推進(jìn)重點(diǎn)將是放寬資本流出限制

　　據媒體16日報道，浙江省義烏市已率先開(kāi)展個(gè)人跨境貿易人民幣結算試點(diǎn)。同一天，據外媒報道，在云南省政府支持下，中國的第二支離岸人民幣投資基金開(kāi)始正式募資。而與人民幣國際使用相輔相成的，正是人民幣資本項目的開(kāi)放。
　　資本項目可兌換進(jìn)程是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。與此前“穩步推進(jìn)”的說(shuō)法不同，日前召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議在部署今年深化經(jīng)濟體制改革重點(diǎn)工作時(shí)要求“提出人民幣資本項目可兌換的操作方案”。業(yè)內人士認為，種種跡象表明，資本項目基本可兌換時(shí)間表有可能提前到2015年，而在目前大規模資金流入的背景下，推進(jìn)重點(diǎn)或是放寬資本流出限制。

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　　預期　有望明確時(shí)間表

　　對于“提出人民幣資本項目可兌換的操作方案”，對外經(jīng)貿大學(xué)金融學(xué)院院長(cháng)丁志杰撰文指出，過(guò)去十多年里，人民幣可兌換改革在中央重要文件中屢屢提及，但由于各種原因未能實(shí)現預期的目標�！安僮鞣桨浮蓖癸@中央推進(jìn)此項改革的決心，資本項目可兌換可期。
　　我國在1996年完全開(kāi)放了經(jīng)常項目，而資本項目一直存在管制。根據央行調查統計司課題組2012年發(fā)布的報告，近年來(lái)，我國資本賬戶(hù)開(kāi)放步伐明顯加快。2002至2009年，我國共出臺資本賬戶(hù)改革措施42項。按照國際貨幣基金組織2011年《匯兌安排與匯兌限制年報》，目前我國不可兌換項目有4項，占比10%，主要是非居民參與國內貨幣市場(chǎng)、基金信托市場(chǎng)以及買(mǎi)賣(mài)衍生工具。部分可兌換項目有22項，占比55%，主要集中在債券市場(chǎng)交易、股票市場(chǎng)交易、房地產(chǎn)交易和個(gè)人資本交易四大類(lèi)�；�本可兌換項目14項，主要集中在信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤(pán)等方面�？傮w看，目前我國資本管制程度仍較高，與資本賬戶(hù)開(kāi)放還有較大距離。
　　2010年10月，十七屆五中全會(huì )將“逐步實(shí)現資本項目可兌換”目標寫(xiě)入“十二五”發(fā)展規劃。2012年，央行行長(cháng)周小川撰文進(jìn)一步解釋?zhuān)�“中國尚未�?shí)現但不拒絕資本項目可兌換”。
　　“國務(wù)院常務(wù)會(huì )議意在給資本項目可兌換明確一個(gè)時(shí)間表�！眹�際金融市場(chǎng)專(zhuān)家趙慶明在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示。
　　市場(chǎng)對進(jìn)一步放開(kāi)資本管制一直期望頗高，包括一些地方政府也嘗試在局部試點(diǎn)資本項目的進(jìn)一步開(kāi)放。在個(gè)人投資方面，民間資本豐富的溫州去年底公布溫州金融綜合改革試驗區實(shí)施方案，提出“開(kāi)展個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)”，不過(guò)，由于尚未獲得國家有關(guān)部門(mén)的批復，該試點(diǎn)至今尚未啟動(dòng)。同樣在去年底，在另一個(gè)改革前沿地區深圳，《前�？缇橙嗣駧刨J款管理暫行辦法》由中國人民銀行辦公廳批復同意中國人民銀行深圳市中心支行發(fā)布實(shí)施。按照該《暫行辦法》的有關(guān)規定，在前海注冊成立并在前海實(shí)際經(jīng)營(yíng)或投資的企業(yè)可以從香港經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的銀行借入人民幣資金，并通過(guò)深圳市的銀行業(yè)金融機構辦理資金結算。
　　除了地方政府層面的嘗試，在今年年初的中國人民銀行工作會(huì )議上，“積極做好合格境內個(gè)人投資者(QDII2)試點(diǎn)相關(guān)準備工作”也被列為央行2013年重點(diǎn)工作之一。若改試點(diǎn)成形，則意味著(zhù)未來(lái)允許合格境內個(gè)人直接對外投資股票、債券等金融產(chǎn)品。
　　“中國主要是以貿易和利用外商直接投資為主的方式參與全球化，對外投資近年來(lái)才有所發(fā)展，處于較低的層次。推進(jìn)資本項目可兌換改革，實(shí)現跨境資本的有序合理流動(dòng)，在全球范圍內配置、利用各種資源，會(huì )顯著(zhù)提高與世界一體化的程度，有助于打造升級版的中國經(jīng)濟�！倍≈窘苷f(shuō)。

　　焦點(diǎn)　時(shí)機是否成熟

　　趙慶明指出，即使制定出一個(gè)大概的時(shí)間表，資本項目開(kāi)放進(jìn)程也要受到國際條件、風(fēng)險狀況等多方面因素的影響，真正按照一個(gè)預設的明確時(shí)間表實(shí)行也存在難度。
　　2009年4月，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設國際金融中心和國際航運中心的意見(jiàn)》正式出臺，里面提到“國際金融中心建設的總體目標是到2020年，基本建成與我國經(jīng)濟實(shí)力以及人民幣國際地位相適應的國際金融中心�！�
　　中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際投資研究室主任張明在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，根據這個(gè)《意見(jiàn)》的內容，市場(chǎng)當時(shí)猜測，中國政府為資本項目可兌換設置了隱含的時(shí)間表，即到2020年實(shí)現人民幣資本項目的基本開(kāi)放。
　　不過(guò)，從最近的一些市場(chǎng)傳聞和預期來(lái)看，這個(gè)時(shí)間表有可能會(huì )提前至2015年，即在2015年實(shí)現資本項目的基本開(kāi)放，在2020年實(shí)現資本項目的全面開(kāi)放。
　　對這種時(shí)間表的可能提前，張明表達了擔憂(yōu)。他指出，目前不是加快資本項目開(kāi)放的時(shí)機�！皬膰�際環(huán)境來(lái)看，發(fā)達國家央行實(shí)施量化寬松，新興市場(chǎng)國家面臨比較大規模的熱錢(qián)流入。這種情況下，如果貿然開(kāi)放資本賬戶(hù)，中國可能會(huì )先面臨資本流入，然后在美聯(lián)儲退出量化寬松之后，又可能面臨大規模的資本流出，這將對我國的宏觀(guān)經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊�！�
　　他指出，目前，不僅一些新興市場(chǎng)國家在想辦法收緊資本賬戶(hù)管制，比如韓國和巴西，它們甚至都在考慮重新引入一些手段來(lái)控制資本流動(dòng)，就連一向推動(dòng)資本自由流動(dòng)的IMF最近兩年也改變了論調，認為在特定情形下，一國可以采用特定工具來(lái)加強資本流動(dòng)管制。在其他國家收緊的情況下，如果中國反方向放松的話(huà)，這樣會(huì )蘊含風(fēng)險。
　　張明還指出，國際經(jīng)驗表明，一個(gè)國家完全開(kāi)放資本賬戶(hù)有幾個(gè)基本前提條件，包括利率和匯率的基本市場(chǎng)化，以及本國金融市場(chǎng)要發(fā)展到一定程度，如果在這三個(gè)條件沒(méi)有實(shí)現的情況下貿然推資本項目自由化的話(huà)，很可能會(huì )爆發(fā)金融危機�！爸袊�的金融市場(chǎng)還有很多缺陷，我們不反對資本賬戶(hù)開(kāi)放，但資本賬戶(hù)開(kāi)放應遵循漸進(jìn)、可控的節奏，不應該加快資本開(kāi)放的節奏，因為這背后隱藏著(zhù)比較大的金融風(fēng)險�！�
　　不過(guò)，對于條件不成熟的說(shuō)法，也存在不同觀(guān)點(diǎn)。央行調查統計司課題組的報告指出，目前，我國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟體和第二大貿易國。若要等待利率市場(chǎng)化、匯率自由化或者人民幣國際化條件完全成熟，資本賬戶(hù)開(kāi)放可能永遠也找不到合適的時(shí)機。過(guò)分強調前提條件，容易使漸進(jìn)模式異化為消極、靜止的模式，從而延誤改革的時(shí)機。資本賬戶(hù)開(kāi)放與其“前提條件”并不是簡(jiǎn)單的先后關(guān)系，在很大程度上是可以互相促進(jìn)的。我們應抓住有利時(shí)機，積極推進(jìn)資本賬戶(hù)基本開(kāi)放，并以此促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展方式的轉變和經(jīng)濟運行效率的提高。監管當局可以通過(guò)綜合運用各種宏觀(guān)審慎工具和貨幣政策工具，在資本賬戶(hù)開(kāi)放的同時(shí)，積極防范系統性金融風(fēng)險，實(shí)現金融體系的總體穩定。

　　突破　或放寬資本流出限制

　　丁志杰指出，資本項目可兌換，很容易讓人聯(lián)想起熱錢(qián)、游資這些國際資本流動(dòng)帶來(lái)的沖擊，帶來(lái)各種擔心和質(zhì)疑。我國長(cháng)期采取寬進(jìn)嚴出的外匯管理模式，對資本流入管理得松，對資本流出管理得嚴，尤其是本國資本的流出，帶來(lái)了一系列問(wèn)題。未來(lái)一段時(shí)間改革重點(diǎn)是放松、取消對境內機構、企業(yè)、個(gè)人持有海外資產(chǎn)的管制，改變過(guò)去寬進(jìn)嚴出的模式，風(fēng)險基本是可控的。
　　“這次國務(wù)院常務(wù)會(huì )議專(zhuān)門(mén)提出建立個(gè)人投資者境外投資制度，也表明了這個(gè)取向。一般而言，直接投資可兌換比較靠前，個(gè)人資本流動(dòng)往往是最后一步�！倍≈窘苷f(shuō)。
　　“直接投資方面，進(jìn)一步鼓勵對外投資，尤其是民營(yíng)企業(yè)對外投資，是件好事情。與此同時(shí)，在證券投資和其他投資方面都會(huì )有所放寬。在證券投資方面，QDII的規模會(huì )逐步擴大，而在其他投資方面，對非貿易信貸的貸款的開(kāi)放會(huì )繼續推進(jìn)，現在前海試點(diǎn)的是中國企業(yè)從境外金融機構借款，是資金從境外流向境內，未來(lái)，中國的金融機構也可以向境外企業(yè)提供貸款，這就是資金從境內流向境外�！睆埫髡f(shuō)。
　　國家行政學(xué)院決策咨詢(xún)部副主任陳炳才在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)再次強調了其一貫的觀(guān)點(diǎn)——本幣的資本項目開(kāi)放和儲備貨幣的資本項目開(kāi)放不能相提并論。他說(shuō)，貨幣的完全可兌換，資本賬戶(hù)的完全開(kāi)放，對非儲備貨幣國來(lái)說(shuō)，是一個(gè)巨大的威脅。只要完全開(kāi)放了，就存在被投機資本沖擊而產(chǎn)生危機的可能。但是，如果開(kāi)放的是本幣或非儲備貨幣，而不是儲備貨幣，則風(fēng)險不大�；�于這個(gè)判斷和認識，我們提出可以加快或積極推動(dòng)本幣和主權貨幣項下的資本項目可兌換。