停牌三個(gè)月之久，等來(lái)的卻是連續跌停的厄運。山東黃金在國際金價(jià)大幅下挫的背景下,擬用定增募資的方式高溢價(jià)購買(mǎi)母公司資產(chǎn)，讓投資者選擇“用腳投票”。
　　山東黃金集團及其他公司持有的礦山和黃金礦業(yè)權的賬面價(jià)值為22.4億元，其預估值卻高達108億元，山東黃金此次對標的資產(chǎn)的收購幾乎是溢價(jià)3.5倍。其中不少是前幾年由母公司以超高溢價(jià)收購回來(lái)的，一年當中黃金價(jià)格已下跌超過(guò)25%，但此次定增母公司轉讓價(jià)不僅沒(méi)有下調反而漲幅可觀(guān)。投資者對于山東黃金的質(zhì)疑聲此起彼伏。
　　7月4日，山東黃金發(fā)布的回應中并沒(méi)有詳細解釋高溢價(jià)的原因，只表示價(jià)格是合理的。對于金價(jià)暴跌產(chǎn)生的影響，表示嚴格根據《中國礦業(yè)權評估準則》的相關(guān)要求來(lái)評估金價(jià)，市場(chǎng)對金價(jià)的走勢有不同的看法而已。
　　其解釋沒(méi)有獲得市場(chǎng)的認可，之后山東黃金延續跌勢。截至7月4日，復牌四天，股價(jià)下挫近30%，市值損失超百億。

　　山東黃金否認高價(jià)收購

　　山東黃金在回應中僅表示，本次重組涉及的部分標的資產(chǎn)，確系大股東集團公司從民營(yíng)公司收購來(lái)的，但是當時(shí)的收購價(jià)格是公平的，集團公司并沒(méi)有高價(jià)收購。而對于其中的價(jià)格并沒(méi)有解釋。
　　事實(shí)上，在2012年6月，山東黃金大股東集團公司收購對應的標的資產(chǎn)時(shí)，由于價(jià)格遠高于資產(chǎn)的凈資產(chǎn)，也引來(lái)市場(chǎng)的廣泛質(zhì)疑，但是山東黃金一直對此未有解釋。山東黃金只強調，“之所以當初由集團公司完成收購主要是從提高收購效率的角度出發(fā)，對外并購往往需要交易雙方較高的決策效率，而從上市公司規范的角度，往往又需要通過(guò)董事會(huì )、股東大會(huì )等一系列程序，很可能導致收購失敗�！�
　　山東黃金同時(shí)表示，公司并沒(méi)有以現金方式支付，而本次上市公司重大資產(chǎn)重組，則是以資產(chǎn)換股份，恰恰是集團公司實(shí)際承擔了現金的壓力和成本。
對于高溢價(jià)收購的原由，山東黃金并沒(méi)有給出有力解釋。

　　股價(jià)暴跌收購或難成行

　　根據收購公告，山東黃金根據標的資產(chǎn)評估預估值，本次發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)的交易總額為99.84億元，按每股33.72元的發(fā)行價(jià)格計算，預計本次發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)的發(fā)行股份數量約為2.96億股。
　　不過(guò)山東黃金自7月1日復牌，股價(jià)連續四天大幅度下跌，從停牌前的32.13元，下跌到了7月4日的23.42元，跌幅達27%。如果依然以33.72元的價(jià)格發(fā)行，顯然投資者很難接受，此次收購或不能完成。
　　山東黃金在針對市場(chǎng)質(zhì)疑的回應公告中稱(chēng)集團公司依然接受這樣的增發(fā)價(jià)格，“本次山東黃金發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)為以資產(chǎn)換股份，核心在于資產(chǎn)和股份的定價(jià)，定價(jià)基準日應當保持一致。也正是基于這一原因，雖然山東黃金目前的發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)的價(jià)格遠高于其市價(jià)，但是交易對象山東黃金集團有限公司及其關(guān)聯(lián)方也接受了這樣的價(jià)格�！�
　　7月4日，山東黃金內部人士向《投資者報》記者透露，方案的實(shí)施還需要通過(guò)股東大會(huì )等程序，至少要到年底實(shí)施，還有很長(cháng)一段時(shí)間，股價(jià)肯定還會(huì )變動(dòng)，股價(jià)變動(dòng)會(huì )影響投資者的心態(tài)，增發(fā)方案依然有調整的可能性。

　　金價(jià)下行公司估值承壓

　　由于金價(jià)大跌，山東黃金擬收購的百億資產(chǎn)事實(shí)上已在迅速縮水。
華泰證券研究報告認為，擬注入資產(chǎn)短期業(yè)績(jì)貢獻相對有限。就公司去年的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，注入資產(chǎn)每年能增加礦產(chǎn)金約4.5噸，權益業(yè)績(jì)貢獻約為2.77億元。但去年黃金價(jià)格處于高位，而年初以來(lái)金價(jià)持續下滑，這些資產(chǎn)今年的權益業(yè)績(jì)貢獻將會(huì )明顯縮水，預計在1.3億元左右。
　　上半年，國際金價(jià)較年初下降約26%，金價(jià)快速下滑對公司業(yè)績(jì)的影響預計在二季度會(huì )有比較明顯的體現。資產(chǎn)注入和在建擴產(chǎn)，對公司產(chǎn)量有所提升，但仍然難以彌補金價(jià)下滑帶來(lái)的負向效應。
　　市場(chǎng)普遍認為，國際金價(jià)2013年跌破了1200美元/盎司，大有開(kāi)啟長(cháng)線(xiàn)熊市之勢。國際權威礦產(chǎn)機構數據顯示：全球金礦的采掘成本在1100~1200美元之間，也就是說(shuō)，現貨價(jià)格已經(jīng)跌破了成本。有可能進(jìn)入“越生產(chǎn)越虧損”的階段。
　　山東黃金卻在回應中以著(zhù)名投資人吉姆?羅杰斯的“金價(jià)已接近底部，自己已買(mǎi)進(jìn)”觀(guān)點(diǎn)進(jìn)行反駁。
　　華泰證券認為，從公司預案公告來(lái)看，收購完成后，集團公司所擁有的黃金資產(chǎn)不多，未來(lái)注入帶來(lái)的增量較少，業(yè)績(jì)貢獻也有限。因此，無(wú)法復制2006年到2008年量?jì)r(jià)齊升的狀況。同時(shí)，由于金價(jià)的長(cháng)期走勢趨弱，公司現有資產(chǎn)，以及待開(kāi)發(fā)項目的盈利能力都將有所下滑。兩方面將共同推動(dòng)公司估值的中樞水平下移。