盡管市場(chǎng)已經(jīng)能夠理解央行“硬”對流動(dòng)性是為了治理金融體系內資金限期錯配的苦心，但當央行表態(tài)會(huì )“適時(shí)調節流動(dòng)性”后，一些金融機構對央行出手“放水”仍有期盼。對此，7月2日，央行以“沒(méi)有重啟逆回購”給予了市場(chǎng)回應。
日前，監管層均已表態(tài)認為市場(chǎng)流動(dòng)性總量并不短缺，因此，期望出現大規模的貨幣投放顯然不現實(shí)。央行行長(cháng)周小川也強調“將綜合運用各種工具和手段，適時(shí)調整市場(chǎng)的流動(dòng)性，保持市場(chǎng)的總體穩定�！�
對于目前金融市場(chǎng)的現狀，接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)的專(zhuān)家認為，未來(lái)兩三個(gè)月內，資金成本上升很可能將傳導給實(shí)體經(jīng)濟，央行的調控也將面臨挑戰。專(zhuān)家判斷，差別化流動(dòng)性管理是央行引導資金流向實(shí)體經(jīng)濟第一步，央行下一步將推動(dòng)直接融資，債券市場(chǎng)將迎來(lái)機會(huì )。
管控 央行謹慎調節市場(chǎng)資金面
 |
|
|
資料照片 |
|
中債提供的數據顯示，截至7月1日收盤(pán)，銀行間回購利率雖然漲跌互現，但已較前期明顯回落。其中，隔夜、7天和14天品種利率分別行至4.434%、5.450%和6.091%。
Wind資訊數據統計，本周公開(kāi)市場(chǎng)有資金規模為460億元的央票及正回購到期，不過(guò)，7月5日商業(yè)銀行根據存款變動(dòng)的情況亦要補繳存款準備金�；诖�，央行周二繼續暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，市場(chǎng)普遍判斷認為是為了平穩當前的市場(chǎng)流動(dòng)性。
中金公司宏觀(guān)經(jīng)濟研究部判斷，銀行間市場(chǎng)利率快速回落，預計三季度將位于4%至6%之間水平，但總體上下半年流動(dòng)性較今年前四個(gè)月偏緊。
6月25日，央行宣稱(chēng)將會(huì )采取有效措施維護金融市場(chǎng)穩定，具體而言，“對于貸款符合國家產(chǎn)業(yè)政策和宏觀(guān)審慎要求、有利于支持實(shí)體經(jīng)濟、總量和進(jìn)度比較穩健的金融機構，若資金安排出現暫時(shí)性頭寸缺口，央行將提供流動(dòng)性支持；對流動(dòng)性管理出現問(wèn)題的機構，也將視情況采取相應措施，維持貨幣市場(chǎng)的整體穩定�！笔艽讼⒌挠绊�，銀行間市場(chǎng)利率開(kāi)始迅速回落。
平安證券分析師勵雅敏認為，目前，整體市場(chǎng)出現短期資金面斷裂所導致的流動(dòng)性風(fēng)險的可能性明顯下降。但央行管控流動(dòng)性風(fēng)險、降低表外空轉資金、提高銀行信貸利用效率以支持實(shí)體經(jīng)濟的本質(zhì)方向仍將貫穿下半年。
“從回購利率所反映的市場(chǎng)預期來(lái)看，三季度7天回購利率均值可能會(huì )比我們此前預期的5%至7%要低，可能降至4%至6%，四季度會(huì )略高于4%�！敝薪鸸臼紫�(jīng)濟學(xué)家彭文生判斷稱(chēng)，“總體來(lái)看，當前市場(chǎng)流動(dòng)性逐步緩解，但是下半年總體上流動(dòng)性較今年前四個(gè)月略緊�！�
趨勢 資金成本上升或傳導實(shí)體經(jīng)濟
從整個(gè)7月份公開(kāi)市場(chǎng)資金到期的情況來(lái)看，資金到期規模僅有2910億元，較6月份的3510億元有所下降，與6月份不同的是，7月份的資金絕大多數集中在下半月到期。鑒于上半月銀行間市場(chǎng)還將面臨財政繳款、存款準備金補繳、上市公司分紅等等諸多不利因素，多位券商研究員判斷，至少在7月上半旬，流動(dòng)性將持續緊張，且基于擠壓套利空間和清理金融風(fēng)險的考慮，央行在后續的時(shí)間里仍將維持相對緊平衡的貨幣環(huán)境。
實(shí)際上，在資金成本方面，花旗銀行研究團隊調研發(fā)現，包括中國在內的新興市場(chǎng)信貸擴張誘致的增長(cháng)模式，現在面臨著(zhù)很大挑戰。他們判斷，“短期的資金成本逐步上升，并且，從今年5月到現在為止，長(cháng)期資金成本也已經(jīng)上升了1.5個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)12個(gè)月還可能上升0.5到1個(gè)百分點(diǎn)�！�
與此同時(shí)，資金成本上升向實(shí)體經(jīng)濟的傳導作用也將開(kāi)始顯現。國內分析人士也普遍認為，銀行貸款資源在下半年受表外轉表內的影響，也將略顯緊張，銀行在貸款端的定價(jià)水平有望小幅提升，但幅度取決于經(jīng)濟整體復蘇的趨勢和力度。
“我們觀(guān)察了歷史上短期資金市場(chǎng)利率的變化，以及與多種表征實(shí)體經(jīng)濟的利率之間的相關(guān)性走勢，發(fā)現票據利率與資金市場(chǎng)相關(guān)度最高，影響滯后約一周左右�！眲钛琶暨M(jìn)一步分析稱(chēng)，“具體而言，理財產(chǎn)品利率的相關(guān)性與其潛在資產(chǎn)結構有關(guān)，銀行出于流動(dòng)性需求在資金緊張期間發(fā)行短期理財，可能在1周內推升短端理財收益率；伴隨資產(chǎn)端收益的提升，理財產(chǎn)品收益率會(huì )在1個(gè)月左右出現二次回升達到一個(gè)次高點(diǎn)；往貸款及信托利率傳導的時(shí)滯較長(cháng)約為2至3個(gè)月，也就是說(shuō)，在第四季度中，貸款和信托的利率將小幅上行。不過(guò)，資金市場(chǎng)利率的高企可能會(huì )引發(fā)傳導連鎖鏈條，票據、理財、信托、貸款收益率逐步上行，從而使得實(shí)體經(jīng)濟的融資成本大幅上升，可能會(huì )影響到經(jīng)濟基本面以及銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量，因此央行的貨幣政策調控也面臨挑戰�！�
與此同時(shí)，彭文生也判斷，當前銀行間市場(chǎng)利率較高，且已經(jīng)通過(guò)票據貼現利率和企業(yè)債券利率開(kāi)始傳導至實(shí)體經(jīng)濟的融資成本，可能會(huì )不利于投資增長(cháng)�！暗胤饺谫Y平臺和房地產(chǎn)業(yè)的資金來(lái)源對影子銀行的依賴(lài)度較高，加強治理整頓影子銀行勢必限制地方政府主導的基礎設施投資增速以及房地產(chǎn)投資增速。同時(shí)，PPI的持續走低顯示工業(yè)品的需求極為疲弱，制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資也將因此受到抑制，6月固定資產(chǎn)投資增速將延續下滑趨勢�！迸砦纳治龇Q(chēng)。
優(yōu)化 擴大直接融資渠道迫在眉睫
可以看到的是，銀行在考核時(shí)點(diǎn)沖動(dòng)放貸，這顯然和穩健的貨幣政策、貸款均衡增長(cháng)的要求相背離，這也讓央行越來(lái)越重視�！皩τ谘胄卸�，當務(wù)之急就是如何引導信貸資金進(jìn)一步輸血實(shí)體經(jīng)濟，這也是央行在調控市場(chǎng)資金面時(shí)所需要考慮的重要因素�！鄙缈圃航鹑谘芯克晃谎芯繂T對《經(jīng)濟參考報》記者表示，“正如李克強總理所言，目前要優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤(pán)活存量，去杠桿、防套利也要兼顧，央行接下來(lái)的調控著(zhù)實(shí)面臨挑戰�！�
7月1日，央行在其官網(wǎng)上宣布，近日已對部分分支行安排增加再貼現額度120億元，支持金融機構擴大對小微企業(yè)和“三農”的信貸投放，重點(diǎn)引導金融機構擴大對小微企業(yè)和“三農”的信貸投放。并且，央行要求，“對涉農票據，小微企業(yè)簽發(fā)、收受的票據和中小金融機構承兌、持有的票據優(yōu)先辦理再貼現，辦理再貼現票據的票面金額原則上應在500萬(wàn)元以下”。
差別化的流動(dòng)性管理是央行在當前形勢下，出手引導資金流向實(shí)體經(jīng)濟的第一步。有業(yè)內專(zhuān)家判斷，下一步，央行可能還將推動(dòng)直接融資，債券市場(chǎng)將迎來(lái)機會(huì )。
有市場(chǎng)分析師認為，銀行降杠桿及同業(yè)非標業(yè)務(wù)收縮，或將增加債券資產(chǎn)需求，利好債券市場(chǎng)，短期存在交易性機會(huì )，另外，此次流動(dòng)性危機之后，商業(yè)銀行在政策引導下將降低非標業(yè)務(wù)規模，部分非標業(yè)務(wù)到期后將不續作，出于逐利需求，這部分資產(chǎn)配置很可能轉移至債券市場(chǎng)。
“要解決實(shí)體經(jīng)濟資金難題，擴大直接融資渠道迫在眉睫。目前，直接融資在我國總的融資體系中所占比重太小太低，可能還不足10%。央行也應該采取一些措施來(lái)帶動(dòng)資本市場(chǎng)直接融資加快發(fā)展，不過(guò)短期來(lái)看，債市會(huì )進(jìn)一步發(fā)力�！毖胄醒芯繂T鄒平座認為。
央行數據顯示，今年前5個(gè)月，企業(yè)債券凈融資達11596億元，創(chuàng )歷史最高水平。交行金研中心研究員鄂永健預計，“企業(yè)債凈融資量在2013年全年都將持續高位。隨著(zhù)金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟作用的增強，提高企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)融資比例是大趨勢，企業(yè)融資結構也將進(jìn)一步優(yōu)化�！�