當前，人民幣匯率持續單邊升值似乎已經(jīng)成為中國經(jīng)濟不可承受之重，盡管背后的直接推手是資本套利，但是什么給資本套利以可乘之機更值得警示。
今年1到4月，金融機構外匯占款增量達15097.41億元，月均增量約3774億元，而去年全年金融機構外匯占款新增總額僅為4946.47億元，今年前四個(gè)月是去年的三倍�？缇钞惓ＹY本長(cháng)驅直入直接導致人民幣匯率虛高，導致兩大背離。
第一大背離是貨幣走勢與宏觀(guān)經(jīng)濟走勢的背離。2013年第一季度，中國GDP增長(cháng)未能如期實(shí)現“保8”，年率增幅放緩至7.7%，然而與羸弱的經(jīng)濟走勢相比，人民幣匯率卻逆勢上揚，出現了非常罕見(jiàn)而凌厲的單邊升值態(tài)勢。
第二大背離是人民幣單邊升值與新興經(jīng)濟體貨幣貶值的背離。今年以來(lái)，尤其是3月以來(lái)亞洲新興市場(chǎng)國際資本流入低迷，受此影響，香港港元匯率大幅貶值，韓國國際資本流出、印度國際資本流入明顯減弱也導致貨幣貶值。反觀(guān)中國的國際資本流入則較為強勁，低迷的升值預期重拾升勢、人民幣匯率持續強勢格局。國際清算銀行公布的最新數據顯示，今年4月人民幣實(shí)際有效匯率為115.24，較上月升值0.88%，不僅連續七個(gè)月升值，更是創(chuàng )下了歷史峰值。與此同時(shí)，人民幣名義有效匯率也創(chuàng )下新高，為111.18，較上月升值0.86%，連續四個(gè)月升值。
進(jìn)入5月，人民幣對美元匯率中間價(jià)更是連續六次創(chuàng )新高，本月人民幣兌美元中間價(jià)累計升值0.35%，盡管較4月升值0.77%有所放緩，但迄今全年累計升值幅度已超過(guò)1.75%，已經(jīng)大大超過(guò)去年1.03%的全年升值幅度，人民對美元創(chuàng )下了十九年來(lái)新高。特別是伴隨著(zhù)日本央行大規模量化寬松，人民幣對日元升值幅度更是驚人，人民幣自去年9月以來(lái)，升值幅度高達30%。
中國真正陷入了“貨幣升值—跨境資本流入—本幣升值”的循環(huán)，并導致中國宏觀(guān)經(jīng)濟面臨極大困境。由于目前中國基準利率高于美日歐等國的可比利率水平，內外的政策勢差給了海外資金更大的套利空間，驅動(dòng)資金再次回流人民幣資產(chǎn)，特別是隨著(zhù)本輪全球央行大規模放水以及人民幣升值預期日趨強烈，企業(yè)和居民結匯意愿再次增強，境內外正利差刺激套利資本流入國內。
這其中香港成為資本進(jìn)出的“中轉站”(貿易數據虛增與此對應)。以日元為例，在香港將日元兌換成離岸人民幣，再通過(guò)跨境貿易人民幣結算方式將人民幣轉入境內，以此套取境內3%人民幣存款利率與日元零利率間的利差。與此同時(shí)，得到的外幣貸款再用來(lái)購買(mǎi)銀行的理財工具或利用遠期信用證質(zhì)押融資等套利手段，可以說(shuō)銀行外匯貸款增加部分與企業(yè)在外匯市場(chǎng)的套利活動(dòng)有直接關(guān)系。
此外，還可以通過(guò)離岸與在岸人民幣匯率差以及利率差來(lái)實(shí)現套利導致“貨物空轉”，再或者通過(guò)“港澳一日游”，以及利用遠期信用證質(zhì)押融資等套利手法，從資本金融項目到貿易項目，凡此種種可謂花樣繁多。
人民幣套利的根本解決之道在于堵住形成持續套利的制度漏洞，盡快啟動(dòng)匯率制度改革。一方面，盡快改變盯住美元的人民幣匯率機制，從參考“一攬子貨幣”向“盯住一攬子貨幣”轉變；另一方面，加快推出人民幣匯率期貨、期權等衍生交易產(chǎn)品，建立人民幣匯率的市場(chǎng)化價(jià)格形成機制，并推動(dòng)離岸人民幣匯率與在岸人民幣匯率實(shí)現“并軌”。