在當前各項統計指標顯示經(jīng)濟下行壓力較大的環(huán)境下，金融運行表面看來(lái)似乎風(fēng)平浪靜，但各種金融潛在風(fēng)險卻在暗流涌動(dòng)，一旦處理失當，就會(huì )匯成一股巨流，這就是人們形容的所謂金融“落潮效應”。管理層應當高度警惕這種可能的市場(chǎng)效應。
事實(shí)上，金融“落潮效應”及其危害，我們在2008年美國由次貸危機轉化為金融危機的過(guò)程中就有充分領(lǐng)略。經(jīng)濟上行或“漲潮”時(shí)，證券化、信用衍生產(chǎn)品等金融創(chuàng )新工具層出不窮，而且都能產(chǎn)生瞬間暴富的巨額財富效應。然而當經(jīng)濟下行或“落潮”及金融政策逆轉時(shí)，就會(huì )使風(fēng)險從房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速傳導到金融機構，并且通過(guò)不同參與主體間分散和轉移，打破銀行業(yè)與金融市場(chǎng)、衍生產(chǎn)品與原生產(chǎn)品以及各國金融體系之間的傳統界限，導致整個(gè)金融體系混亂，進(jìn)而引發(fā)系統性金融風(fēng)險。
為促進(jìn)經(jīng)濟復蘇并刺激房地產(chǎn)繁榮，2001年后美聯(lián)儲連續12次降息，到了2006年初，房?jì)r(jià)已連續5年大幅攀升，年均升幅超過(guò)8%，其中2005年升幅達15%。低利率和高房?jì)r(jià)刺激了居民購房欲望，出現許多為購房者提供融資便利的抵押貸款證券工具。但房地產(chǎn)繁榮之后出現逆轉。2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲連續17次加息，聯(lián)邦基金利率從1%升至5.25%。2006年初房地產(chǎn)開(kāi)始降溫，利率上升和房?jì)r(jià)下降使次貸市場(chǎng)迅速惡化，許多借債過(guò)度的購房者房產(chǎn)凈值由正轉負，既無(wú)力償付房貸本息又無(wú)法再融資，2006年起次貸市場(chǎng)違約拖欠債務(wù)增加，2007年7月末，美國次貸余額約1.4萬(wàn)億美元，拖欠造成房貸機構損失約1
500億美元。美國許多金融機構都被拖下了水，要么被兼并，要么申請破產(chǎn)清算。
我國當前面對復雜局面是，一邊是經(jīng)濟下行的壓力加大，一邊還伴隨出現了許多制約經(jīng)濟的不確定因素。美聯(lián)儲模棱兩可的退出QE的態(tài)度，讓全球市場(chǎng)產(chǎn)生了“寧可信其有”的預期，于是大量資金從包括中國在內的新興市場(chǎng)經(jīng)濟體流出，引發(fā)新興經(jīng)濟體股市暴跌，貨幣貶值。而面對產(chǎn)能的嚴重過(guò)剩，我國政府不可能再出臺大規模救市計劃，當前我國經(jīng)濟基本面尤其是貿易數據并不支撐人民幣匯率升值，然而從4月1日至6月18日的49個(gè)交易日中，人民幣對美元中間價(jià)22次創(chuàng )出了2005年匯改以來(lái)新高。這意味著(zhù)人民幣將面臨矯正匯率超調的嚴峻形勢。雪上加霜的是，中歐貿易摩擦不斷加劇。歐盟已開(kāi)始對中國光伏產(chǎn)品征收臨時(shí)反傾銷(xiāo)稅，這將嚴重危及江浙等上千家光伏企業(yè)生存和40多萬(wàn)人就業(yè)。
在如此嚴峻的經(jīng)濟形勢下，經(jīng)濟“漲潮”時(shí)所推出的一系列金融創(chuàng )新業(yè)務(wù)，就有可能運轉不靈，甚至遭遇金融創(chuàng )新風(fēng)險，金融“落潮效應”隨時(shí)可能顯現。比如近幾年來(lái)，銀行業(yè)金融機構為解決農貸和小微貸款成本高、風(fēng)險大的難題，普遍推出聯(lián)保貸款這種金融創(chuàng )新業(yè)務(wù)，通過(guò)聯(lián)保，將單個(gè)的風(fēng)險捆綁在更大群體之上，以期防控風(fēng)險。然而，在當前經(jīng)濟下行壓力下，原來(lái)的銀行聯(lián)保貸款卻會(huì )嚴重變異，由“抱團還款”變?yōu)椤氨F欠款”，從而使聯(lián)保貸款成為銀行不良貸款重災區。又比如因受政策約束，在監管套利驅動(dòng)下，銀行通過(guò)加強通道類(lèi)銀信合作、銀證合作以及銀保合作等合作方式轉移表內資產(chǎn)，不斷尋找新的盈利模式，可是由于資金較多投向商業(yè)性房地產(chǎn)、政府融資平臺、影子銀行等重點(diǎn)調控領(lǐng)域，加上當前上市公司財務(wù)風(fēng)險、企業(yè)債風(fēng)險以及地方債務(wù)風(fēng)險日益加劇，而所有這些風(fēng)險都與金融機構有著(zhù)千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，各行業(yè)金融業(yè)務(wù)相互交叉，資金在行業(yè)間、機構間以及金融市場(chǎng)間流動(dòng)，間接金融與直接金融相互重疊，一旦資金鏈某個(gè)環(huán)節出了問(wèn)題，極有可能產(chǎn)生多米諾骨牌效應，引發(fā)系統性金融風(fēng)險。
為降低可能產(chǎn)生的金融“落潮效應”風(fēng)險，最扎實(shí)有效的辦法是堅持推進(jìn)經(jīng)濟結構改革不動(dòng)搖。5月下旬，政府發(fā)布的《關(guān)于2013年深化經(jīng)濟體制改革重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》，其中包括加快推進(jìn)城鎮化和擴大房產(chǎn)稅改革試點(diǎn)范圍等一系列內容。在眼下經(jīng)濟增速放緩之際，中國新一屆領(lǐng)導人期待加快推進(jìn)結構改革，通過(guò)結構改革來(lái)打牢經(jīng)濟穩定增長(cháng)的基礎，加快經(jīng)濟轉型，真正實(shí)現我國經(jīng)濟的科學(xué)發(fā)展和可持續發(fā)展。此外，加快推進(jìn)金融改革步伐也是重要一環(huán)。推動(dòng)大型金融機構不斷完善公司治理，深化內部治理和風(fēng)險管理，穩步推進(jìn)利率、匯率市場(chǎng)化改革。逐步擴大存貸款利率浮動(dòng)幅度，建立健全市場(chǎng)基準利率體系，完善人民幣匯率形成機制，當能充分發(fā)揮市場(chǎng)供求在匯率形成中的基礎性作用。攸關(guān)國人切身利益的，是加快存款保險制度改革，加快存款保險立法進(jìn)程，擇機出臺《存款保險條例》，明確存款保險制度的基本功能和組織模式，全力提高金融創(chuàng )新的市場(chǎng)自律和風(fēng)險的自我管控能力，進(jìn)而為金融“落潮”效應所產(chǎn)生的風(fēng)險設置隔離墻或緩沖帶。
（作者系中國人民銀行鄭州培訓學(xué)院教授）