自4月15日以來(lái)，全球投資市場(chǎng)的“黑天鵝”事件層出不窮，頗使人有眼花繚亂的感覺(jué)。先是黃金跳水，緊接著(zhù)日經(jīng)跳水，之后是貶值達半年之久的日元全面升值。但是，在所有的事件中，上周發(fā)生的日經(jīng)225指數變化最具戲劇性，它在數小時(shí)之內下降了9.2%，創(chuàng )造了自2011年日本地震海嘯以來(lái)最強的一次回落紀錄。其后，在短暫復蘇后，日經(jīng)繼續下跌，完成了一次完美的修正旅程。
　　人人都知道日經(jīng)走得過(guò)快、過(guò)高，急需一次修正回調。從歷史來(lái)看，10%的跌幅恰恰是經(jīng)典的修正水平。但是，由于日經(jīng)走得太遠，它至少還需要再跌7.2%的水平，才能觸到50日均線(xiàn)。
　　市場(chǎng)對上述黑天鵝事件的解釋有多種。有一種觀(guān)點(diǎn)認為：日債波動(dòng)是罪魁禍首。今年4月，十年期日債收益率僅有0.33%，但僅僅過(guò)了一個(gè)月，日債收益率就已經(jīng)刺破了1%的紅線(xiàn)。自此之后，日經(jīng)和日元開(kāi)始全線(xiàn)潰退。但分析者認為，解釋日元現象，如果不對決定因素，即美聯(lián)儲的貨幣政策進(jìn)行分析，注定會(huì )產(chǎn)生謬誤。我們必須承認，所有的事件，都與美聯(lián)儲退出QE這個(gè)假設有直接的關(guān)聯(lián)。而這種關(guān)聯(lián)深刻地反映出央行漸漸失去對經(jīng)濟控制的事實(shí)。
　　首先，自今年年初以來(lái)，只要美債跨入2.0%收益率這條紅線(xiàn)，市場(chǎng)就會(huì )產(chǎn)生很大的波動(dòng)和調整。因為人們已經(jīng)漸漸意識到，自金融危機之后，在央行出資購買(mǎi)債券的保護體系中，不分青紅皂白在股票市場(chǎng)采購的時(shí)代已經(jīng)結束了。投資者似乎對美聯(lián)儲退出QE的猜測越來(lái)越肯定，并試圖通過(guò)蛛絲馬跡來(lái)判別具體時(shí)間。終于，上周美聯(lián)儲主席伯南克在美國國會(huì )作證期間透露，接下來(lái)的幾個(gè)月中，可能會(huì )削減貨幣寬松計劃，并暗示最快會(huì )從6月就開(kāi)始陸續減少央行購買(mǎi)資產(chǎn)的數量。話(huà)音剛落，日經(jīng)和日元就出現了異動(dòng)。
　　其次，市場(chǎng)參與者普遍認為，為了防范風(fēng)險，美聯(lián)儲很有可能已經(jīng)開(kāi)始動(dòng)手退出QE了。這造成了美債收益率在伯南克講話(huà)后第二日迅速提高，美元迅速得到弱化的事實(shí)，但這個(gè)發(fā)展方向，恰恰阻止了走弱的日元，而弱勢日元，又是日本經(jīng)濟復蘇的關(guān)鍵。由此，日經(jīng)跳水，日元在亞太交易市場(chǎng)率先升值的大戲正式拉開(kāi)帷幕。但分析者同時(shí)認為，有鑒于仍然處于疲弱狀態(tài)中的世界經(jīng)濟，即便扔掉QE這根“拐棍”，也足以使美聯(lián)儲夜不安眠。他們知道，過(guò)早退出，會(huì )使美元債券收益率迅速升高，如果配之以加息的動(dòng)作過(guò)猛過(guò)快，會(huì )使全球經(jīng)濟進(jìn)入第二次衰退。
　　最后，海量寬松貨幣環(huán)境中，美聯(lián)儲的職責已經(jīng)發(fā)生改變，排在第一位的，已經(jīng)由拯救經(jīng)濟，變成了穩定經(jīng)濟。由此我們可以推斷，退出QE的過(guò)程中，以何種方式體現美聯(lián)儲管理經(jīng)濟的藝術(shù)，同時(shí)也能促進(jìn)美國以及全球經(jīng)濟的穩定，則是今后一段時(shí)間市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。因此，美聯(lián)儲正在尋找建立一種與市場(chǎng)全新的溝通機制，這個(gè)機制將對QE退出建立起穩定的共識。但這種共識的建立過(guò)程顯得異常曲折。
　　由于美元持續走強的環(huán)境已經(jīng)漸漸成熟，美聯(lián)儲開(kāi)始意識到，基于貨幣寬松的經(jīng)濟刺激已經(jīng)不再是萬(wàn)能神藥，因此現在必須做出轉變。對于市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，在轉變的過(guò)程中，以下兩個(gè)要素有必要得到考量。
　　一是美聯(lián)儲在QE退出過(guò)程中，如何結束零利率環(huán)境？在退出QE的問(wèn)題上，普通投資者將目光集中到了QE身上，但實(shí)際上，美聯(lián)儲的低利率政策，才是維持QE存在的真正基礎。只有QE和低利率環(huán)境這兩個(gè)機制共同結束之時(shí)，才能被視之為真正退出經(jīng)濟刺激手段。從美聯(lián)儲的操作手段來(lái)看，如果就業(yè)數字漸漸向好，QE將會(huì )逐漸減少；如果失業(yè)率降到6.5%，美聯(lián)儲將著(zhù)手結束零利率環(huán)境。從時(shí)間順序上來(lái)看，QE結束在前，零利率環(huán)境在后。
　　市場(chǎng)參與者都明白，美債收益率的變化，是根據美聯(lián)儲未來(lái)的購買(mǎi)手段做出調整的，而并非當下的實(shí)際購買(mǎi)因素。所以，美聯(lián)儲必須要動(dòng)腦子，向市場(chǎng)講清楚QE和零利率之間的關(guān)系，不使市場(chǎng)參與者認為，QE和零利率有絕對的互動(dòng)關(guān)系。但做到這一點(diǎn)卻非常難。因為QE變，零利率環(huán)境肯定要變，這早已是市場(chǎng)的共識，而且兩者之間確實(shí)有聯(lián)動(dòng)的關(guān)系。因此，越快斷掉兩者之間的聯(lián)系，就能越快地減少投資者對于零利率環(huán)境的依賴(lài)，但要在市場(chǎng)當中建立起這樣的認知，具有相當大的挑戰性。
　　二是美聯(lián)儲自身的“智商超越”因素。眾所周知，美聯(lián)儲最痛恨的事情是被市場(chǎng)預期所裹挾。美聯(lián)儲總是會(huì )試圖用數據證明，只有他們對市場(chǎng)的判斷才是最正確的，他們的解釋也是最公正、最客觀(guān)、最合理的。正因此，在美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負債表的過(guò)程中，改變市場(chǎng)的預期，特別是使期貨市場(chǎng)的多空單比例符合美聯(lián)儲的預期，將是管理藝術(shù)的核心。而這個(gè)核心，如果在經(jīng)濟穩定發(fā)展，大宗商品走弱，國防預算被削減的環(huán)境中建立，就必須要防范經(jīng)濟滑向通縮，防范投資者過(guò)于集中在風(fēng)險較高的投資資產(chǎn)，才能使退出QE和低利率環(huán)境看上去如同美聯(lián)儲精心制定的政策機制。那么，在這個(gè)過(guò)程中，使美元得到走強，使美債收益率下降，將是美聯(lián)儲顯示對經(jīng)濟仍還具有控制能力的選擇之一。