“北大荒，天蒼蒼，地茫茫，一片衰草和葦塘�！睔v經(jīng)五十余年的開(kāi)墾建設后，昔日詩(shī)人聶紺弩筆下衰草遍生的北大荒，如今已是良田無(wú)際，稻麥飄香。
依托三江平原廣袤富饒的黑土地，黑龍江北大荒農墾集團總公司（下稱(chēng)“農墾集團”）旗下唯一上市平臺黑龍江北大荒農業(yè)股份有限公司，一度占據天時(shí)、地利、人和。
憑借農墾集團中國最大商品糧基地的土地優(yōu)勢，北大荒上市時(shí)共從大股東手中獲得62.4萬(wàn)公頃耕地和24萬(wàn)公頃可墾荒地的承包經(jīng)營(yíng)他項權利。承包期限50年，1998年11月29日至2048年11月28日。而高達86.4萬(wàn)公頃的耕地面積，幾乎相當于1996年青海省耕地面積總和（數據源于北大荒2002年招股說(shuō)明書(shū)）。
談及上述耕地資產(chǎn)，一位北大荒內部人士告訴本報記者，“2002年上市時(shí)，大股東農墾集團在東部4個(gè)農墾管理局中，每個(gè)局抽出資質(zhì)相對較好的四個(gè)農場(chǎng)，一共16家打包注入上市公司�！�
除資質(zhì)優(yōu)良外，為力保上市盈利，大股東更減免北大荒租地費用。據《農業(yè)承包協(xié)議》披露，對于上述近90公頃的土地租金，北大荒自2000年開(kāi)始，無(wú)須向集團公司繳付農業(yè)承包費。這意味著(zhù)，2000年至今的13年中，北大荒的土地承包業(yè)務(wù)幾乎不存在成本開(kāi)銷(xiāo)，每年依靠土地收租即可實(shí)現上億元穩定純利。
豐富的土地資源無(wú)疑是北大荒核心利潤來(lái)源。
據本報記者統計，2008到2012年五年中，北大荒每年土地承包收入分別達12.92億元、13.61億元、14.96億元、17.28億元和20.07億元，同期營(yíng)業(yè)成本僅數十萬(wàn)，幾可忽略不計。
但令人驚訝的是，盡管土地承包收入逐年遞增，至2012年幾乎翻倍，但同期北大荒實(shí)現的凈利潤卻呈波段下滑趨勢，甚至倒退至十年前上市時(shí)的盈利水平。
禍不單行的是，去年10月至今，北大荒頻曝房地產(chǎn)拆借丑聞，在未經(jīng)公司決策批準，也未履行信息披露義務(wù)情況下，北大荒違規拆借資金近10億元，截至2012年12月31日，存在逾期3.08億元。
2013年4月25日，北大荒交出上市11年來(lái)最糟糕的業(yè)績(jì)報表。在實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入135.76億元的情況下，公司凈利潤虧損1.87億元，主要原因為計提房地產(chǎn)拆借壞賬款和存貨跌價(jià)準備。
這不禁讓人咋舌，手握15.63億元上市首發(fā)募集資金，坐擁三江平原幾乎最為優(yōu)質(zhì)的60余萬(wàn)畝土地的A股農業(yè)上市第一股的北大荒，近年來(lái)到底遭遇到何種經(jīng)營(yíng)發(fā)展夢(mèng)魘？
近年來(lái)北大荒業(yè)務(wù)版圖擴張兇猛，從單純土地承包企業(yè)擴展至糧食加工銷(xiāo)售，同時(shí)涉及尿素化肥生產(chǎn)、紙制品加工生產(chǎn)，最終偏離傳統農業(yè)軌道進(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè)，營(yíng)業(yè)收入從2002年的14.71億元至2012年的135.76億元，幾乎躍增近10倍。
5月下旬，本報記者親赴黑龍江哈爾濱調查發(fā)現，偏離傳統農業(yè)后，北大荒的“出軌式”經(jīng)營(yíng)正成為拖累業(yè)績(jì)的罪魁禍首：受糧價(jià)控制影響，近年糧食加工、銷(xiāo)售為主的米業(yè)公司遭受大幅虧損；此外，由于以前年度經(jīng)營(yíng)策略失誤，多家“遺留”工業(yè)企業(yè)連年虧損吞噬利潤；而日常管理粗放和松懈，導致大量存貨貶值、賬款混亂；最后房地產(chǎn)拆借資金管理失控，致使3億多資金存在逾期風(fēng)險。
上述偏離主營(yíng)的虧損業(yè)務(wù)，成為今年管理層動(dòng)手主要方面，“攘外必先安內，這一年，我們要對現有的公司虧損止血，對所有的工業(yè)企業(yè)沒(méi)有邊際利潤的全部停產(chǎn)�！币晃槐贝蠡墓芾韺尤耸繉Ρ緢笥浾弑硎�。
被低估的農業(yè)第一股
作為A股農業(yè)上市第一股，北大荒擁有的86.4萬(wàn)公頃土地一直是同行業(yè)公司最為羨慕的資源。
“同行業(yè)公司中，北大荒耕地面積幾乎是亞盛集團十倍，而亞盛集團地處西北鹽堿地，和北大荒肥沃的黑土地怎么比�！币晃婚L(cháng)期關(guān)注北大荒的券商研究員向本報記者感慨。
更有北京地區券商人士向本報記者強調，“要知道近90萬(wàn)公頃的耕地面積是一個(gè)怎樣的概念，這在歐洲幾乎相當于數個(gè)小國加起來(lái)面積總和。在中國耕地資源不斷減少的大背景下，作為A股上市公司中最后一塊自留地，北大荒的土地價(jià)值不可小估�！�
據信達證券一份報告顯示，除現有60公頃土地外，北大荒還有20萬(wàn)公頃可開(kāi)發(fā)荒地，后續發(fā)展動(dòng)力十足。
隨著(zhù)城鎮化的大力推進(jìn)，在農用地資源嚴重緊迫的背景下，未來(lái)土地政策也將朝著(zhù)有利于農業(yè)資源價(jià)值回歸的方向傾斜。
“確切說(shuō)，86萬(wàn)公頃耕地中，其中的20多萬(wàn)公頃屬于荒地，就是當年開(kāi)發(fā)建設時(shí)候，地勢低洼、沒(méi)有經(jīng)過(guò)開(kāi)墾的土地，不過(guò)隨著(zhù)近年來(lái)土地開(kāi)化，有些荒地已經(jīng)被逐漸開(kāi)發(fā)，部分已經(jīng)變成耕地，不過(guò)由于產(chǎn)出能力較差，收費標準比較低，相對于最高400元每畝的租金，這些荒地有些只能達到80-90元每畝的價(jià)格�！鼻笆龉竟芾韺尤耸扛嬖V記者。
不過(guò)，在接受記者采訪(fǎng)的多位機構人士看來(lái)，我國糧食長(cháng)期上漲的趨勢較明顯，農民種植積極性也將隨之上升，而公司土地租金收入將保持穩定增長(cháng)狀態(tài)。
然而，北大荒珍貴的土地價(jià)值并未體現在二級市場(chǎng)股價(jià)上。受資金違規拆借和管理層癱瘓丑聞?dòng)绊�，北大荒去年四季度盤(pán)中一度跌至6.58元年度低位。
盡管公司二季度停牌前股價(jià)回升至8元左右，但據大智慧行情軟件計算，其一季度市盈率約為20倍，可比同行業(yè)上市公司亞盛集團、金健米業(yè)市盈率分別高達56.15倍、126.3倍，北大荒估值明顯低于同行業(yè)企業(yè)。
“多元化”經(jīng)營(yíng)之殤
股價(jià)長(cháng)期低點(diǎn)徘徊背后，是機構對公司工業(yè)板塊連年虧損的擔憂(yōu)。此外，伴隨大額違規拆借資金浮出水面，公司管理層經(jīng)營(yíng)能力受市場(chǎng)質(zhì)疑。
“無(wú)論是工業(yè)企業(yè)的大幅虧損還是資產(chǎn)減值大幅增加，根源都在于過(guò)去決策過(guò)于草率缺乏合理論證，監督機制缺位，而這些沉疴長(cháng)期積蓄導致今年公司業(yè)績(jì)的大幅虧損�！鼻笆霰本┑貐^券商人士指出。
從北大荒主營(yíng)業(yè)務(wù)構成看，土地承包為主的農業(yè)板塊利潤近年穩定增長(cháng)，但工業(yè)板塊卻全軍覆沒(méi)。其中，米業(yè)公司受原材料價(jià)格上漲，加工費上漲影響，盡管實(shí)現營(yíng)業(yè)收入83億元，卻虧損5.6億元。而麥芽公司、浩良河化肥分公司、紙業(yè)公司、希杰公司虧損額，也分別達2.29億元、2.2億元、7936萬(wàn)元、4750萬(wàn)元。
由此，北大荒工業(yè)板塊去年合計虧損高達11.36億元。而同期，以土地承包收入為主的傳統農業(yè)板塊營(yíng)收，僅為20.07億元。工業(yè)板塊大幅虧損嚴重吞噬了農業(yè)收入帶來(lái)的利潤。
“由于過(guò)去管理的粗放和松懈，導致現在各個(gè)環(huán)節都失控�！睂τ诠I(yè)板塊的虧損，前述公司管理層人士向本報記者坦承的確存在管理失誤，“這三年來(lái)，甚至是近五年來(lái)，一直是農業(yè)的利潤來(lái)彌補工業(yè)上的虧損�！�
其中，米業(yè)公司作為北大荒糧食生產(chǎn)銷(xiāo)售主要平臺，近三年來(lái)營(yíng)業(yè)收入一直占公司半壁江山，分別達61.77%、70.76%和61.09%，但伴隨成本不斷上漲，銷(xiāo)售端受制國家糧食限價(jià)的兩頭擠壓，其近三年虧損額分別達4713萬(wàn)元、1.7億元、5.6億元。
本應從事糧食經(jīng)銷(xiāo)和加工的鑫亞公司和龍墾麥芽，近年來(lái)為追逐資金拆借的高額利潤，已實(shí)際淪為北大荒拆借資金流出通道。
審計報告顯示，報告期內北大荒通過(guò)鑫亞公司、麥芽公司，向外拆借資金高達69375萬(wàn)元，涉及喬仕房地產(chǎn)、秦皇島市弘企房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司、哈爾濱中青房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司、海南鷹力不動(dòng)產(chǎn)投資有限公司和黑龍江忠信偉業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司五家企業(yè)，其中對喬仕房地產(chǎn)拆借資金最多，達5億元。由于遲遲未能將上述該拆借資金收回，北大荒期末共計提15185.84萬(wàn)元壞賬準備。
此外，由于日常管理粗放和松懈，存貨貶值、賬款混亂時(shí)有發(fā)生，2012年報告期末，鑫亞公司就因庫存亞麻和煤炭等部分商品存在減值風(fēng)險，提取存貨跌價(jià)準備增加2.02億元。
而虧損額相對較小的浩良河化肥分公司、紙業(yè)公司、希杰三家公司情況同樣不樂(lè )觀(guān)。
本報記者從知情人士處了解到，北大荒上市時(shí)募集6.17億元投向浩良河化肥分公司“油改煤”工程項目，但因募投計劃不合理，該項目建成后并未按原計劃中實(shí)現盈利，反而連年虧損。
“沒(méi)投入之前是小虧，投入之后反而變成大虧了�！庇兄槿耸肯蛴浾吒锌�，“改造的時(shí)候思路和方向錯了，原材料用的是精煤，但精煤做原料的成本很高�；蕪S(chǎng)離礦區比較遠，還得加上運費成本，一來(lái)二去總成本就比較高，同時(shí)大慶還有一家同樣生產(chǎn)化肥的廠(chǎng)子，人家用天然氣做成本，遠低于煤化工，我們根本競爭不過(guò)�！�
“紙業(yè)公司的虧損也很?chē)乐�，造紙的紙漿來(lái)自當地農業(yè)分公司收的稻草，本身成本較高，一加工就虧損，造紙產(chǎn)業(yè)又是高污染，并不好處理�！痹撝槿耸恐赋�。
而生產(chǎn)米糠蛋白和米糠油的希杰公司，則因銷(xiāo)售成本高，早已停工。
值得注意的是，盡管北大荒下屬多家工業(yè)公司管理松懈，經(jīng)營(yíng)乏力，但大股東仍要求北大荒擴大工業(yè)投資，以尋找新利潤增長(cháng)點(diǎn)。最終，大股東工業(yè)擴張意愿遭到4名獨立董事強烈反對不得不作罷。
2012年4月25日，北大荒兩份擴大工業(yè)投資的議案，因4名獨立董事反對或棄權未能通過(guò)。其中，擬參股克東腐乳公司的議案，遭到4名獨立董事一致反對。
獨立董事朱小平、李一軍直接表明，“公司應集中全力搞好主業(yè)，不應以大股東意志經(jīng)營(yíng)，可行性及法律文件都不夠深入�！�
獨立董事于逸生也指出，“（該議案）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險估計不足�！豹毩⒍纶w世君則認為，“對民營(yíng)企業(yè)注資且不控股，可能影響到投資安全，損害股東利益�！�
當天另一份擬以5000萬(wàn)元成立物流公司的議案，也遭到3名獨立董事反對。
其中，朱小平、李一軍認為，方案分析可行性不夠，公司這幾年投資欠穩健，機構重復。于逸生則認為，應縮小工業(yè)經(jīng)貿投資規模，對扶余糧庫收購的資產(chǎn)缺少詳盡評估資料。
趙世君則選擇棄權，其認為，目前工業(yè)子公司效益普遍不佳，應將力量集中在現有子公司管理控制上來(lái)，待有成效后再擇機創(chuàng )辦新的子公司，建議此議案暫緩表決。
轉型難題
對于北大荒的多元化經(jīng)營(yíng)之殤，多位接受采訪(fǎng)的業(yè)內人士認為，在糧食加工行業(yè)盈利弱勢的情況下，老牌農業(yè)生產(chǎn)加工企業(yè)為了求生，必須尋求轉型之路。
“歸根究底，北大荒經(jīng)營(yíng)混亂實(shí)質(zhì)上是體制弊端，作為農墾集團背景，公司確存在信披違規，決策欠規范等老國企問(wèn)題�！�
前述券商人士頗為感慨地指出，“但客觀(guān)地說(shuō)，以大股東為代表的前管理層選擇涉足房地產(chǎn)、資金拆借甚至擴大工業(yè)生產(chǎn)，都是因為傳統農業(yè)經(jīng)營(yíng)難以實(shí)現高速增長(cháng)和盈利，想要開(kāi)發(fā)新的利潤增長(cháng)點(diǎn)�！�
不同于盈利穩定的土地承包收入，2012年北大荒農產(chǎn)品銷(xiāo)售雖能實(shí)現近104.29億元的收入，但主營(yíng)毛利率卻只有4.14%，利潤貢獻微薄。
“近來(lái)國家加大對農業(yè)支持力度，水稻保護價(jià)提高，而農產(chǎn)品初級加工終端產(chǎn)品大米的價(jià)格漲幅有限，大米加工毛利率微薄。北大荒以大米加工銷(xiāo)售為主，雖然背靠?jì)?yōu)質(zhì)土地資源，但如果后續沒(méi)有資產(chǎn)注入，業(yè)績(jì)仍難有看點(diǎn)�！鼻笆鲂袠I(yè)研究員告訴記者。
與北大荒情況類(lèi)似，金健米業(yè)2012年糧油食品行業(yè)的毛利率僅為8.94%，而2011年的毛利率更低，不到6%�！凹Z油食品產(chǎn)業(yè)由于受?chē)沂召徍蛯Ξa(chǎn)品銷(xiāo)價(jià)宏觀(guān)調控的影響，在產(chǎn)銷(xiāo)量增長(cháng)的情況下，經(jīng)營(yíng)毛利率難以提升�！苯鸾∶讟I(yè)在財報上表示。
不過(guò)伴隨去年12月以來(lái)北大荒新管理層逐步到位，一輪資產(chǎn)運作或已經(jīng)如火如荼展開(kāi)。
2013年5月31日，停牌四天的北大荒再發(fā)公告，擬進(jìn)行重大資產(chǎn)出售。
本報記者根據證監會(huì )《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規定推斷，擬置出資產(chǎn)或為米業(yè)公司。
前述知情人士告訴本報記者，新任管理層上任后，對旗下資產(chǎn)進(jìn)行重新梳理，加緊盤(pán)活各類(lèi)占用資金和資產(chǎn)，此外，對所有沒(méi)有邊際利潤的工業(yè)全部停產(chǎn)，以止血虧損，力爭解決工業(yè)虧損格局，主業(yè)歸農。
不過(guò)，該人士也指出，由于北大荒工業(yè)企業(yè)歷史遺留問(wèn)題較多，剝離盤(pán)活存在一定困難�！耙札垑溠繛槔�，公司當初采用德國先進(jìn)設備，廠(chǎng)房建設的時(shí)候成本挺高，但現在降價(jià)轉手都難以找到接盤(pán)方�！痹撝槿耸扛嬖V記者，“之前也找過(guò)其他企業(yè)談出售，但終因原材料產(chǎn)區位置較遠、公司遠離港口導致后續運輸成本較高等問(wèn)題未能談攏�！�
“受歷史遺留問(wèn)題影響，包括存貨在內的資產(chǎn)處置、整頓、回收過(guò)程中都可能存在阻力和風(fēng)險，亟需母公司的鼎力支持�！鼻笆鋈倘耸扛嬖V記者，公司部分工業(yè)企業(yè)債務(wù)問(wèn)題比較嚴重，其中部分對外債務(wù)涉及到上市公司資產(chǎn)擔保，問(wèn)題較為棘手，只能通過(guò)大股東出面回購解決。