在28日舉行的第十屆上海衍生品市場(chǎng)論壇上，中國證監會(huì )副主席姜洋表示，2013年將力爭推出國債期貨。他表示，國債期貨的推出不僅僅是對證券期貨市場(chǎng)和人民幣國際化帶來(lái)重要影響，對于完善金融市場(chǎng)體系、推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、促進(jìn)國債市場(chǎng)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟都具有重要意義。
時(shí)隔18年之后，因“327”事件而聞名于中國的國債期貨，在監管部門(mén)的力促之下有望在年內正式推出。在業(yè)內人士看來(lái)，此舉不僅將對中國利率市場(chǎng)化產(chǎn)生巨大推動(dòng)作用，在對沖和杠桿機制作用之下，也將給資管市場(chǎng)帶來(lái)一場(chǎng)變革。
表態(tài) 證監會(huì )力挺國債期貨
在業(yè)內人士看來(lái)，姜洋的表態(tài)意味著(zhù)，在時(shí)隔18年之后，在仿真交易啟動(dòng)超過(guò)一年之后，國債期貨已經(jīng)無(wú)限的接近中國資本市場(chǎng)。實(shí)際上，除了相關(guān)負責人在各類(lèi)場(chǎng)合頻頻吹風(fēng)是其佐證外，制度安排上看，監管層在推進(jìn)期貨新品種方面也顯得更加積極主動(dòng)。證監會(huì )在此前發(fā)布的《期貨公司風(fēng)險監管指標管理辦法》及《關(guān)于期貨公司風(fēng)險資本準備計算標準的規定》，為不久將啟動(dòng)的期貨公司配合銀行等機構參與國債期貨交易做出準備。而國務(wù)院近日批準的發(fā)展改革委《關(guān)于2013年深化經(jīng)濟體制改革重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》中也要求，推進(jìn)煤炭、鐵礦石、原油等大宗商品期貨和國債期貨市場(chǎng)建設。
在今年“兩會(huì )”期間，全國人大代表、上海期貨交易所理事長(cháng)楊邁軍曾表示，由于國債期貨不涉及對外開(kāi)放問(wèn)題，主要面對國內機構投資者，在各方協(xié)調下能夠比較快推出。據悉，期貨新品上市一般要經(jīng)歷交易所內測、仿真交易再到正式交易。從2011年開(kāi)始，國債期貨的相關(guān)研究便已啟動(dòng)，在經(jīng)過(guò)了交易所內部測試之后，于去年2月13日上線(xiàn)仿真交易。目前，中金所已經(jīng)完成國債期貨合約及規則設計，設計了5年期國債期貨合約，并設計了一整套的交易規則。此外，交易系統也已準備完畢，中金所、中債登、中證登以及外匯交易中心等部門(mén)已建立聯(lián)合監控機制，在信息交換、聯(lián)合監管、跨市場(chǎng)托管以及交割業(yè)務(wù)方面達成共識。
此外，期貨公司也為新品種的上市做了充分籌備工作，多數期貨公司從去年年初就開(kāi)始招兵買(mǎi)馬，組建國債期貨研究團隊，開(kāi)展基礎性研究和各項專(zhuān)題研究，并將研究成果用于投資者教育，為培育未來(lái)的國債期貨市場(chǎng)奠定基礎。不僅如此，多數期貨公司通過(guò)參與國債期貨仿真交易，已經(jīng)逐步形成和完善了自己的風(fēng)控體系和交易模型，為將來(lái)能以投資顧問(wèn)的模式與其他機構進(jìn)行合作努力做好了準備。
重啟 萬(wàn)事俱備只欠東風(fēng)
事實(shí)上，國債期貨在中國并非新鮮事物。公開(kāi)資料顯示，早在1992年，國內就曾推出過(guò)國債期貨交易，但由于交易只面對上交所的會(huì )員機構投資者開(kāi)放，成交并不活躍。1993年10月，上交所進(jìn)一步向個(gè)人投資者開(kāi)放國債期貨交易。然而，由于彼時(shí)國債期貨在市場(chǎng)環(huán)境、合約設計以及監管機制等方面均存在先天不足，在交易逐漸火爆的同時(shí)，市場(chǎng)上的投機氣氛亦越加濃厚，最終于1995年2月觸發(fā)了著(zhù)名的“327”違規操作事件�！�327”事件對國債市場(chǎng)造成了沉重的打擊，國債期貨交易也在當年的5月戛然而止。
但目前的時(shí)機與18年前已大為不同。華泰證券的研究顯示，國債期貨交易的順利開(kāi)展需要有一個(gè)頗具規模的國債現券市場(chǎng)作為支撐。以海外市場(chǎng)為例，在各國開(kāi)展國債期貨交易之初，其國債存量規模占GDP的比重均已達到15%或以上。根據中債最新的債券托管量統計數據，截至2012年底，我國債券市場(chǎng)的國債托管規模已達7.42萬(wàn)億元，其中記賬式國債7.07萬(wàn)億元，儲蓄國債0.35萬(wàn)億元。記賬式國債存量約占GDP的14%，是1992年國債存量的將近60倍，國債現券的存量規模已達到了其他國家開(kāi)展國債期貨交易的市場(chǎng)平均水平。
另一方面，我國自2001年起開(kāi)始采用貼現方式發(fā)行1年期以下的短期國債品種，同時(shí)開(kāi)始發(fā)行10年期以上的長(cháng)期國債，改變了之前國債發(fā)行只集中于3到5年期的中期品種的局面，國債的期限結構和收益率曲線(xiàn)得到了進(jìn)一步的完善；2012年全年銀行間市場(chǎng)的國債現券交易總額為9.14萬(wàn)億元，回購交易總額規模更甚，相比90年代初國債現券基本沉淀于個(gè)人和機構單位手中的歷史事實(shí)，當前國債的流動(dòng)性已大為改觀(guān)。
而從監管的角度來(lái)看，在吸取了“327”事件的教訓以后，自1999年來(lái)，監管部門(mén)已相繼出臺了《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》以及《期貨經(jīng)紀公司管理辦法》等一系列配套制度，我國期貨市場(chǎng)的監管法規體系已日臻健全。
著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家、燕京華僑大學(xué)校長(cháng)華生此前對《經(jīng)濟參考報》記者表示，現在國債的數量和規模與當年不可同日而語(yǔ)。參與的機構也大大增加，實(shí)力比較均勻，操縱的可能性很低。再加上期貨市場(chǎng)這些年有了長(cháng)足的發(fā)展，期貨公司的數量不斷增多，相關(guān)監管又比較完善。推出國債期貨對于促進(jìn)債券市場(chǎng)的活躍，進(jìn)一步發(fā)展直接融資都有積極作用。
影響 資管市場(chǎng)迎來(lái)對沖時(shí)代
接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)的業(yè)內人士普遍表示，在時(shí)隔18年之后，國債期貨的重新推出，不僅將有利于促進(jìn)利率市場(chǎng)化，同時(shí)也將對整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)生極其重大的影響。
在業(yè)內人士看來(lái)，國債期貨推出的最大意義，莫過(guò)于其對利率市場(chǎng)化的推進(jìn)。利率市場(chǎng)化成功的關(guān)鍵在于基準利率體系的構建，而一旦基準利率體系確立之后，一條穩定的利率傳導鏈也將成形。民生期貨市場(chǎng)發(fā)展部副總經(jīng)理屈曉寧對《經(jīng)濟參考報》記者表示，國債期貨推出之后，國債利率作為基準利率的地位將會(huì )得到進(jìn)一步確定。從理論上講，銀行利率不能作為基準利率，因為它既不能靈敏反映市場(chǎng)供求，又不能公開(kāi)決定，國債利率則不然，由于國債是公開(kāi)競價(jià)、敞開(kāi)發(fā)行和連續交易的，在這個(gè)市場(chǎng)上形成的利率，便能夠成為反映市場(chǎng)資金供求關(guān)系的基準利率，另外，由于存在無(wú)風(fēng)險的金邊國債，其他的金融衍生品才能在其基礎上構造出來(lái)。從利率市場(chǎng)化的角度來(lái)看，國債市場(chǎng)調節功能、價(jià)格發(fā)現功能的進(jìn)一步完善會(huì )對利率市場(chǎng)的成熟起到積極有效的推動(dòng)作用。
長(cháng)城證券研究總監向威達對記者表示，對于資產(chǎn)管理行業(yè)而言，國債期貨的正式推出至少有兩個(gè)意義：一方面能夠發(fā)現遠期利率波動(dòng)，給機構投資者提供了一個(gè)對沖的機制；另一方面，由于采取保證金交易制度，國債期貨同時(shí)也提供了一個(gè)杠桿機制，為基金等機構投資者夸大杠桿提供了平臺。向威達說(shuō)，在國債期貨推出后，這些從事國債期貨交易的機構將迎來(lái)分化，那些對于宏觀(guān)經(jīng)濟把握較為準確、對利率波動(dòng)把握比較及時(shí)的機構將能夠做大做強，反之則有可能陷入滅頂之災。
南方基金首席策略分析師楊德龍對記者說(shuō)，作為一個(gè)新的投資品種和杠桿工具，國債期貨的正式推出，將使得期貨公司產(chǎn)生巨大的變化，一批大的期貨公司可能脫穎而出；另一方面，這對于基金公司固定收益部門(mén)來(lái)說(shuō)也是一個(gè)正面消息。
在業(yè)內人士看來(lái)，國債期貨在債券資產(chǎn)的管理中，實(shí)際上提供了一個(gè)直接有效的指數對沖工具，從而會(huì )在債券市場(chǎng)出現單邊趨勢的時(shí)期，能夠為指數化債券投資防范相應的單邊波動(dòng)風(fēng)險，這對于債券市場(chǎng)的指數化投資將具有十分積極的穩定作用。
據了解，國債期貨在資產(chǎn)管理的交易策略，包括套保策略、套利策略、資產(chǎn)配置、久期管理、投機策略等。套保策略是利用國債期貨對沖國債市場(chǎng)的風(fēng)險，其核心是套保比率的確定。套利策略主要方式則是跨期套利，通過(guò)在同一期貨品種的不同合約月份之間建立數量相等、方向相反的交易頭寸，后續分別進(jìn)行平倉或交割，以實(shí)現利潤。而通過(guò)持有國債期貨替代國債，可以實(shí)現杠桿交易，降低成本，為投資者提供資產(chǎn)配置工具。較之現券，運用國債期貨調整債券久期成本低、操作便捷。
上海一家基金公司的固定收益部門(mén)的負責人則對記者表示，目前債券基金持有大量包括企業(yè)債、公司債在內的信用債，存在利率風(fēng)險，參與國債期貨交易可以對沖部分風(fēng)險。同時(shí)，在產(chǎn)品設計上，國債期貨也可以增加債券ETF的活躍度，專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品還可利用國債期貨做一些套利或方向性交易，獲得博取絕對收益的機會(huì )。