盛極而衰。對于“自曝”虛增利潤被證監會(huì )立案調查的華銳風(fēng)電)而言，這或是最佳注解。
2005年底成立的華銳風(fēng)電，僅用兩年多，2008年便以22%的市場(chǎng)份額超過(guò)龍頭金風(fēng)科技，成為風(fēng)電電機行業(yè)翹楚。在快速發(fā)展的風(fēng)電市場(chǎng)大背景下，以黑馬之姿一騎絕塵的華銳風(fēng)電，吸引著(zhù)資本目光。當年，華銳風(fēng)電步入“盛世”快車(chē)道，數家背景神秘的投資機構紛至沓來(lái)。
2009年，華銳風(fēng)電裝機容量躍居全球第三。2010年，在其眾多擅長(cháng)于“長(cháng)袖善舞”的資本大佬力推下，成立僅四年的公司，拉開(kāi)征戰IPO的步伐，2011年新年鐘聲剛敲響，即用90元/股的A股最高發(fā)行價(jià)將自己送上主板。
2011年1月13日，華銳風(fēng)電上市，此時(shí)距其成立5周年的紀念日僅一月之遙，若以發(fā)行價(jià)計算，這家成立不到五年的風(fēng)電制造企業(yè)，市值近千億。
但始料未及的是，眾多專(zhuān)業(yè)人士紛紛為其“兩年利潤翻倍”的口號搖旗吶喊之時(shí)，其開(kāi)始“衰敗”之路。
兩年多后的今天，那些曾在華銳風(fēng)電上市之初給予近百元估值，并對其在2011年、2012年利潤預期中給出大幅預測的行業(yè)分析師們，面對如今的股價(jià)做何感想？
巧合的是，華銳風(fēng)電從成立到成為行業(yè)龍頭僅用兩年，而其股價(jià)從兩市最高發(fā)行價(jià)90元/股到如今在5元附近徘徊，同樣僅用了2年多。
2013年以來(lái)，華銳風(fēng)電“隕落”似已到了“紙難包火”之景況。3月7日，華銳風(fēng)電公告稱(chēng)，經(jīng)自查發(fā)現，公司2011年度財報有關(guān)賬務(wù)處理存在會(huì )計差錯。4月12日，華銳風(fēng)電再度公告稱(chēng)，收到北京證監局《關(guān)于對華銳風(fēng)電科技股份有限公司采取責令改正措施的決定》，北京證監局稱(chēng)，經(jīng)查，該公司部分業(yè)務(wù)單據、相關(guān)數據、財務(wù)記錄失實(shí)，導致2011年度利潤虛增。
4月20日，華銳風(fēng)電發(fā)布關(guān)于前期會(huì )計差錯更正的公告表示：公司經(jīng)自查發(fā)現，公司2011年度財報的有關(guān)賬務(wù)處理存在會(huì )計差錯。經(jīng)核實(shí)，公司2011年度凈利潤多報1.77億元。
5月30日，公司公告稱(chēng)，當日收到證監會(huì )《立案調查通知書(shū)》，因涉嫌違反證券法律法規，被立案調查。
從創(chuàng )立到被調查的七年間，華銳風(fēng)電的故事，如同一場(chǎng)黃粱美夢(mèng)�；蛟S對于做夢(mèng)者而言，夢(mèng)終究要醒，到底是什么原因葬送這一枕美夢(mèng)使眾多投資者為其殉葬？華銳風(fēng)電到底是如何在短時(shí)間內“盛極”，又迅速“而衰”？
本報記者經(jīng)過(guò)多方調查發(fā)現，2004年，作為后來(lái)華銳風(fēng)電核心人物的韓良俊做出買(mǎi)下德國富蘭德(Fuhrlander)FL1500系列風(fēng)機生產(chǎn)許可證的決定時(shí)起，其后的故事便已被注定。
成敗蕭何
“該來(lái)的總會(huì )來(lái)�！比A銳風(fēng)電2011年涉嫌虛增利潤的自查結果公布后，作為公司曾經(jīng)的核心人士之一的A先生并不覺(jué)得意外，憶往昔，華銳風(fēng)電那烈火烹油、鮮花著(zhù)錦般的高成長(cháng)故事背后，的確隱藏太多秘密，這些都和一個(gè)人息息相關(guān)，那便是韓良俊。
“一開(kāi)始，作為公司實(shí)際控制人和核心經(jīng)營(yíng)者，韓對華銳風(fēng)電的經(jīng)營(yíng)定位就已為其今日的衰敗埋下伏筆，韓的經(jīng)營(yíng)模式走的就是一條不成功便成仁的獨木橋模式�！�5月30日，作為韓昔日的統一戰線(xiàn)伙伴，A先生談及其作風(fēng)
對于外界而言，華銳風(fēng)電創(chuàng )始人和董事長(cháng)韓俊良，至今仍是個(gè)謎。
2010年中，華銳風(fēng)電IPO申請上會(huì )之時(shí)，一度因“華銳風(fēng)電對企業(yè)‘無(wú)實(shí)際控制人’事項需進(jìn)行進(jìn)一步說(shuō)明”而被取消上會(huì )資格。
實(shí)際上，公司都知道韓俊良才是真正的“老大”，有內部人指其堪稱(chēng)“獨斷專(zhuān)制”的“鐵血君王”。
2004年，兼任大連重工機電設備成套有限公司(下稱(chēng)大連重工)總經(jīng)理時(shí)，極富遠見(jiàn)的韓，買(mǎi)下德國富蘭德(Fuhrlander)FL1500系列風(fēng)機的生產(chǎn)許可證。之后，其便趕上國家大力支持新能源行業(yè)發(fā)展的“春風(fēng)”。
華銳風(fēng)電橫空出世完全得益于韓的獨到眼光。
2011年，華銳風(fēng)電直接競爭對手金風(fēng)科技有關(guān)負責人士談及被超越時(shí)，曾不無(wú)感慨地回憶道，“2005年，國家曾鼓勵風(fēng)電兆瓦級機型研發(fā)，但并未明確選擇1.2MW還是1.5MW。金風(fēng)科技在二者間徘徊選擇前者。但事實(shí)證明1.5MW風(fēng)機正對五大電力集團的胃口�！�2005年底，由韓主導推出的第一款風(fēng)機便是1.5MW的機型。
為此，金風(fēng)科技方面不得不將1.2MW臨時(shí)改變方針研制升級為1.5MW。僅這一過(guò)程便耗費三年，遠遠落在華銳風(fēng)電之后。
“華銳風(fēng)電短時(shí)間內崛起的背后，有諸多政策因素成為關(guān)鍵�！盇先生向記者透露，兩個(gè)關(guān)鍵性政策對華銳風(fēng)電起了決定性推動(dòng)力——國家發(fā)改委曾要求，風(fēng)電設備國產(chǎn)化率要達到70%以上，否則風(fēng)電廠(chǎng)不允許建設，這讓華銳風(fēng)電獲得發(fā)展機會(huì )，而風(fēng)電特許權招標中對大功率機組的青睞，則讓致力于發(fā)展大功率風(fēng)機的華銳風(fēng)電拿到眾多風(fēng)電設備大單。
為何韓在每次有關(guān)政策的出臺期間，都占得先機？知情人士透露，這和韓的性格及其經(jīng)營(yíng)方針密切相關(guān)。
韓在兆瓦級風(fēng)電市場(chǎng)搶占高點(diǎn)后，隨即采用低價(jià)戰略。在歷次國家特許權項目中，低價(jià)都是中標的重要原因。憑借低價(jià)及其他不為外界所道的原因，2007年后的三年風(fēng)電市場(chǎng)大發(fā)展中，華銳風(fēng)電攻城掠池成效明顯。
“華銳風(fēng)電在三年內獲得巨大發(fā)展，關(guān)鍵不在于其產(chǎn)品的優(yōu)異性能，更多在于韓俊良煞費苦心所維系的政府關(guān)系�！盇先生評價(jià)道，韓俊良把主要精力定位在建立與政府高層的關(guān)系上。
曾在國企歷練數年的他，深諳政策和政府資源之道，其從華銳風(fēng)電創(chuàng )立之初，便將此作為公司發(fā)展根本。
“韓的政府高層路線(xiàn)在國家大力促進(jìn)風(fēng)電發(fā)展那幾年，確給企業(yè)帶了實(shí)打實(shí)的利潤�！盇先生透露道，與其邊走高端路線(xiàn)相配合的，是其“膽大”“敢干”的性格特性。
作為華銳早期重要供貨商，幾乎和它對簿公堂的瑞典軸承巨頭斯凱孚(SKF)公司，在與韓接觸前，其實(shí)在風(fēng)機行業(yè)并無(wú)所建樹(shù)，此前其軸承主要用于傳統行業(yè)，在韓找到SKF希望其供應風(fēng)機軸承后，本來(lái)以往斯凱孚應用于新領(lǐng)域的產(chǎn)品均需重新開(kāi)發(fā)，經(jīng)歷必要的試驗檢測流程后方可商業(yè)化，而韓卻表示沒(méi)有等待時(shí)間。他親自給斯凱孚高層施加壓力促其盡快交付，完工時(shí)間比行業(yè)平均費時(shí)縮短一半。僅2008年，斯凱孚即為華銳供應1500套軸承，2009年超過(guò)3000套。
或許是有了高層路線(xiàn)的輔佐，承包項目后，其“不計代價(jià)”的性格使得華銳風(fēng)電前幾年利潤猛增。
2007年，中國政府決定啟動(dòng)首個(gè)海上風(fēng)電示范項目，外資風(fēng)機原本是上上之選。而這樣的項目對于國內風(fēng)電企業(yè)而言幾乎不能完成，因為海上項目對風(fēng)機可靠性要求極高，一旦出問(wèn)題，后果不堪設想。但讓人意想不到的是，該項目最終卻落入華銳風(fēng)電囊中。
華銳在2010年首批100萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電特許權招標項目上中標60%，成為當之無(wú)愧的大贏(yíng)家。另一面則是高壓催生下斯凱孚提供的軸承被證明設計存在缺陷，這一質(zhì)量事件使其行業(yè)聲譽(yù)大大受損。
2010年前，在風(fēng)電發(fā)展的政策指引下，韓的政府高層路線(xiàn)給華銳風(fēng)電帶來(lái)了同行無(wú)法企及的利潤，原本認為攀住了政府路線(xiàn)這棵最穩固大樹(shù)的他，2011年卻由此衰敗。
2011
年，中國風(fēng)電行業(yè)經(jīng)歷兩場(chǎng)大事故，由于風(fēng)力發(fā)電設備電壓不穩造成脫網(wǎng)，并引發(fā)人員傷亡，事故讓國家能源局對風(fēng)電設備并網(wǎng)有了更嚴格監管，并收緊對于風(fēng)力發(fā)電項目的審批。另一方面，經(jīng)過(guò)數年飛速發(fā)展，國內風(fēng)電市場(chǎng)也已趨于飽和，風(fēng)電市場(chǎng)發(fā)展政策的支持力度似乎遠沒(méi)有預期般樂(lè )觀(guān)。2011年之后，包括風(fēng)電在內的多種新能源投資皆陷入行業(yè)低谷。
2007年之后的風(fēng)電投資熱潮因政策和市場(chǎng)多方博弈出現“棄風(fēng)”現象。
“顯然，依靠高層政府政策路線(xiàn)的韓及其領(lǐng)導的華銳風(fēng)電，立即面臨嚴峻考驗�！�2013年5月末，A先生嘆息道，“如果僅僅如此，華銳風(fēng)電也不至于落得如今局面，在韓發(fā)展其政府路線(xiàn)時(shí)，其對上下游供貨商的態(tài)度卻是另一番光景。其認為在中國做市場(chǎng)，最重要是搞定政府資源，只要把自己做大做強，供貨商等客戶(hù)會(huì )像蒼蠅盯著(zhù)蛋一樣，會(huì )到處求企業(yè)合作，自動(dòng)送上門(mén)，而自己則掌握各種主動(dòng)權，但其忽略了對上游供應鏈的控制�！�
所以在華銳風(fēng)電與政府高層關(guān)系日漸親密的同時(shí)，其與許多上下游客戶(hù)間頻生睚眥，許多供貨商都對其故意拖壓貨款、刻意壓價(jià)等行為頗為不滿(mǎn)。
2011年，國家有關(guān)風(fēng)電政策立轉，而其與供應商關(guān)系亦令華銳風(fēng)電雪上加霜。當年3月，華銳風(fēng)電拒收美國超導依照訂單合同準備的部分風(fēng)機電氣部件。隨后，美國超導向北京仲裁委員會(huì )提出仲裁申請，要求華銳風(fēng)電支付未付貨款及違約損失。9月，雙方矛盾升級，美國超導就知識產(chǎn)權及軟件源代碼起訴公司。
此前，美國超導一直都在核心技術(shù)方面幫助華銳風(fēng)電發(fā)展，而后公司則被告雇傭超導前員工盜取技術(shù)。
華銳風(fēng)電此舉不但得罪合作伙伴，還讓公司名譽(yù)一敗涂地。有傳聞稱(chēng)正因為如此，不但使華銳與超導方面合作的數個(gè)大項目因此叫停，巴西、歐盟的公司也都避開(kāi)和華銳合作。
顯然，因為公司與所有供應商的尷尬關(guān)系，其最初認為只要拿錢(qián)就能買(mǎi)到的東西，而且簡(jiǎn)單認為只要華銳風(fēng)電發(fā)展了，供應鏈上就有更大發(fā)言權。然而事實(shí)卻是隨著(zhù)市場(chǎng)分散，供應商對華銳的依賴(lài)性逐漸降低。這樣的失誤加之2010年，韓對市場(chǎng)形勢的錯誤預估導致高庫存、高應付賬款，使2011年之后的華銳風(fēng)電隕落成為必然。
90元發(fā)行價(jià)背后的狂熱推手
2011年，對于華銳風(fēng)電而言頗具戲劇性，以?xún)墒凶罡邇r(jià)IPO，在各種不利環(huán)境影響下，業(yè)績(jì)卻一落千丈。
“扛過(guò)去也許能到春天�！盇先生也選擇在此前后離開(kāi)韓的團隊，“韓還單純地以為有關(guān)政策叫停是短暫的。但上市企業(yè)不但要維系基本面，更要學(xué)會(huì )資本市場(chǎng)的邏輯�！�
“正如許多利用虛增利潤造假財務(wù)的上市公司一樣，其最初目的或許并非想造假，而是當企業(yè)出現問(wèn)題，其希望渡過(guò)難關(guān)，預期中的美好局面便會(huì )到來(lái)，到時(shí)彌補造假的窟窿，但現實(shí)往往等不到美好局面到來(lái)，便因窟窿越來(lái)越大而失控�！�5月30日，深圳一位資深保薦人代表向本報記者解讀公司虛增利潤時(shí)坦言。
無(wú)論如何，從90元發(fā)行價(jià)的瘋狂，到如今僅剩5元左右的股價(jià)，恐怕每個(gè)人都對此產(chǎn)生疑問(wèn)，發(fā)行之初，難道幾乎馬上到來(lái)的行業(yè)逆轉就沒(méi)人警示？就算沒(méi)有之后的行業(yè)遇冷，以華銳風(fēng)電當時(shí)的態(tài)勢，即使“盛極”，但90元/股的發(fā)行價(jià)格也的確遠超過(guò)預期。
更令專(zhuān)業(yè)人士尷尬的是，本報記者查閱分析其招股價(jià)格和專(zhuān)業(yè)詢(xún)價(jià)研報發(fā)現，對其風(fēng)險提示多集中在風(fēng)機質(zhì)量問(wèn)題，而對斯時(shí)正待轉變的政策風(fēng)險只字不提。
“要知道對于此類(lèi)依靠政策投資導向的行業(yè)，政策才是最大風(fēng)險�！鄙鲜錾钲谫Y深保代人士坦言，同樣事件也曾發(fā)生在高鐵投資行業(yè)。拋開(kāi)政策風(fēng)險不談，斯時(shí)誰(shuí)是讓華銳風(fēng)電發(fā)行價(jià)推高至90元的罪魁呢？
2010年12月27日，由安信證券承銷(xiāo)的華銳風(fēng)電在北京拉開(kāi)路演序幕。隨后頭頂“風(fēng)電龍頭”光環(huán)的華銳風(fēng)電頗受機構熱捧。京滬深三地路演后，超過(guò)60家機構給出報價(jià)，保薦人安信證券公告的機構初步詢(xún)價(jià)區間高至80元至90元。
獲配結果的公告顯示，拉高華銳風(fēng)電發(fā)行價(jià)的最大功臣是券商自營(yíng)部門(mén)。有關(guān)數據顯示，60家有效報價(jià)機構中，共有24家證券公司，平均報價(jià)90.44元，14家基金公司平均報價(jià)80.33元。
將發(fā)行價(jià)推至最高點(diǎn)的是長(cháng)盛基金，長(cháng)盛旗下4只基金報價(jià)均高于90元。長(cháng)盛積極配置債券、長(cháng)盛中信全債指數增強債券、全國社�；�405組合均給出96.5元的高價(jià)，全國社�；�603組合報價(jià)90元。
事實(shí)上，長(cháng)盛基金風(fēng)電研究員楊培龍給出的詢(xún)價(jià)范圍則為73.3元-87.9元。
中介機構罪與罰
華銳風(fēng)電被立案后，市場(chǎng)目光聚焦在其IPO中介安信證券、利安達會(huì )計師事務(wù)所和北京環(huán)球律師事務(wù)所身上。數據顯示，身兼保薦人、主承銷(xiāo)商的安信證券，和另一家主承銷(xiāo)商中德證券及副主承銷(xiāo)商、分銷(xiāo)商瓜分了1.28億元承銷(xiāo)保薦費，審計費和律師費則分別為100萬(wàn)元和50萬(wàn)元。
作為自萬(wàn)福生科造假上市案后引發(fā)全民熱議的事件，許多市場(chǎng)人士揣測，該事件或將讓安信證券“責無(wú)旁貸”。
“這次立案事件并不涉及安信證券�！�5月30日，一位接近監管層的知情人士向本報記者透露，“該事件與萬(wàn)福生科有本質(zhì)區別，目前并不涉及造假上市的問(wèn)題�！�
上述知情人士表示，華銳風(fēng)電2011年財務(wù)問(wèn)題與上市前無(wú)關(guān)，雖然根據有關(guān)規定，安信證券目前還在對華銳風(fēng)電進(jìn)行持續督導。
“企業(yè)上市前，保薦機構要去查企業(yè)財務(wù)的原始票據，但在督導期內，保薦機構的職責則主要查看審計報告�！鄙鲜錾钲谀迟Y深保代解釋道。
據《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》明確規定：保薦機構應當針對發(fā)行人的具體情況，確定證券發(fā)行上市后持續督導的內容，督導發(fā)行人履行有關(guān)上市公司規范運作、信守承諾和信息披露等義務(wù)，審閱信息披露文件及向證監會(huì )、證券交易所提交的其他文件，并承擔下列工作：(一)督導發(fā)行人有效執行并完善防止控股股東、實(shí)際控制人、其他關(guān)聯(lián)方違規占用發(fā)行人資源的制度；(二)督導發(fā)行人有效執行并完善防止其董事、監事、高級管理人員利用職務(wù)之便損害發(fā)行人利益的內控制度；(三)督導發(fā)行人有效執行并完善保障關(guān)聯(lián)交易公允性和合規性的制度，并對關(guān)聯(lián)交易發(fā)表意見(jiàn)；(四)持續關(guān)注發(fā)行人募集資金的專(zhuān)戶(hù)存儲、投資項目的實(shí)施等承諾事項；(五)持續關(guān)注發(fā)行人為他人提供擔保等事項，并發(fā)表意見(jiàn)；(六)證監會(huì )、證券交易所規定及保薦協(xié)議約定的其他工作。
“就目前的調查結果看，暫時(shí)并未涉及安信證券有何違規之處�！鄙鲜鼋咏O管層的知情人士透露。
或許，對于華銳風(fēng)電自曝“家丑”之因另有說(shuō)法。
“在華銳風(fēng)電內部，由于韓剛愎自用和獨斷專(zhuān)行，使其他投資人頗有不滿(mǎn)，而其自2011年后的錯誤經(jīng)營(yíng)思路，使企業(yè)業(yè)績(jì)迅速‘蹦極’，二級市場(chǎng)的表現也使得各方非議不斷�！币晃唤咏A銳風(fēng)電的知情人士告訴本報記者，“要知道，華銳風(fēng)電的股東還有昔日‘上海灘證券三猛人’之稱(chēng)的尉文淵和闞治東[微博]�！�
同時(shí)，華銳風(fēng)電的人事也在發(fā)生巨大調整。3月10日，公司自曝財務(wù)造假“家丑”三天后，華銳風(fēng)電公告稱(chēng)，原董事長(cháng)韓俊良提交書(shū)面辭職書(shū)，稱(chēng)因個(gè)人原因辭去董事長(cháng)職務(wù)，同時(shí)辭去除董事以外兼任的公司及各子公司其他職務(wù)。隨后，尉文淵出任董事長(cháng)。
5月14日，公司被核實(shí)造假近1.8億元后，上任僅兩個(gè)月的尉文淵“閃電離職”。5月30日，公司承認被證監會(huì )立案調查。