最艱難的時(shí)候
相比創(chuàng )業(yè)板的瘋狂，以權重股為代表的主板市場(chǎng)無(wú)疑是經(jīng)濟復蘇疲軟的最大受害者。貨幣政策由寬松逐步回歸中性，經(jīng)濟數據更是低于預期。4月份，工業(yè)增加值同比增長(cháng)9.3%，已然回落至個(gè)位數，以工業(yè)用電量和鐵路貨運量為核心構成的“克強指數”出現隱憂(yōu)；社會(huì )消費品零售總額與扣除價(jià)格因素同比增長(cháng)11.8%，1-4月增速仍較去四季度出現大幅回落；而債務(wù)總額卻較2008年底翻倍。
在經(jīng)濟數據低于預期的背后，市場(chǎng)所預期的政策放松卻并未兌現；相反，李克強總理提出靠刺激政策、政府直接投資的空間已不大，必須依靠市場(chǎng)機制。如果過(guò)多地依靠政府主導和政策拉動(dòng)來(lái)刺激增長(cháng)，不僅難以為繼，甚至還會(huì )產(chǎn)生新的矛盾和風(fēng)險。高層的講話(huà)基本封殺了啟動(dòng)投資刺激經(jīng)濟的傳統途徑。相比過(guò)去幾年，至少今后一段時(shí)間的經(jīng)濟疲弱需要市場(chǎng)和企業(yè)自己去“熬”。
從上述幾點(diǎn)來(lái)看，資金對于主板的擔憂(yōu)和避而遠之無(wú)可厚非。此外，美聯(lián)儲籌劃量化寬松“退出路線(xiàn)圖”使得美元指數連續大漲，對大宗商品造成“殺傷”，對于資源類(lèi)占比較大的主板市場(chǎng)無(wú)疑是雪上加霜。
而最悲觀(guān)的時(shí)候，往往也是市場(chǎng)拐點(diǎn)最容易產(chǎn)生的時(shí)候。雖然傳統行業(yè)在新周期中受到擠壓、盈利下滑在所難免，但在行業(yè)景氣下滑的背景下，過(guò)剩產(chǎn)能的淘汰、低于重置價(jià)格的收購兼并對于處于行業(yè)龍頭地位的上市公司而言并非利空。2011年底以來(lái)，草甘膦龍頭江山股份最大漲幅超過(guò)5倍，之前草甘膦是一個(gè)集中度低、技術(shù)壁壘低的雙低行業(yè)，供大于求造成產(chǎn)品價(jià)格暴跌，當時(shí)草甘膦被視為一個(gè)典型的夕陽(yáng)行業(yè)，看不到任何出路。但經(jīng)過(guò)兩年的產(chǎn)能淘汰和重新洗牌，今年一季度草甘膦甚至出現供不應求的局面。從股價(jià)來(lái)看，江山股份的起漲點(diǎn)恰恰是業(yè)績(jì)最差的2012年二季度。今年一個(gè)典型的例子就是汽車(chē)行業(yè)，產(chǎn)能過(guò)剩、擁堵和空氣污染是過(guò)去兩年縈繞行業(yè)的夢(mèng)魘。而今年隨著(zhù)公車(chē)采購采用自主品牌的落實(shí)，相關(guān)自主品牌相關(guān)的車(chē)企股價(jià)連續飆漲。在大環(huán)境最差的時(shí)候，夕陽(yáng)行業(yè)未必就沒(méi)有機會(huì )，而目前主板中看似積弱難返的公司中，不排除會(huì )重演汽車(chē)、草甘膦盈利復蘇的一幕。