大量新增信貸系票據融資，一般性貸款增加不多，銀行支持實(shí)體經(jīng)濟不夠到位
6月21日，在前一日銀行間市場(chǎng)利率創(chuàng )下歷史紀錄之后，資金利率停止瘋漲態(tài)勢，隔夜拆借利率大幅回落近500個(gè)基點(diǎn)。
據《第一財經(jīng)日報》記者多方了解，6月20日下午，央行很可能啟用了公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調節工具(SLO)，同時(shí)指示國有大行穩定局面。
“當時(shí)央行約談了幾家大行，要求我們積極出錢(qián)，穩定市場(chǎng)�！币晃粐写笮匈Y深人士向記者表示，“不然絕不可能出現那么低的價(jià)格�！�
6月份以來(lái)，銀行間資金利率一直處于歷史高位，但央行態(tài)度淡定，拒絕“放水”，即便維穩也很低調。在新一屆政府上臺后不久，央行的此番“變臉”，引起國內外高度關(guān)注。
這場(chǎng)中國式“錢(qián)荒”的背后，是決策層有意整頓社會(huì )融資規模過(guò)快擴張與銀行同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯配風(fēng)險，旨在打擊資金“空轉”，引導金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。
央行低調維穩
6月21日，在前一日銀行間市場(chǎng)利率坐上“過(guò)山車(chē)”后，資金利率有所回落，令市場(chǎng)稍稍喘息。
數據顯示，當日上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜品種報8.4920%，較上日跌495.20個(gè)基點(diǎn)；7天利率報8.5430%，較上日跌246.10個(gè)基點(diǎn)；在銀行間債券市場(chǎng)上，隔夜與7天回購加權平均利率分別為8.9531%、9.2509%，分別暴降487.53和300.12個(gè)基點(diǎn)。
“從上午開(kāi)始，多家大行紛紛降價(jià)出錢(qián)，市場(chǎng)賣(mài)盤(pán)大增，借錢(qián)容易多了�！�6月21日，多位交易員對《第一財經(jīng)日報》記者稱(chēng)，“經(jīng)過(guò)周四的沖擊，市場(chǎng)情緒趨于穩定，最緊張的時(shí)點(diǎn)應該過(guò)去了�！�
不過(guò)，相比資金寬松時(shí)期常見(jiàn)的隔夜2%、7天3%的價(jià)格中樞水平，資金面仍然處在絕對的歷史高位水平。同時(shí)，持續多時(shí)的“錢(qián)荒”嚴重影響了一級市場(chǎng)，上周五共有10家發(fā)行人宣布推遲或變更原定的債券發(fā)行計劃。
需要指出的是，上周五并沒(méi)有公開(kāi)市場(chǎng)操作，央行亦未公開(kāi)對外釋放任何信息。那么，資金面為何會(huì )出現緩解？
據本報記者了解，6月20日當日銀行間市場(chǎng)收盤(pán)前，出現了多筆超低利率成交，一方面減少了機構恐慌預期，另一方面引發(fā)了關(guān)于央行出手維穩的預期，從而增強了市場(chǎng)信心。
今年1月18日，央行發(fā)布公告稱(chēng)，即日起啟用SLO，作為公開(kāi)市場(chǎng)常規操作的必要補充，在銀行體系流動(dòng)性出現臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機使用；其操作對象為12家主要銀行，操作結果滯后1個(gè)月對外披露。
瑞銀證券分析認為，6月20日尾盤(pán)回購利率的回落可能提示，在市場(chǎng)出現劇烈波動(dòng)的情況下，央行進(jìn)行了一定的干預，以穩定市場(chǎng)情緒�！熬痛溯嗀泿攀袌�(chǎng)緊張狀況而言，最壞的時(shí)點(diǎn)可能已經(jīng)過(guò)去�！�
多位交易員向本報記者強調：“隔夜30%的價(jià)格，顯然不是銀行間市場(chǎng)的真實(shí)反映，市場(chǎng)并沒(méi)有缺錢(qián)到這個(gè)程度，主要還是預期問(wèn)題。只要央行能夠出手扭轉預期，資金面就可以回歸平衡�！�
“近期諸多短期因素和季節性因素的疊加，是造成流動(dòng)性緊張的直接原因。除了這些短期和季節性因素以外，商業(yè)銀行對央行政策的誤判可能激化了本次流動(dòng)性的緊張�！比疸y證券研究報告稱(chēng)。
不過(guò)，央行雖然進(jìn)行了適度干預，但并未進(jìn)行降準降息，甚至不愿意在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行逆回購操作，反而堅持央票發(fā)行，明確釋放了拒絕松動(dòng)的政策信號。
“目前影響資金波動(dòng)預期最關(guān)鍵的因素還是央行態(tài)度�！鄙赉y萬(wàn)國分析師屈慶稱(chēng)，如果央行繼續堅守則市場(chǎng)還會(huì )劇烈波動(dòng)；但只要有稍許的松動(dòng)信號出現，無(wú)論資金多寡都將平抑目前資金情緒的繼續波動(dòng)。
劍指資金“空轉”
市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)在于，央行為何“變臉”？從近期有關(guān)部門(mén)的動(dòng)向來(lái)看，央行收緊資金面的努力，對準的是今年來(lái)過(guò)快增長(cháng)的社會(huì )融資與迅速膨脹的銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，二者又指向同一個(gè)關(guān)鍵詞——“空轉”。
多位市場(chǎng)人士向本報記者透露，央行于6月19日召開(kāi)了貨幣信貸形勢分析會(huì )議，會(huì )議分析通報了近期全國貨幣信貸工作中出現的問(wèn)題，提出下一步貨幣信貸工作要求，央行有關(guān)官員主持會(huì )議并講話(huà)。
記者獲得的一份會(huì )議紀要顯示，央行官員在此次會(huì )議上指出，前一階段，部分銀行對寬松的流動(dòng)性盲目樂(lè )觀(guān)，對6月將出現的一系列影響流動(dòng)性的因素估計不足(準備金補繳、稅款清繳、假日現金投放、補充外匯頭寸及外企分紅派息、貸款多增等)，措施不到位，一些大行未發(fā)揮市場(chǎng)一級交易商應有的作用，導致貨幣市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)。
“一些銀行長(cháng)期從事大規模的同業(yè)批發(fā)業(yè)務(wù)，期限錯配相當高，給流動(dòng)性管理帶來(lái)較大壓力�！鄙鲜龉賳T說(shuō)。
上述紀要并稱(chēng)，由于一些銀行認為政府會(huì )在經(jīng)濟下行過(guò)程中出臺擴張性政策，提前布局占位；6月前10天，全國銀行信貸增加近1萬(wàn)億。央行數據顯示，5月末我國廣義貨幣(M2)余額104.21萬(wàn)億元，同比增長(cháng)15.8%，大大高于年初制定的13%的增長(cháng)目標。
值得注意的是，前10日70%以上的新增信貸是票據融資。對此，上述官員強調：“一般性貸款增加不多，這被各方認為是信貸空轉，銀行支持小微企業(yè)、‘三農’等實(shí)體經(jīng)濟的政策沒(méi)有落到實(shí)處�！�
在上周一舉行的2013年城商行年會(huì )上，中國銀監會(huì )主席尚福林同樣強調：“注意防范不符合實(shí)體經(jīng)濟真實(shí)需求的‘金融創(chuàng )新’，防止資金自我循環(huán)以及監管套利行為，確保信貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟�！�
“同業(yè)業(yè)務(wù)增長(cháng)迅速，資產(chǎn)負債結構風(fēng)險應予關(guān)注�！毖胄斜驹掳l(fā)布的金額穩定報告顯示，截至去年末，銀行業(yè)金融機構存放同業(yè)10.06萬(wàn)億元，同比增長(cháng)26.35%；買(mǎi)入返售資產(chǎn)7.5
萬(wàn)億元，同比增長(cháng)55.2%。同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例達15.13%，比年初上升1.8
個(gè)百分點(diǎn)。
央行在報告中稱(chēng)，“同業(yè)業(yè)務(wù)的快速增長(cháng)，在一定程度上繞開(kāi)了貸款規模限制，可能規避利率管制，導致監管指標失真，一些同業(yè)資金在體內循環(huán)，弱化了金融機構服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力�！�
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(cháng)巴曙松也表示，目前的波動(dòng)本身對金融機構的流動(dòng)性風(fēng)險管理能力是一個(gè)體檢，預期近期一些對流動(dòng)性盲目樂(lè )觀(guān)、對流動(dòng)性風(fēng)險管理準備不足的金融機構會(huì )付出學(xué)費，特別是近期在同業(yè)市場(chǎng)期限錯配顯著(zhù)的機構。
貨幣政策難轉向
昨日下午，央行網(wǎng)站發(fā)布公告稱(chēng)，央行貨幣政策委員會(huì )二季度例會(huì )日前召開(kāi)。會(huì )議強調，繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，適時(shí)適度進(jìn)行預調微調；加強和改善流動(dòng)性管理，引導貨幣信貸和社會(huì )融資規模平穩適度增長(cháng)。
本次例會(huì )延續了日前召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議的表態(tài)：在保持宏觀(guān)經(jīng)濟政策穩定性、連續性的同時(shí)，優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤(pán)活存量，更有力地支持經(jīng)濟結構調整和轉型升級。
新華社上周末也發(fā)表評論文章稱(chēng)，眼下的“錢(qián)荒”看似來(lái)勢兇猛，實(shí)則是一場(chǎng)資金錯配導致的結構性資金緊張。不是沒(méi)有錢(qián)，而是錢(qián)沒(méi)有出現在正確的地方�！坝煤迷隽�、盤(pán)活存量”，已經(jīng)成為未來(lái)中國貨幣政策調整的一項總方針。
耐人尋味的是，工商銀行于6月20日召開(kāi)黨委擴大會(huì )議，該行董事長(cháng)姜建清表態(tài)稱(chēng)，根據國家宏觀(guān)經(jīng)濟政策要求，在保持信貸增量合理適度增長(cháng)和均衡投放的同時(shí)，更加注重存量貸款的周轉，增強對實(shí)體經(jīng)濟的服務(wù)能力。
申銀萬(wàn)國分析稱(chēng)，在目前情況下央行可干預手段上，能夠比較長(cháng)期性解決銀行間流動(dòng)性緊張的只有通過(guò)降準手段，可以在釋放部分流動(dòng)性的同時(shí)，降低后期法定準備金對流動(dòng)性?xún)鼋Y的累積效應，但與政策基調不符，預計眼下實(shí)行可能性不大。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(cháng)張承惠日前公開(kāi)表示，央行堅持不救市，是要商業(yè)銀行更審慎地對待風(fēng)險控制、改進(jìn)流動(dòng)性管理。她并稱(chēng)，從中國經(jīng)濟目前的現狀來(lái)看，降息難以引導資金從金融體系流入實(shí)體經(jīng)濟，對刺激經(jīng)濟增長(cháng)的作用有限。
在此前一些接受本報采訪(fǎng)的經(jīng)濟學(xué)家看來(lái)，新一屆中央政府的政策思路是以改革為重點(diǎn)，通過(guò)改革調結構，這意味著(zhù)對出臺短期刺激政策的意愿減弱。
“央行近期的操作可能有更深層次的信號意義，即表明決策層對待經(jīng)濟放緩的容忍度大幅提升�！比疸y證券預計，如非出現重大外部沖擊或經(jīng)濟增速大幅加速下行，央行可能維持目前的政策基調，不會(huì )降準或降息。