6月28日，來(lái)自多個(gè)部委的消息稱(chēng)，央行正在牽頭有關(guān)部委聯(lián)合研究如何盤(pán)活資金存量，引導金融支持實(shí)體經(jīng)濟。國務(wù)院常務(wù)會(huì )議上的金融支持實(shí)體經(jīng)濟的討論稿，將在各部委征求意見(jiàn)后，以國務(wù)院名義在近期下發(fā)，國新辦也會(huì )為此舉行一個(gè)新聞發(fā)布會(huì )。
國家發(fā)改委財金司一位官員對經(jīng)濟觀(guān)察報說(shuō)：“相關(guān)部門(mén)正按國務(wù)院部署，進(jìn)一步研究落實(shí)有關(guān)政策。大家已經(jīng)認識到金融與實(shí)體經(jīng)濟之間過(guò)度不協(xié)調，將會(huì )引發(fā)美國式的金融危機�！�
工信部也在等待。工信部經(jīng)濟運行監測協(xié)調局和原材料司的兩位官員均對經(jīng)濟觀(guān)察報表示，都在等待央行與銀監會(huì )下一步具體的操作辦法�！岸鉀Q實(shí)體經(jīng)濟的問(wèn)題，僅靠貨幣政策還不行，下一步還需要配套的財稅政策�！笔聦�(shí)上，商務(wù)部也在等待央行出臺匯率方面的政策，以支持出口。在這個(gè)人民幣匯率達到均衡的時(shí)點(diǎn)上，商務(wù)部和央行艱難地在進(jìn)一步推進(jìn)匯率改革上達成了共識。
7月中旬的國務(wù)院年中經(jīng)濟形勢分析會(huì )，將會(huì )是一個(gè)關(guān)鍵節點(diǎn)。工信部經(jīng)濟運行和監測協(xié)調局的官員說(shuō)，“目前各部委都在進(jìn)行年中調研和分析，為7月中旬的年中分析會(huì )做準備”。
這次會(huì )議將決定上周發(fā)酵的“錢(qián)荒”風(fēng)波將被政策導向何方。上述工信部官員表示，在提高了對中國經(jīng)濟降速的容忍度之后，決定調控政策放松還是繼續從緊的條件，變成了實(shí)體經(jīng)濟對社會(huì )就業(yè)的影響。就業(yè)不出問(wèn)題，“盤(pán)活資金存量”的政策就不會(huì )放松。
不過(guò)，也有官員擔心，如果金融政策不能夠順利實(shí)現為實(shí)體經(jīng)濟提供支持，反而進(jìn)一步加劇資產(chǎn)泡沫，最終的代價(jià)將是實(shí)體經(jīng)濟繼續走跌。中國龐大的實(shí)體經(jīng)濟一旦進(jìn)入下行通道，再啟動(dòng)將會(huì )非常困難。
盤(pán)活存量 勇敢者的冒險
就在國務(wù)院常務(wù)會(huì )議正式提出“優(yōu)化金融資源配置，用好增量，盤(pán)活存量”原則方向后的一周里，中國的商業(yè)銀行、資本市場(chǎng)與央行共同上演了一出彈簧床上蹦蹦跳的游戲，并借此完成了對彼此的壓力測試。最終，央行的“退讓”結束了市場(chǎng)的恐慌性下跌。而與此同時(shí)，銀監會(huì )正在起草金融支持結構調整的具體方案，將討論稿的每一條細化，這一結合了“一行三會(huì )”意見(jiàn)的金融支持經(jīng)濟結構改革的文件將在近期下發(fā)。
而早在4月，銀監會(huì )就已經(jīng)下發(fā)了關(guān)于銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的指導意見(jiàn)，要求2013年銀行業(yè)在信貸投放上支持擴大內需、節能環(huán)保、農業(yè)等領(lǐng)域。此次銀監會(huì )主要起草的國務(wù)院文件和4月指導意見(jiàn)思路一致。
針對央行的舉措，接近央行的權威人士對經(jīng)濟觀(guān)察報表示：“央行主要做的不是直接向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，而是對流動(dòng)性充裕的大行進(jìn)行窗口指導，讓他們向資金緊張的中小銀行釋放流動(dòng)性，以平抑市場(chǎng)利率的高企。但這也表明了央行的態(tài)度，是一種可控的、伺機而動(dòng)的調控�！�
在國家發(fā)改委的官員看來(lái)，“央行的表態(tài)，也僅僅是平抑市場(chǎng)心理，引導預期。并不是真正的放松，中央調結構的決心是明確的”。
“盤(pán)活存量”表態(tài)，引發(fā)了金融機構對央行可能會(huì )凍結流動(dòng)性的猜想。但此前多年的貨幣超發(fā)導致銀行間流動(dòng)性泛濫，令銀行大量期限錯配套利。
數據顯示，2013年1-5月社會(huì )融資規模為9.11萬(wàn)億元，比上年同期多3.12萬(wàn)億元。5月份當月，社會(huì )融資規模為1.19萬(wàn)億元。其中，當月人民幣貸款增加6674億元，同比少增1258億元，但委托貸款卻增加1967億元，同比多增1752億元，信托貸款增加992億元，同比多增435億元。這些跡象表明，中國超過(guò)年初計劃增幅的貨幣投放，大量都沒(méi)有直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟。
今年一季度末的中國金融同業(yè)資產(chǎn)為32萬(wàn)億元人民幣，為總資產(chǎn)規模的23%;較去年同期增長(cháng)28%。同業(yè)市場(chǎng)成為包括中國四大行在內的金融機構擴張資產(chǎn)規模、獲取高回報的最佳通道。近期，保險資金也加入了資金套利游戲;險資甚至贖回貨幣基金，進(jìn)入收益回報更高的銀行理財產(chǎn)品中。
標普金融機構評級資深董事廖強認為，尚難以預期央行目前政策的后果。這會(huì )使得商業(yè)銀行更加關(guān)注流動(dòng)性管理，并增持流動(dòng)性，從而引發(fā)同業(yè)及理財業(yè)務(wù)的去杠桿化。這個(gè)過(guò)程會(huì )導致相關(guān)信貸供給減少，也許會(huì )令部分依賴(lài)影子銀行信貸的高風(fēng)險企業(yè)出現壞賬。此外，業(yè)務(wù)去杠桿化本身也會(huì )減少銀行的盈利機會(huì )。
廖強說(shuō)：“如果央行對銀行同業(yè)及理財業(yè)務(wù)采取政策緊縮時(shí)缺乏與市場(chǎng)的充分溝通，且延續時(shí)間過(guò)長(cháng)，就可能導致實(shí)體經(jīng)濟中的信貸利率抬升，反而會(huì )對年內經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生明顯的負面影響�！彼J為，目前新政策雖有壓力，可能出現銀行資產(chǎn)質(zhì)量和盈利下降等現象，但還不至于出現銀行擠兌等局面。他估計，2013年銀行業(yè)不良率可能會(huì )升至3%。
摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌同樣提醒關(guān)注借貸利率水平是否會(huì )提高的問(wèn)題。在朱海斌看來(lái)，一旦借貸利率水平上升，就意味著(zhù)貨幣政策實(shí)際收緊，這會(huì )對已經(jīng)疲弱的實(shí)體經(jīng)濟形成更大的壓力。此外，即便把資金從金融領(lǐng)域空轉“擠到”實(shí)體領(lǐng)域，又該如何實(shí)現資金流向政府希望扶持的重點(diǎn)部門(mén)和行業(yè)。這都是決策層要面對的棘手問(wèn)題。
扭曲的信貸結構
接近央行的權威人士對經(jīng)濟觀(guān)察報這樣解讀“盤(pán)活存量”：“一個(gè)是調信貸結構，商業(yè)銀行現在貸款余額比如是60萬(wàn)億左右，每年會(huì )有20萬(wàn)億是到期的，這20萬(wàn)億就可以作為調結構的支點(diǎn)。另外，還可以用資產(chǎn)證券化的方法，把信貸資產(chǎn)轉讓出去，用新的資金額度去支持應該支持的實(shí)體經(jīng)濟。同時(shí)，還可以用互聯(lián)網(wǎng)金融提高效率�！�
顯然，決策者們都意識到，把錢(qián)從金融空轉“擠到”實(shí)體經(jīng)濟只是調控的第一步。只有調整扭曲的信貸結構，才能最終作用于中國經(jīng)濟結構調整、升級轉型。
財政部財科所所長(cháng)賈康對經(jīng)濟觀(guān)察報說(shuō)，中國目前有超過(guò)103萬(wàn)億的廣義貨幣量，要將這么大規模的貨幣合理分配，不能只讓大企業(yè)、房地產(chǎn)等企業(yè)拿到錢(qián)，而更多的中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)卻拿不到。
從投資數據上看，房地產(chǎn)和基礎設施建設依然是上半年拉動(dòng)投資的主要動(dòng)力。前五個(gè)月，房地產(chǎn)投資增速為20.6%，比去年同期高兩個(gè)百分點(diǎn)�；A設施領(lǐng)域的投資也在穩步增長(cháng)，而代表生產(chǎn)類(lèi)企業(yè)增長(cháng)的工業(yè)投資增速卻在不斷走低。
工信部經(jīng)濟運行與監測協(xié)調局的官員認為，這些年銀行的錢(qián)要么是在金融系統空轉，要么投向了大企業(yè)、房地產(chǎn)，以及地方政府手中的融資平臺，大部分中小企業(yè)依然存在拿不到錢(qián)，或者融資成本過(guò)高的問(wèn)題。
而很多大企業(yè)拿到了錢(qián)也并沒(méi)有直接用于投資。一位銀行業(yè)人士介紹說(shuō)，很多國企的資金又再次通過(guò)信托等渠道，回到金融領(lǐng)域。
陜西省發(fā)改委財金處處長(cháng)薛峰的一個(gè)感觸是，有些銀行寧愿追著(zhù)城投公司貸款，都不愿意給生產(chǎn)類(lèi)的企業(yè)貸款。銀行給薛峰的解釋是，目前實(shí)體經(jīng)濟不振，很多企業(yè)效益也不好，還不如將錢(qián)投給城投公司，因為這可以算是準政府債務(wù)，一般不會(huì )出現問(wèn)題。
但危險的是，這些領(lǐng)域的信貸風(fēng)險正在積聚。朱海斌認為，地方政府和企業(yè)部門(mén)的負債率在最近幾年的信貸高速增長(cháng)中都出現了大幅的攀升。金融體系的去杠桿化會(huì )加劇其還款壓力，可能導致信貸資產(chǎn)質(zhì)量的下滑和不良資產(chǎn)的上升。
朱海斌說(shuō)：“從這個(gè)意義上說(shuō)，上周貨幣市場(chǎng)的動(dòng)蕩可能是未來(lái)幾年金融體系動(dòng)蕩的開(kāi)始而非結束�！�
政策承壓的底線(xiàn)
工信部經(jīng)濟運行與監測協(xié)調局的官員說(shuō)，這些年雖然中央一直在強調，加大對中小企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟的支持，但是其實(shí)與銀行龐大的放貸規模相比，企業(yè)真正拿到的還是很少。此次盤(pán)活存量，就是要把錢(qián)真正引導到企業(yè)里面來(lái)。
某地方銀監局相關(guān)負責人對經(jīng)濟觀(guān)察報表示：“現在銀行非常清楚應該退出什么，就是不太確定應該進(jìn)入哪些領(lǐng)域，因為一些領(lǐng)域雖然知道應該扶持，但是風(fēng)險也比較大�！�
科技型企業(yè)、保障房、經(jīng)濟適用房、文化創(chuàng )意產(chǎn)業(yè)、小微企業(yè)等，被一些銀行業(yè)界人士認為是信貸結構調整后的投向。上海銀監局副局長(cháng)談偉憲對經(jīng)濟觀(guān)察報表示：“三年前上海的銀行業(yè)貸大、貸長(cháng)、貸房地產(chǎn)，這兩年隨著(zhù)上海產(chǎn)業(yè)結構的調整，也促使上海銀行業(yè)要迎合上海產(chǎn)業(yè)結構調整的情況，調信貸結構。這兩年我們主要加大了對小微企業(yè)、經(jīng)濟適用房和保障房的支持力度，對于符合轉型發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)不斷加大信貸投入�！�
杭州銀行行長(cháng)余勝法表示要注重對科技型企業(yè)和現代服務(wù)業(yè)的支持，“科技投入是推動(dòng)企業(yè)轉型升級的保證，我們設立了專(zhuān)門(mén)的服務(wù)于科技型中小企業(yè)的專(zhuān)業(yè)支行——科技支行，推出了科技金融服務(wù);服務(wù)業(yè)方面，商貿流通行業(yè)的客戶(hù)在我行信貸客戶(hù)的占比逐年上升�！�
但調整信貸結構對銀行來(lái)說(shuō)依然是不小的挑戰。前述接近央行人士稱(chēng)：“風(fēng)險大的行業(yè)和公司可以定價(jià)高一些，現在商業(yè)銀行的定價(jià)能力和其他的風(fēng)險控制能力沒(méi)有相應提高，只能繼續做一些看上去比較穩的融資平臺、房地產(chǎn)等項目�！�
寧波銀監局相關(guān)人士對經(jīng)濟觀(guān)察報透露，2013年全年要完成轄內銀行小微企業(yè)貸款“兩個(gè)不低于”目標有很大的困難。這里有基數大的原因，也有小微企業(yè)信貸需求不足，更有小微企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量差等多方面問(wèn)題。在寧波，銀行支持更多的，還是在建、續建工程。比如建行寧波分行支持了寧波在建、續建項目173個(gè)，意向支持670億元。
國家發(fā)改委宏觀(guān)院投資研究所副所長(cháng)楊萍說(shuō)，中國目前主要是工業(yè)增速低，工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能過(guò)剩比較嚴重。這些企業(yè)自身貸款的需求并不旺�！氨P(pán)活存量”，無(wú)疑就是要把錢(qián)引導到實(shí)體經(jīng)濟中，但是政府需要給貸款指出一個(gè)比較明確的新的增長(cháng)點(diǎn)，讓市場(chǎng)看到信心，讓銀行愿意投。
接近央行的權威人士告訴經(jīng)濟觀(guān)察報，“事實(shí)上，無(wú)論是貨幣市場(chǎng)還是信貸市場(chǎng)，都不缺資金，缺的是有效的信貸需求。央行這次應該會(huì )堅持不放水。市場(chǎng)上很大一股力量是希望中國經(jīng)濟重走老路的，這要不得，要勇于調整，不然就錯過(guò)太多的時(shí)機了”。
按照工信部經(jīng)濟運行和監測協(xié)調局官員的說(shuō)法，高層對實(shí)體經(jīng)濟的容忍底線(xiàn)是，就業(yè)不出現大的問(wèn)題，這是實(shí)體經(jīng)濟下滑的最后一道關(guān)口。而央行的官員則說(shuō)，這一次國務(wù)院和央行的態(tài)度都還比較堅決，希望能一鼓作氣調整到底，如果中間出現市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，可能引發(fā)系統性風(fēng)險的話(huà)，央行會(huì )采取一定的措施�？傮w來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，博弈中達到一個(gè)平衡，央行不想走老路，這次國務(wù)院也有這個(gè)決心。