與眼下的總需求乏力相比，結構失衡的矛盾更加突出。
　　4月數據顯示，固定資產(chǎn)投資累積同比降0.3個(gè)百分點(diǎn)至20.6%，可房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資逆政策周期上升，4月累計增速升0.9個(gè)百分點(diǎn)至21.1%。但是，房地產(chǎn)投資的復蘇，各地“地王”的重現，甚至地方融資平臺的擴張，并沒(méi)有對實(shí)體經(jīng)濟起到相應的拉動(dòng)作用，反而因為這些部門(mén)對資金的“吞噬”，而對私人部門(mén)的需求構成擠壓。
　　今年一季度的增長(cháng)結構、產(chǎn)銷(xiāo)率、生產(chǎn)價(jià)格指數等各項數據從不同角度驗證了同一個(gè)事實(shí)，中國經(jīng)濟的增長(cháng)模式仍然是以水泥鋼筋為基礎的資源投入型增長(cháng)，“結構調整”沒(méi)有看到實(shí)質(zhì)性的成效。
　　結構失衡也反映在貨幣條件的不平衡上。1至4月新增貸款中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款和按揭貸款占比達27%，較去年明顯上升。1至4月城投債凈發(fā)行量達到4000多億元，在社會(huì )融資總量當中的占比上升。而且，一季度信托資產(chǎn)增長(cháng)1.26萬(wàn)億元，其中流向融資平臺的比例在增加。
　　金融資源過(guò)度流向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和融資平臺這兩個(gè)領(lǐng)域也抬高了實(shí)體經(jīng)濟的融資成本。一方面，泡沫帶來(lái)了較高的行業(yè)利潤率，房地產(chǎn)業(yè)可以承受較高的融資成本；另一方面，融資平臺不完全是市場(chǎng)行為，對價(jià)格信號并不敏感。市場(chǎng)整體的利率水平也在水漲船高。有機構的調研顯示，目前我國企業(yè)所面對的實(shí)際利率接近9%，已經(jīng)高于當前GDP增速。
　　如此高的實(shí)際利率，抑制了企業(yè)的固定資產(chǎn)投資和存貨投資的增長(cháng)，但降低利率也并不能解決結構性問(wèn)題，反而會(huì )增加房地產(chǎn)的投資性需求，并放大過(guò)去累積的信用擴張的風(fēng)險。
　　一些機構判斷，結構問(wèn)題難以通過(guò)逆周期總量政策來(lái)解決，而且流動(dòng)性擴張對經(jīng)濟增長(cháng)的推動(dòng)效果下降，預計短期內出臺較大力度的宏觀(guān)政策來(lái)刺激需求的可能性較小�？偭空�策的逆周期操作需要在抹平短周期波動(dòng)和防范中長(cháng)期風(fēng)險方面取得平衡。具體而言，不應該急于使用準備金率等總量工具，而是要著(zhù)重利率和匯率的市場(chǎng)化改革。通過(guò)利率和匯率的市場(chǎng)化改革，引導社會(huì )資源的配置，促進(jìn)低效率企業(yè)的退出，提高整個(gè)社會(huì )的資源配置效率和要素生產(chǎn)率。
　　考慮到?jīng)Q策層對增長(cháng)放緩的容忍度在提高，近期的宏觀(guān)政策更應該著(zhù)力于結構調整。其中重要的一點(diǎn)就是，進(jìn)一步推動(dòng)政府職能轉變，淡化政府在“經(jīng)濟建設”中的角色。政府投資繼續增長(cháng)短期內雖能制造“需求”，但長(cháng)期來(lái)看會(huì )進(jìn)一步加劇產(chǎn)能過(guò)剩，并對民間投資產(chǎn)生“擠出”效應，影響產(chǎn)業(yè)結構的調整�！胺e極的財政政策”的著(zhù)重點(diǎn)不僅僅是“穩增長(cháng)”，更應該是“調結構”。