上周，美元指數一度觸及84.5大關(guān)，創(chuàng )下近3年來(lái)最高水平。截至5月，美元指數累計上漲1.9%，是2月以來(lái)最好月度表現。此外，美國商品期貨交易委員會(huì )報告顯示，截至5月28日當周，美元凈多頭頭寸增至426億美元，是該委員會(huì )2007年開(kāi)始追蹤這一數據以來(lái)的最高水平。美元正處在趨勢性上升的“周期拐點(diǎn)”。
美國國債收益率曲線(xiàn)大幅陡峭化上移的趨勢已經(jīng)顯現，這是美元中長(cháng)期走強的一個(gè)明顯信號。金融危機以來(lái)，美聯(lián)儲三次量化寬松并未對美元產(chǎn)生太大影響。由于全球復蘇異常艱難，特別是歐債危機不斷反復，使得美元避險資產(chǎn)地位重新回歸。從資本流向看，金融項目下資金的整體流動(dòng)仍然是從新興經(jīng)濟體流向美國的格局，這也是美元為何沒(méi)有出現大幅貶值的原因所在。
今年二季度以來(lái)，美元持續走強的直接誘因是美聯(lián)儲貨幣政策的預期調整。未來(lái)美聯(lián)儲貨幣政策是否轉向取決于長(cháng)期維持低利率的必要性和成本，削減資產(chǎn)購買(mǎi)計劃規模并逐步回歸貨幣政策常態(tài)也是大勢所趨。但是，貨幣政策回歸常態(tài)并不是決定美元中長(cháng)期走強的最主要因素。
美元中長(cháng)期走強背后的真正邏輯是美國經(jīng)濟正出現長(cháng)期結構性改進(jìn)的跡象，開(kāi)始進(jìn)入上升期。金融危機以來(lái)，在“再工業(yè)化戰略”指引下，美國加緊在全球新產(chǎn)業(yè)中布局，試圖構筑先發(fā)優(yōu)勢。奧巴馬第二任期內正在積極推行再工業(yè)化政策，包括提高增長(cháng)潛力(促進(jìn)研究開(kāi)發(fā)以及教育和基礎設施建設)、推進(jìn)“能源獨立”戰略、推動(dòng)“制造業(yè)回歸”等。預計機械、汽車(chē)、飛機、航空航天設備、計算機等出口因技術(shù)創(chuàng )新、能源成本下降而能夠保持比較強勁的增長(cháng)，從而有利于重塑美國競爭力基礎。
美國“制造業(yè)回歸”的本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)升級，這并不依賴(lài)于弱勢貨幣，卻能夠對美國貿易平衡帶來(lái)修正作用，并與頁(yè)巖氣革命一道大幅縮減貿易逆差，加速美國經(jīng)濟的再平衡。此外，盡管公共部門(mén)去杠桿化仍比較艱難，但私人部門(mén)已基本完成“去杠桿化”過(guò)程。企業(yè)部門(mén)的現金流和利潤處于歷史最好水平，美國股市上漲和房地產(chǎn)價(jià)格上漲也導致居民部門(mén)的財富效應再現。因此，貿易失衡的修復和“去杠桿化”過(guò)程的推進(jìn)，也將反過(guò)來(lái)進(jìn)一步夯實(shí)美元中長(cháng)期走強的基本面基礎。
美元中長(cháng)期走強對全球流動(dòng)性、資本流向以及全球金融市場(chǎng)將產(chǎn)生顯著(zhù)而深遠的影響，全球很可能再現“剪羊毛”效應，勢必給全球經(jīng)濟金融運行、匯率市場(chǎng)穩定以及資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)新一輪沖擊。
美元中長(cháng)期走強對中國的影響則更加深遠。一直以來(lái)，中國以低勞動(dòng)力成本、低土地成本、低環(huán)境成本和較好的產(chǎn)業(yè)配套體系克服了資本邊際收益遞減規律，成為全球的價(jià)值洼地。然而，隨著(zhù)中國推進(jìn)工資收入分配、資源價(jià)格等一系列制度性改革而帶來(lái)的生產(chǎn)要素價(jià)格重估，必然壓縮外商直接投資的利潤空間，給亟待產(chǎn)業(yè)升級的中國帶來(lái)新的嚴峻挑戰。
另一方面，美元套利資本的中國資產(chǎn)價(jià)格主要賺取的利潤包括利差、匯率升值和資本增值。由于影響美元套利的因素主要有利率、匯率和風(fēng)險偏好等，一旦美元中長(cháng)期轉強，這些影響因素勢必出現趨勢性逆轉，對包括房地產(chǎn)價(jià)格在內的中國資產(chǎn)價(jià)格體系產(chǎn)生較大的沖擊。中國必須高度警惕“水落石出”后的系統性風(fēng)險。