核心在于完善做市商制度，改變詢(xún)價(jià)交易為主的場(chǎng)外模式

　　目前，央行、證監會(huì )和發(fā)改委等監管部門(mén)正在持續對“債市黑幕”進(jìn)行調查和研究，調研的目的除了整肅黑幕外，還將為接下來(lái)的債券市場(chǎng)監管提供依據。據權威人士透露，監管層正在醞釀銀行間債市改革框架，銀行間市場(chǎng)或將進(jìn)行發(fā)行和交易兩方面制度改革。
　　近一個(gè)月來(lái)，監管部門(mén)的聯(lián)合調查組一直緊密清查和整肅銀行間的“債市黑幕”，而目前工作的重心正在轉向對銀行間債市的改革設計。權威部門(mén)人士告訴《經(jīng)濟參考報》記者，“最近，針對債市黑幕，監管部門(mén)的聯(lián)席會(huì )議關(guān)注的重心是銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)行和交易制度設計和監管改革�！睋�透露，監管層今年還將進(jìn)一步建立債券市場(chǎng)協(xié)調機制，中期票據和交易公司債將實(shí)現跨市場(chǎng)相互掛牌。
　　據權威人士透露，央行、證監會(huì )和發(fā)改委等監管部門(mén)正在調研和討論債券發(fā)行體制的進(jìn)一步完善。我國現階段的債券發(fā)行，根據品種、規模等不同，一般會(huì )采用公開(kāi)招標和簿記建檔兩種方式。所謂簿記建檔，是以主承銷(xiāo)商為橋梁，在債券發(fā)行人與投資人之間進(jìn)行詢(xún)價(jià)和詢(xún)量。一般可以實(shí)現足額發(fā)行，但招標過(guò)程和結果不公開(kāi)，發(fā)行價(jià)格的確定過(guò)程并不透明，極易滋生尋租及利益輸送。
　　中國國債協(xié)會(huì )最新的一份研究報告稱(chēng)，由于企業(yè)債、城投債等債券近幾年實(shí)行的還是行政審批的方式，這導致了債券依然是稀缺品種。又由于在一、二級市場(chǎng)存在較大利差，承銷(xiāo)商就有了利益輸送的空間，從而一些人就開(kāi)始鋌而走險。因此，進(jìn)一步的市場(chǎng)化改革乃治本之策。
　　權威人士估計，經(jīng)過(guò)此輪的調研后，監管部門(mén)比較一致的市場(chǎng)監管思路可能是，銀行間債市場(chǎng)的發(fā)行應由“嚴進(jìn)寬管”模式轉變?yōu)椤皩掃M(jìn)嚴管”。銀行間債市應該適度調整監管思路，合理降低市場(chǎng)準入門(mén)檻，更加強調“寬進(jìn)嚴管”。監管部門(mén)的工作重點(diǎn)將從發(fā)行的額度、利率等各項審批轉向塑造更透明有效的市場(chǎng)，即對企業(yè)信息披露數量和質(zhì)量提出要求，提高市場(chǎng)主體的市場(chǎng)參與能力，增加主承銷(xiāo)商對于盡職調查的責任，對信用評級的客觀(guān)性和準確性提出更高要求。尤其應該加強對市場(chǎng)風(fēng)險的監測和管理，建立和健全風(fēng)險控制機制，促使發(fā)行人、投資人、市場(chǎng)中介都逐漸完善內部風(fēng)險控制。
　　改革的另一個(gè)指向是銀行間市場(chǎng)的交易制度。最近，有關(guān)監管部門(mén)的“備忘錄”指出，除了發(fā)行方面的問(wèn)題，銀行間債市的根本問(wèn)題還在于銀行間債券市場(chǎng)交易體系的缺陷。目前，債券交易市場(chǎng)主要分為銀行間債券交易市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)顯著(zhù)的區別在于，銀行間債券市場(chǎng)參與主體主要為銀行、保險機構、財務(wù)公司、券商以及基金公司，以詢(xún)價(jià)交易進(jìn)行；交易所債券市場(chǎng)采取自動(dòng)報價(jià)系統進(jìn)行實(shí)時(shí)交易，和股票交易一樣。但銀行間債券市場(chǎng)是主要市場(chǎng)，實(shí)際上是不公開(kāi)的、小范圍的。
　　“備忘錄”指出，即便是債市不存在割裂現象，由于銀行間市場(chǎng)的交易點(diǎn)對點(diǎn)的方式、流動(dòng)性不佳以及其所具有的隱蔽性的特點(diǎn)，使得是否涉及利益輸送也很難界定。這就涉及交易方式、交易機制改變的問(wèn)題�！般y行間債券市場(chǎng)的這種詢(xún)價(jià)交易模式是從國外引進(jìn)的，這一系列事件曝光也讓業(yè)內思考銀行間債券市場(chǎng)這種交易體系亟須改革——像股票市場(chǎng)一樣，進(jìn)行競價(jià)交易，不過(guò)這個(gè)改革將涉及許多人的利益，難度不小�！敝袊鴩鴤鶇f(xié)會(huì )顧問(wèn)唐軍表示。
　　一位參與調研的專(zhuān)家表示，銀行間債市交易制度改革的核心是完善做市商制度，改變一對一詢(xún)價(jià)交易為主的場(chǎng)外模式。同時(shí)，雖然近年來(lái)，基金等集合投資人的崛起，適度改變了過(guò)于單一的銀行主導的格局，但是還需要進(jìn)一步促進(jìn)投資人的多元化，如非金融企業(yè)和國際投資人的引入。
　　銀行間交易商協(xié)會(huì )副會(huì )長(cháng)王東明告訴《經(jīng)濟參考報》記者，“管理部門(mén)將重新制定合理的做市商選擇標準，也會(huì )選擇有實(shí)力和信譽(yù)的非銀行金融機構成為做市商，并且促進(jìn)做市商之間的競爭力度和互補性，豐富做市商機構類(lèi)型，還要推出包括賣(mài)空機制在內的配套政策支持�！�
　　在日常監管方面，中國銀行業(yè)協(xié)會(huì )有關(guān)人士表示，“我們正在考慮的是，在銀行間市場(chǎng)的監管機制建設中，需要在政府層面加強監管職能協(xié)調，其中包括‘一行三會(huì )’的金融監管部門(mén)以及國家發(fā)改委、財政部等經(jīng)濟管理部門(mén)，避免其在市場(chǎng)監管中出現職能重疊、沖突或矛盾，統一監管規則�！�
　　據透露，將來(lái)還將發(fā)揮不同自律組織在監管體系中的作用，除了銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )之外，中央國債結算有限責任公司、中國外匯交易中心暨全國同業(yè)拆借中心、銀行間市場(chǎng)清算所也將在某種程度上發(fā)揮自律功能，構造一套監管互補和協(xié)調機制以及相應的風(fēng)險控制準則。