美聯(lián)儲主席伯南克5月22日在美國會(huì )作證時(shí)表示，將持續貨幣刺激政策。消息一出，道瓊斯指數盤(pán)中大幅上漲，創(chuàng )歷史新高。然而，他又稱(chēng)，將根據美國就業(yè)市場(chǎng)和通脹水平的變化狀況，來(lái)考慮縮減資產(chǎn)購買(mǎi)計劃規模，一時(shí)間道指獲利盤(pán)迅速回吐。伯南克這番左右兼顧的言辭令美聯(lián)儲高層的矛盾心態(tài)表露無(wú)疑：大多數美聯(lián)儲高層認為借寬松貨幣政策環(huán)境，經(jīng)濟將延續溫和增長(cháng)勢頭；但是，數位美聯(lián)儲高層不斷敲響警鐘，投資者對美聯(lián)儲日漸累計的資產(chǎn)購買(mǎi)計劃擔憂(yōu)加劇。
    如今，執行了四年有余的量化寬松貨幣政策（QE），已使美國經(jīng)濟形勢較金融危機期間大幅改善。印鈔機的閘門(mén)收緊比放開(kāi)更難，伯南克正面臨著(zhù)退出QE的艱難選擇。
    研究大蕭條的伯南克教授自金融危機以來(lái)，以降低聯(lián)邦基金利率、通過(guò)QE購買(mǎi)美國國債和抵押貸款支持證券（MBS）等舉措，對穩定金融局勢、打消美國的通縮預期、壓低房貸利率、緩解金融機構流動(dòng)性短缺都發(fā)揮了作用。
    然而，美聯(lián)儲前所未有的大規模資產(chǎn)購買(mǎi)計劃因成本高昂，引發(fā)眾多批評。目前美聯(lián)儲超過(guò)3.3萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負債表還在以每月850億美元的速度“增重”，美聯(lián)儲已成為美國國債和MBS的最大官方買(mǎi)家，一旦減小購債規�；蛲Ｖ官弬�，市場(chǎng)預期將發(fā)生逆轉。
    在零利率時(shí)代，QE火力主要依靠雙渠道傳導：首先，通過(guò)影響公眾預期來(lái)壓低中長(cháng)期借貸利率，刺激借貸活動(dòng)。第二，通過(guò)大量購買(mǎi)美國國債和MBS，對私人投資者產(chǎn)生擠出效應。美國知名經(jīng)濟學(xué)家馬丁?費爾德斯坦表示，買(mǎi)不到這兩類(lèi)資產(chǎn)的私人投資者只能購買(mǎi)股票，從而用高企的房?jì)r(jià)和股價(jià)造成的財富效應來(lái)刺激居民消費，以此拉動(dòng)美國經(jīng)濟增長(cháng)。如果美聯(lián)儲政策逆轉，這兩個(gè)渠道將出現風(fēng)險。
    在第一個(gè)渠道，公眾和投資者的預期就像變幻無(wú)常的海濱城市的天氣，難以駕馭。尤其在投資人對央行開(kāi)閘放水已經(jīng)上癮、股市積累了大量獲利盤(pán)之時(shí)，任何風(fēng)吹草動(dòng)都能引發(fā)資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)，最終影響實(shí)體經(jīng)濟。在第二個(gè)渠道，債市擠出效應和股市財富效應已產(chǎn)生，但美聯(lián)儲仍需權衡退出政策的成本。一旦造成損失，將影響美聯(lián)儲自己的金字招牌并擠壓向財政部上繳的利潤。
    美聯(lián)儲超過(guò)1.8萬(wàn)億美元的國債持有額使其成為全球最大的美國國債官方持有者，其公共債務(wù)總額占國內生產(chǎn)總值（GDP）的比重在發(fā)達國家中為數不多且仍在上升。維持低利率以降低美國國債的利息支出，是美國政界的共識。
    目前，五年期美國國債的收益率僅0.9%，與危機前2007年超過(guò)4%的收益率相去甚遠。一旦美聯(lián)儲帶頭拋售國債，勢必影響市場(chǎng)對美債的信心，推高美債收益率。美聯(lián)儲倘若醞釀加息，白宮將成為直接的大輸家。只要美聯(lián)儲基準利率上調并帶動(dòng)五年期國債收益率上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，約17萬(wàn)億美元國債每年新增利息負擔就達2500億美元之多，超過(guò)蘋(píng)果、微軟在內的所有美國公司一年向聯(lián)邦政府繳納的企業(yè)所得稅之和。伯南克和其接任者定會(huì )對是否加息慎重權衡。
    美聯(lián)儲持有的MBS如按每月450億美元的速度擴容，將在年底伯南克卸任前達到約1.5萬(wàn)億美元。如此規模的MBS持有量讓美聯(lián)儲騎虎難下，一旦美聯(lián)儲大筆拋單，將大幅壓低MBS價(jià)格，抬升處在歷史低位的抵押貸款利率，進(jìn)一步威脅美國樓市復蘇。樓市復蘇影響千家萬(wàn)戶(hù)，這不僅會(huì )引發(fā)民怨沸騰，也直接沖擊民眾的消費支出意愿。
    如今，美聯(lián)儲退出QE已成定局，只是時(shí)間早晚和節奏的事。伯南克雖然強調QE針對國內經(jīng)濟目標，但也利用其全球儲備貨幣的紅利，幫助降低美債的償債成本，這給中國等新興經(jīng)濟體帶來(lái)資本流波動(dòng)加劇等難題。美聯(lián)儲零利率政策和QE延續時(shí)間越長(cháng)，對中國等新興經(jīng)濟體的沖擊將持續化，新興經(jīng)濟體則必須通過(guò)駕馭跨境資本流、本幣逐漸國際化等多種途徑來(lái)規避風(fēng)險。
    能否將印鈔機閘門(mén)收放自如考驗著(zhù)伯南克，他亦深悉其中風(fēng)險，因此放慢步調和摸著(zhù)石頭過(guò)河無(wú)疑是實(shí)現退出的主要原則。不過(guò)，任期僅有半年的他恐怕要把這個(gè)燙手山芋留給繼任者了。