昨日，中國鐵路總公司(下稱(chēng)“中鐵總”)宣布，定于5月23日在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行200億元中期票據，期限為5年。這是鐵道部改制以來(lái)，新成立的中鐵總首次發(fā)債融資，亦是鐵道債全面升格為政府支持機構債券之后，首次亮相銀行間債券市場(chǎng)。
據《第一財經(jīng)日報》了解，今年早些時(shí)候，中鐵總從交易商協(xié)會(huì )獲得了600億元的中票注冊額度，在此次發(fā)行后，還剩下400億元額度。此外，中鐵總已經(jīng)向國家發(fā)改委提交了2013年鐵路建設債券發(fā)行申請，預計額度為1500億元，與去年持平。
政府信用傍身
刊登在中國債券信息網(wǎng)的公告顯示，本期中期票據募集的資金200億元，將用于中鐵總的鐵路建設、機車(chē)車(chē)輛購置和運營(yíng)中的資金周轉，具體的用款根據實(shí)際情況確定。
本期債券由工商銀行和中國銀行擔任聯(lián)席主承銷(xiāo)商，通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)債券發(fā)行系統公開(kāi)招標，采取余額包銷(xiāo)方式。經(jīng)聯(lián)合資信綜合評定，發(fā)行人主體長(cháng)期信用級別AAA
級，本期中期票據信用級別AAA級。
根據交易商協(xié)會(huì )本周一公布的定價(jià)估值，重點(diǎn)AAA企業(yè)的5年期估值為4.53%，這將是本期中票的重要定價(jià)參考。改制前的鐵道部最后一次發(fā)行中票是在去年3月8日，同樣為5年期品種，規模150億元，票面利率為4.65%。
一位券商債券分析師向本報記者稱(chēng)，本期鐵道中票價(jià)格應該與中石油、國家電網(wǎng)等重點(diǎn)AAA中票相近，甚至可能出現小幅溢價(jià)；這只債券下周四才發(fā)行，而目前資金面出現了收緊跡象，因此具體區間還無(wú)法判斷。
據披露，截至目前，中鐵總及下屬企業(yè)已發(fā)行尚未到期的債務(wù)融資工具總計為7641億元，其中鐵路建設債券合計金額為6220億元、公司債90億元、中期票據合計金額為910億元、短期融資債券合計金額為421億元。
本報記者從中央國債登記結算公司了解到，從本月起，2013年以來(lái)中鐵總發(fā)行的債券以及原鐵道部發(fā)行的所有債券，均被劃入政府支持機構債券，總額高達7010億元(不含短融和下屬企業(yè)債券)，進(jìn)一步強化了政府信用。不過(guò)，時(shí)至今日，中鐵總與相關(guān)監管部門(mén)，并未就此事進(jìn)行公告說(shuō)明。
這是中央政府政策支持的兌現。根據國務(wù)院《關(guān)于組建中國鐵路總公司有關(guān)問(wèn)題的批復》，中鐵總繼續享有國家對原鐵道部的稅收優(yōu)惠政策，繼續明確鐵路建設債券為政府支持債券。
聯(lián)合資信在評級報告中指出，鐵路運輸行業(yè)在我國交通運輸中具有重要的戰略地位。中鐵總與國內外金融機構保持良好的合作關(guān)系，目前商業(yè)銀行以信用方式對發(fā)行人及其下屬單位提供融資。這些因素將拓寬中鐵總的融資渠道，從而對其債務(wù)壓力起到緩解作用。
基于對中鐵總主體長(cháng)期信用以及本期中期票據償還能力的綜合評估，聯(lián)合資信認為，本期中票到期不能償還的風(fēng)險極低，安全性極高。
融資瓶頸待解
然而，對投資者而言，中鐵總的基本面依然堪憂(yōu)。財報顯示，截至今年3月末，中鐵總經(jīng)審計的匯總資產(chǎn)總計為4.56萬(wàn)億元，總負債2.84萬(wàn)億元；一季度，中鐵總利潤總額為100.78億元，若扣除156.07億元稅后建設基金和14.50億元所得稅后，則凈虧69.79億元。
本期中票募集說(shuō)明書(shū)指出，未來(lái)隨著(zhù)鐵路“十二五”發(fā)展規劃的逐步實(shí)施，中鐵總資產(chǎn)負債率仍可能進(jìn)一步上升，存在資本支出進(jìn)一步增加的風(fēng)險。中鐵總計劃今年安排固定資產(chǎn)投資6500億元。
面對居高不下的投資壓力，中鐵總在籌資方面亦“壓力山大”。一個(gè)至關(guān)重要的原因是，商業(yè)銀行對鐵道部的單一客戶(hù)貸款比例已經(jīng)接近甚至超過(guò)15%，導致超標銀行對鐵道部提供貸款或購買(mǎi)其債券已經(jīng)面臨上限約束。
中金公司分析認為，銀監會(huì )如何認定中鐵總的債務(wù)集中度問(wèn)題仍待觀(guān)察。如果中鐵總的債務(wù)仍計算在鐵道全口徑內，那么集中問(wèn)題將仍然是銀行對鐵道債需求的一個(gè)障礙；如果經(jīng)過(guò)公益性債務(wù)和經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的拆分，新債務(wù)可以另行計算集中度額度，則有可能改善銀行對鐵道債的需求。
另一個(gè)影響鐵道債需求的重要因素是風(fēng)險權重。根據商業(yè)銀行資本新規，鐵道部改制為中鐵總之后，鐵道債是適用中央政府債權的零權重，還是適用公共部門(mén)債權的20%風(fēng)險權重，抑或是直接使用普通企業(yè)債權的100%風(fēng)險權重，尚無(wú)定論。
一個(gè)可喜的信號是，隨著(zhù)鐵路投融資改革的推進(jìn)，越來(lái)越多的社會(huì )資金開(kāi)始參與鐵路建設。據募集說(shuō)明書(shū)披露，去年鐵道部新組建合資鐵路公司4家，吸引社會(huì )資本協(xié)議出資約570億元。
中國社科院金融研究所副研究員安國俊近日撰文稱(chēng)，中鐵總作為一個(gè)獨立的企業(yè)法人，銀行或許會(huì )從風(fēng)險管理角度對鐵路債的信用風(fēng)險重新做出綜合研判；同時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險主要包括信用風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險和利率風(fēng)險，未來(lái)鐵路債的市場(chǎng)定價(jià)也需要綜合考慮。