本周，全球財經(jīng)界進(jìn)入“伯南克時(shí)刻”，全球市場(chǎng)屏息等候美聯(lián)儲季度貨幣政策決議。今年5月份以來(lái)，對于美聯(lián)儲貨幣政策收緊(從超寬松回歸常態(tài))的市場(chǎng)預期不斷強化�？梢哉f(shuō)，美聯(lián)儲政策的轉向對全球金融市場(chǎng)、全球流動(dòng)性以及經(jīng)濟復蘇而言都是最大的風(fēng)險因素，將產(chǎn)生深遠影響。
　　筆者認為，此次季度會(huì )議美聯(lián)儲可能不會(huì )非常明確地做出裁決，美聯(lián)儲貨幣政策仍然處于觀(guān)察期，未來(lái)美聯(lián)儲貨幣政策是否轉向取決于長(cháng)期維持低利率的必要性和成本。當前美國經(jīng)濟復蘇不能算是強勁，然而，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)率先走出危機、制造業(yè)生產(chǎn)效率提高、就業(yè)市場(chǎng)溫和復蘇、家庭去杠桿化進(jìn)程趨于結束，以及貿易收支改善使美國經(jīng)濟逐步走上了可持續復蘇之路�？梢哉f(shuō)，與發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇繼續分化、新興經(jīng)濟體面臨諸多結構性難題，以及其他諸多不確定性相比，美國經(jīng)濟復蘇的態(tài)勢相對是確定的。
　　正是在這樣的國際國內大背景下，美聯(lián)儲選擇政策退出相當謹慎。從過(guò)往經(jīng)驗來(lái)看，美聯(lián)儲退出債券購買(mǎi)計劃的路途可能不會(huì )像市場(chǎng)預料的那樣清晰和平坦。從美聯(lián)儲退出“量化寬松”政策的路線(xiàn)圖看，美聯(lián)儲很可能采取與實(shí)施量化寬松時(shí)不同的逆向操作，即先“退出量化(減少債券購買(mǎi))”，后“退出寬松(啟動(dòng)加息進(jìn)程)”。具體而言，首先將縮小直至停止資產(chǎn)購買(mǎi)計劃規模，然而不再將已經(jīng)到期債券本金用于投資，此后，將通過(guò)調整超額準備金利率等方式吸收流動(dòng)性，最后才會(huì )提高聯(lián)邦基金利率，直至通過(guò)出售債券等方式來(lái)逐步縮小美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規模。
　　從關(guān)鍵時(shí)間節點(diǎn)上看，過(guò)早退出和過(guò)晚退出對美國經(jīng)濟都不利�？紤]到美國經(jīng)濟復蘇仍具有較大的波動(dòng)性，政策過(guò)早退出可能讓經(jīng)濟遭遇意想不到的“逆風(fēng)”。政策過(guò)晚退出則可能推遲家庭和金融機構資產(chǎn)負債表的必要調整，助長(cháng)金融失衡，如過(guò)度杠桿化和過(guò)度投機等風(fēng)險可能逐步積累，進(jìn)而給美國金融系統平添新風(fēng)險。
　　美聯(lián)儲量化寬松退出很可能在2013年四季度至2014年初，而第一次加息將出現在2015年第二季度，加息將成為美聯(lián)儲調整貨幣政策的主要手段。此后，在首次加息后開(kāi)始出售所持有的證券資產(chǎn)，預計這一過(guò)程需要3至5年。
　　不過(guò)，美聯(lián)儲政策的調整和力度會(huì )視經(jīng)濟復蘇具體情況而定，由于美國通脹預期比較穩定，在財政去杠桿化進(jìn)程繼續、居民收入和消費增長(cháng)遲緩，以及全球經(jīng)濟復蘇遲緩等不確定性因素的作用下，為了避免對美國經(jīng)濟造成二次沖擊，美聯(lián)儲并不排除動(dòng)用新的政策工具，退出之路或出現反復。在政策工具選擇上美央行會(huì )選擇對美國最有利的工具，并將目前超低利率穩步回調至理想化的“中性水平”，既不再產(chǎn)生刺激作用，又不妨礙經(jīng)濟繼續增長(cháng)。
　　展望未來(lái)前景，美聯(lián)儲在未來(lái)至多一年內退出量化寬松是大概率事件。不過(guò)，對于新興市場(chǎng)而言，不僅要為發(fā)達國家量化寬松的實(shí)施埋單，還要為量化寬松的退出埋單。由于自身結構性問(wèn)題，新興市場(chǎng)增長(cháng)動(dòng)能趨于放緩，與發(fā)達國家的增長(cháng)率差縮窄，對國際資本的吸引力還是減小，特別是那些經(jīng)濟增長(cháng)乏力、“雙赤字”情形嚴峻、金融體系較為脆弱且又對外部需求和外部資本過(guò)度依賴(lài)的國家。一旦國際資本撤退，新興經(jīng)濟體本幣貶值，償債壓力增大，并不排除爆發(fā)局部性金融危機的可能。