為期三天的陸家嘴論壇于29日下午正式閉幕。在國內流動(dòng)性出現僵局的大背景下，參加論壇的業(yè)內專(zhuān)家普遍認為，利率和匯率的市場(chǎng)化改革將成為化解流動(dòng)性僵局的突破口。他們認為，中國經(jīng)濟增長(cháng)方式要改變，必須在金融體系方面讓市場(chǎng)決定利率，讓資本能更好地發(fā)揮作用，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟，同時(shí)，匯率市場(chǎng)化改革能更好地促使我國的內外經(jīng)濟平衡，并且能夠減少境外資本套利空間。
表態(tài) 監管層：流動(dòng)性總量不缺
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6月28日，以“金融改革開(kāi)發(fā)新布局”為主題的2013陸家嘴論壇在上海開(kāi)幕。監管機構的高層領(lǐng)導、企業(yè)領(lǐng)袖以及知名專(zhuān)家學(xué)者齊聚一堂，圍繞中國金融改革如何進(jìn)行轉型升級，人民幣國際化的機遇和挑戰等熱點(diǎn)話(huà)題展開(kāi)深入探討。新華社記者
裴鑫 攝 |
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在陸家嘴論壇上，央行行長(cháng)周小川首次對當前面臨的流動(dòng)性僵局表態(tài)說(shuō)，“央行將綜合運用各種工具和手段，適時(shí)調節市場(chǎng)流動(dòng)性，保持市場(chǎng)總體穩定，為金融市場(chǎng)平穩運行和經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng )造良好的貨幣條件�！笔艽讼⒂绊�，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)全線(xiàn)下行。不過(guò)，依然有不少市場(chǎng)分析人士認為，下半年市場(chǎng)上的資金流動(dòng)性較上半年會(huì )偏緊。
實(shí)際上，早在今年兩會(huì )周小川就對外表示，今年的M2(廣義貨幣供應量)增長(cháng)速度為13%，將繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，且定調為中性。然而，當上半年出現信貸規模擴大、投資企穩的趨勢時(shí)，市場(chǎng)又猜測貨幣政策會(huì )傾向于寬松�！皩�(shí)際上，當前流動(dòng)性陷入僵局，其本質(zhì)是影子銀行發(fā)展、金融工具的創(chuàng )新和人民幣市場(chǎng)化滯后之間存在著(zhù)矛盾�！被ㄆ煦y行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“金融工具創(chuàng )新和影子銀行發(fā)展本身就是利率市場(chǎng)化一部分，影子銀行產(chǎn)品都是市場(chǎng)定價(jià)，但是由于利率市場(chǎng)化滯后，這個(gè)創(chuàng )新帶來(lái)很多套利交易，一些機構通過(guò)加大杠桿率水平加大套利，央行出手打擊套利和投機，再加上季末的因素，這在客觀(guān)上就帶來(lái)了流動(dòng)性緊張的現象�！�
另外，“由于套利交易中很多資金是由外部流入的，進(jìn)而導致國內資金相對較多，套利交易比較活躍，因此，目前最重要的就是在推進(jìn)利率市場(chǎng)化同時(shí)，還要適度增加人民幣匯率彈性，逐步開(kāi)放資本賬戶(hù)�！鄙蛎鞲哌M(jìn)一步分析稱(chēng)。
銀監會(huì )主席尚福林也在陸家嘴論壇上明確表態(tài)稱(chēng)，“銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張問(wèn)題，不影響銀行業(yè)平穩運行總體格局，流動(dòng)性總量不短缺。截至6月28日，全部金融機構的備付金余額為1.5萬(wàn)億元左右，高出正常支付清算需求量一倍還多；存款準備金率一直在20%左右，支付頭寸充裕。不過(guò)，一些商業(yè)銀行流動(dòng)性管理和業(yè)務(wù)結構存在缺陷，應高度重視。仍需要銀行業(yè)加大風(fēng)險管理、結構調整和業(yè)務(wù)轉型的力度�！�
問(wèn)題 金融市場(chǎng)存在三維困局
當前的事實(shí)是：一方面已超過(guò)百萬(wàn)億的M2讓金融市場(chǎng)的流動(dòng)性事實(shí)上相對過(guò)剩，但另一方面金融機構對實(shí)體經(jīng)濟的資金供應卻存在不足。業(yè)內專(zhuān)家普遍認為，長(cháng)期以來(lái)中國金融改革的滯后導致中國的金融市場(chǎng)已顯現出三維困局，一是市場(chǎng)利率沒(méi)有放開(kāi)導致銀行進(jìn)行大量的表外業(yè)務(wù)操作；二是銀行準入的行政壟斷又導致民間金融難以對主流機構形成競爭壓力；三是政府主導投資的模式又導致大量的信貸資源進(jìn)入低效或者產(chǎn)能過(guò)剩的領(lǐng)域。
“我們現行監管體制以及利率雙軌制，客觀(guān)上其實(shí)是影子銀行能夠生存的一個(gè)重要條件，不管是銀行的理財產(chǎn)品也好，還是信托產(chǎn)品也好，金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化不充分，其實(shí)與整個(gè)社會(huì )經(jīng)濟的發(fā)展形成了很大的不協(xié)調�！比A泰保險集團副董事長(cháng)兼總經(jīng)理趙明浩在陸家嘴論壇上表示。
不過(guò)，“由于既得利益的阻力，利率市場(chǎng)化很難推進(jìn)。同時(shí)，由于國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，短期資本流動(dòng)大進(jìn)大出，匯率市場(chǎng)化可能帶來(lái)匯率較大波動(dòng)，所以未來(lái)匯率市場(chǎng)化可能比較慢一點(diǎn)�！敝袊缈圃菏澜�(jīng)政所國際金融研究室副主任張明對《經(jīng)濟參考報》記者分析稱(chēng)，“在這種情況下，如果加速推進(jìn)資本賬戶(hù)開(kāi)放就會(huì )有問(wèn)題，可能會(huì )有更多資金通過(guò)跨境流動(dòng)來(lái)套匯和套利，就會(huì )對中國宏觀(guān)經(jīng)濟穩定和金融市場(chǎng)健康形成很大沖擊�！�
張明認為，目前的金融改革應該有一定次序，利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化要早于資本賬戶(hù)全面開(kāi)放。其中，利率和匯率市場(chǎng)化都是指形成機制市場(chǎng)化，利率改革關(guān)鍵在于基準存款利率依然受管制，未來(lái)應盡快加大基準存款和貸款利率波動(dòng)幅度，而推進(jìn)匯率市場(chǎng)化關(guān)鍵是要推進(jìn)人民幣中間價(jià)格形成機制改革。
中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長(cháng)趙錫軍對記者稱(chēng)，“當前應該要充分發(fā)揮市場(chǎng)機制，市場(chǎng)參與者應該有能力適應和應對利率和匯率變化，首先，金融機構和市場(chǎng)參與者考核機制要市場(chǎng)化。利率還沒(méi)有完全市場(chǎng)化就出現流動(dòng)性問(wèn)題，如果市場(chǎng)化以后競爭會(huì )更加激烈，流動(dòng)性風(fēng)險管理怎么做得更好？利率市場(chǎng)化對企業(yè)和金融機構意味著(zhù)外部不確定性和風(fēng)險更大，有沒(méi)有能力應對和控制風(fēng)險成為亟待解決的問(wèn)題�！�
對此，趙明浩同樣表示，要想從根本上改革，解決影子銀行問(wèn)題，其實(shí)唯有進(jìn)行全面的、系統的所謂從頂層設計入手，建立一個(gè)更有效的市場(chǎng)化的管理原則，真正依靠市場(chǎng)的力量。
提速 倒逼匯率和利率市場(chǎng)化改革
在陸家嘴論壇上，多位專(zhuān)家認為，推動(dòng)匯率和利率市場(chǎng)化改革是破解當前流動(dòng)性僵局的突破口。在復旦大學(xué)金融研究院常務(wù)副院長(cháng)陳學(xué)彬看來(lái)，中國的貨幣供應，M2已經(jīng)百萬(wàn)億了，是全球最大的供應量，但卻出現了“錢(qián)荒”，這十分值得警惕，加速匯率改革很有必要�！皬姆�定人民幣對美元的雙邊匯率轉向穩定人民幣的有效匯率，特別是實(shí)際有效匯率，也就是減少了對實(shí)體經(jīng)濟的沖擊。穩定了有效匯率，我們對美元的波動(dòng)就會(huì )加大，可以阻止獲取人民幣持續穩定增值的套利行為�！标悓W(xué)彬說(shuō)。
與此同時(shí)，陳學(xué)彬還認為，“匯率要市場(chǎng)化，當然利率也要市場(chǎng)化。利率不市場(chǎng)化，也就是前面談到的短期套利，他們不是從購買(mǎi)力評價(jià)來(lái)的，是從利率來(lái)的，是為利率套利來(lái)的。利率市場(chǎng)化了，和國際市場(chǎng)接軌沒(méi)有套利空間就不能套利了。但利率市場(chǎng)化了，貨幣政策的中介目標必須從原來(lái)控制貨幣總量轉向基準利率�！�
在沈明高看來(lái)，適度打擊投機和杠桿率過(guò)高是應該的，但不能只用一個(gè)辦法，應該有其它配套措施。首先要進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，使得套利空間收窄；其次，在利率市場(chǎng)化以后要跟進(jìn)配套措施，比如貸款額度控制和存貸比考核要調整；最后，金融改革目的是把資金配置到實(shí)體經(jīng)濟，但應配置到杠桿率比較低的私營(yíng)部門(mén)、消費部門(mén)和服務(wù)業(yè)，同時(shí)要對地方政府和企業(yè)過(guò)度負債擴張采取有效應對措施。
上海發(fā)展研究基金會(huì )副會(huì )長(cháng)兼秘書(shū)長(cháng)喬依德在陸家嘴論壇上同樣表示，“中國經(jīng)濟增長(cháng)方式要改變，那就必須在金融體系方面讓市場(chǎng)決定利率，讓資本能更好的應用，這個(gè)很關(guān)鍵。匯率同樣如此，匯率讓市場(chǎng)決定，更好的使我國內外經(jīng)濟平衡�！�
監管層同樣表達了要推進(jìn)金融改革。尚福林表示，要向信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展，支持發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化，盤(pán)活信貸存量，進(jìn)一步發(fā)揮其推動(dòng)經(jīng)濟結構調整的功能作用。
與此同時(shí)，周小川也表示，要拓展外匯市場(chǎng)的深度和廣度�！袄^續支持外資金融機構參與銀行間外匯市場(chǎng)交易。在港澳人民幣清算行等的基礎上，適時(shí)推進(jìn)其他人民幣清算行、參加行等境外機構進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)，增強境內人民幣匯率對境外的引導作用。在人民幣對美元、日元、澳大利亞元直接交易的基礎上，建立人民幣對更多貨幣的雙邊直接匯率形成機制，推動(dòng)人民幣對新興市場(chǎng)經(jīng)濟體和周邊國家貨幣匯率在銀行間外匯市場(chǎng)掛牌�！敝苄〈ㄕf(shuō)。