董事長(cháng)王建華離職可能會(huì )改變山東黃金一直以來(lái)的激進(jìn)風(fēng)格，也將其帶到一個(gè)十字路口。
2013年6月29日，山東黃金發(fā)布定增方案，吹起了上市10年第17次黃金資產(chǎn)收購沖鋒號角。過(guò)去幾年里，山東黃金以一個(gè)激進(jìn)擴張者的姿態(tài)示人，自2003年上市以來(lái)，這已經(jīng)是山東黃金第三次通過(guò)增發(fā)的方式收購黃金資產(chǎn)，包括使用自有資金收購在內，山東黃金共籌劃了17次黃金資產(chǎn)的收購。但今年二季度以來(lái)，國際黃金市場(chǎng)的暴跌，讓山東黃金的股價(jià)“撞了下腰”。自7月1日恢復上市，山東黃金便遭遇兩個(gè)跌停，四個(gè)交易日過(guò)后，其股價(jià)最低跌至22.89元/股，遠低于定增價(jià)格。短短五個(gè)交易日，市值蒸發(fā)了120億。
市場(chǎng)對其大幅溢價(jià)收購、控股股東低買(mǎi)高賣(mài)資產(chǎn)的做法甚為不解，有激烈者甚至發(fā)出“聯(lián)合小股東否決此次增發(fā)”的呼吁。而此次飽受質(zhì)疑的收購背后，山東黃金面臨著(zhù)一個(gè)更大的挑戰。山東黃金近年來(lái)實(shí)行的激進(jìn)收購戰略，主導者為山東黃金集團原董事長(cháng)王建華。1個(gè)月前，王建華去職山東黃金集團，到其最大競爭對手紫金礦業(yè)擔任總裁。堅守7年，王建華的離開(kāi)，將山東黃金帶到一個(gè)未知的十字路口。
百億收購引發(fā)120億市值蒸發(fā)
重組預案顯示，山東黃金擬向控股股東黃金集團、有色集團、盛大公司、金茂礦業(yè)及王志強發(fā)行股份，購買(mǎi)其持有的6家公司股權及6宗黃金礦業(yè)權及相關(guān)資產(chǎn)與負債，交易總額為99.84億元，定增價(jià)格為33.72元，預計發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)的發(fā)行股份數量約為2.96億股。同時(shí)，山東黃金擬以定增募資30億補充流動(dòng)資金。在二季度黃金價(jià)格暴跌的背景下，山東黃金高溢價(jià)收購黃金資產(chǎn)引起了市場(chǎng)的極大不滿(mǎn)。
公告顯示，此次山東黃金共購買(mǎi)12項標的資產(chǎn)，合計賬面價(jià)值為22.47億，但預估值卻高達108.14億元，評估增值率高達381.16%。其中，預估增值率最高的寺莊探礦權和新城探礦權更分別高達4169.95%和2571.25%。值得注意的是，山東黃金此次所收購的資產(chǎn)中含有2012年6月由控股股東黃金集團高價(jià)買(mǎi)入的資產(chǎn)。時(shí)間已過(guò)一年，黃金的價(jià)格由當初的每克323元跌至現今的242元，但令人詫異的是，山東黃金集團轉讓給上市公司的價(jià)格非但沒(méi)有下調反而大幅上漲。2012年6月，黃金集團收購原盛大公司第一大股東張安康持有的42.71%股權和其余股東持有的全部股份；2013年3月30日，黃金集團以4620萬(wàn)元的價(jià)格再度收購張安康持有盛大公司剩余的1.5%股權。
但短短一年過(guò)后，盛大公司旗下鑫源礦投100%股權預估值從-5584.33萬(wàn)元的賬面值飆升至19.08億，激增了19.64億；盛大旗下馬塘采礦權及相關(guān)資產(chǎn)與負債和馬塘二采礦權及相關(guān)資產(chǎn)與負債等兩處資產(chǎn)的評估增值率也分別達到了82.47%和89.07%。
另外，黃金集團去年6月同樣從張安康手中收購的天承公司也存在估值激增的情況。2012年6月和今年3月，黃金集團以每1元注冊資本45.49元的高價(jià)先后從張安康和其他自然人股東的手中收購了天承公司646.30萬(wàn)份以及971.7萬(wàn)份注冊資本的股權，交易金額為2.94億元和4.42億元。
公告披露，一年過(guò)后，天承公司預估值也從賬面值的1.58億上升到了10.10億，評估增值率高達537.76%。
“為什么山東黃金集團要高價(jià)收購標的資產(chǎn)，而后又倒手賣(mài)給上市公司？其中是否存在利益輸送？”一名山東黃金機構投資人士提出質(zhì)疑。
情緒反應到市場(chǎng)上則是股價(jià)的暴跌，山東黃金遭遇四連跌。7月1日，山東黃金復牌交易，當天股價(jià)便“一”字跌停，為兩市唯一跌停股票。7月2日，山東黃金再次跌停。第三日，山東黃金第三次以跌停開(kāi)盤(pán)，但很快打開(kāi)跌停板，全天跌幅為7.34%。截至7月5日，山東黃金累計下跌了8.49元，跌幅達到26.42%。按照山東黃金14.23億的總股本計算，其市值五天之內縮水了120億，景順長(cháng)城資源壟斷股票等14只重倉基金受到?jīng)_擊，高者已損失近5000萬(wàn)。
7月3日晚間，山東黃金發(fā)布澄清公告稱(chēng)，根據《中國礦業(yè)權評估準則》要求，本次評估機構預估選取了2010年1月至2013年3月三年一期的平均銷(xiāo)售價(jià)格。上海黃金交易所2010年1月至2013年3月底公布2號金（99.95%）價(jià)格的平均值為313.01元/克。全然未考慮全球金價(jià)二季度的暴跌。
此外，針對市場(chǎng)黃金集團收購盛大公司和天承公司的質(zhì)疑，山東黃金表示，當初由黃金集團來(lái)收購這些資產(chǎn)，是出于提高收購效率的考慮。并且，集團對外收購均是以現金支付；而本次重組則是以資產(chǎn)換股份，集團公司實(shí)際承擔了現金的壓力和成本，假設此次重組成功，則集團公司獲得的是山東黃金的股份，并且存在3年的限售期，集團并沒(méi)有套現的意圖和可能。
不過(guò)，這些回應并未能使人信服。
“山東黃金說(shuō)上市公司審批需要很長(cháng)時(shí)間，這個(gè)我是認同的，這也是整個(gè)審批制度值得反思的地方�！鄙虾Ｒ幻猩饘俜治鋈耸扛嬖V記者�！暗�是解釋不了估值過(guò)高的問(wèn)題。一個(gè)資不抵債的公司竟然花了19億收購價(jià)！還有一些是探礦權的估值，探礦權是在這個(gè)礦區勘探、勘察儲量的權利，但儲量是不確定的價(jià)格應該比較低，蘊含的風(fēng)險比較高，但此次探礦權的溢價(jià)是最高的，一個(gè)是46倍，一個(gè)是26倍，和本身包含的風(fēng)險是不對稱(chēng)的�！�
最激進(jìn)的黃金大佬
作為國內三大黃金公司之一的山東黃金，自2003年上市以來(lái)，便跑馬圈地，大肆收購黃金資產(chǎn)。Wind數據顯示，2003年至今，山東黃金共籌劃11項黃金資產(chǎn)收購計劃，另外包括之前2008年和2011年的增發(fā)，山東黃金共籌劃17次收購，堪稱(chēng)A股最激進(jìn)的黃金公司。2004年，剛剛上市的山東黃金便使用上市募集資金加上自有資金共計1.97億元，收購控股股東黃金旗下的焦家金礦。資料顯示，截至2004年4月30日，焦家金礦凈資產(chǎn)為1.42億元，溢價(jià)138%。
同年11月，山東黃金與國鑫公司簽訂《股權轉讓書(shū)》，以7600萬(wàn)元收購金洲集團80%的股份。之后，山東黃金沒(méi)有停止擴張的步伐，幾乎每年都會(huì )推出不同的收購計劃。2006年以現金方式按賬面價(jià)值2200萬(wàn)元收購山東黃金鑫意首飾有限公司持有的山東金博經(jīng)貿有限公司42.31%股權，收購完成后，金博經(jīng)貿公司變更為山東黃金的全資子公司。
2008年，山東黃金籌劃兩年的定增得以順利實(shí)施，公司以110.93元/股的價(jià)格向7名對象發(fā)行17884051股，其中控股股東黃金集團及平度公司均以實(shí)物資產(chǎn)認購相應股份。實(shí)物資產(chǎn)包括金倉礦業(yè)100%股權，三山島金礦、玲瓏金礦、沂南金礦三公司資產(chǎn)及相關(guān)負債以及平度公司鑫匯金礦資產(chǎn)及相關(guān)負債。
其中金倉礦業(yè)凈資產(chǎn)為2.58億元。評估價(jià)值9.85億元，增值438%；而三山島金礦、玲瓏金礦、沂南金礦三公司凈資產(chǎn)為4.15億元，評估值為7.50億元，增值181%。鑫匯金礦賬面價(jià)值0.74億元，評估值為2.23億元，增值301%。
2008年，自然人馬春明及其代表的赤峰柴胡欄子黃金礦業(yè)有限公司274
名股東擁有赤峰柴胡欄子黃金礦業(yè)有限公司100%的股權，將其持有的73.5229%的股權轉讓給本公司，轉讓價(jià)格為2.62億元。
2009年6月7日，計劃以5.16億元收購歸來(lái)莊金礦合計70%股權，但到了7月1日，山東黃金接到通知，山東省國資委對協(xié)議轉讓歸來(lái)莊金礦股權事宜未予批準。山東黃金收購計劃落空。
隨后3年時(shí)間里，山東黃金先后6次籌劃收購包括金石公司、源鑫公司在內的公司股權，旨在擁有它們旗下礦產(chǎn)的探礦權及采礦權。正是這一步步的收購，山東黃金從2006年的險被兼并的險境中，逐步追趕行業(yè)龍頭紫金礦業(yè)。
千年老二的煩惱
山東黃金正試圖以激進(jìn)的并購改變原有黃金版圖格局。
截至2012年底，紫金礦業(yè)黃金儲量為1077.34噸，比2011年末增長(cháng)16.3%，中金黃金保有資源儲量金金屬量為592.16噸，中金黃金的黃金儲量約420噸，若此次增發(fā)能夠順利完成，山東黃金預計可增加黃金儲量約400噸，可超越中金黃金，成為第二大黃金持有者。產(chǎn)量方面，紫金礦業(yè)依舊排在首位，2012年度，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量為32.075噸，占全國礦產(chǎn)金產(chǎn)量的9.38%，而山東黃金礦產(chǎn)金產(chǎn)量為26噸，中金黃金以24.47噸的礦產(chǎn)金產(chǎn)量緊隨其后。
“紫金礦業(yè)一直是山東黃金希望追趕的對象，在這幾年他們之間的差距應該說(shuō)是越來(lái)越小了。特別是在王建華執掌山東黃金之后，主動(dòng)提出向紫金學(xué)習，把山東黃金駛上快速發(fā)展的車(chē)道�！睆V州一位有色金屬分析師告訴記者。
資料顯示，紫金礦業(yè)和山東黃金近幾年營(yíng)業(yè)總收入一直在伯仲之間。山東黃金2011年、2012年和2013年一季度的營(yíng)業(yè)總收入分別為394.15億元、502.28億元和133.47億元，同期紫金礦業(yè)的營(yíng)業(yè)總收入分別為397.64億元、484.15億元和117.72億元，山東黃金營(yíng)業(yè)總收入甚至超過(guò)了紫金礦業(yè)。
而在2006年時(shí)，山東黃金的總收入才只有紫金礦業(yè)的三分之一。不過(guò)在凈利潤方面，山東黃金依舊與其存在不小的差距，山東黃金2011年、2012年和2013年一季度凈利潤分別為19.02億元、21.71億元和5.74億元，與此同時(shí)，紫金礦業(yè)的凈利潤分別達到57.13億元、52.11億元和7.2億元。
“主要原因在兩者生產(chǎn)成本上，紫金礦業(yè)黃金生產(chǎn)成本一直處于業(yè)內最低，因此其毛利率一直保持較高的水平�！鄙鲜龇治鰩熃忉�。
據悉，在掌舵山東黃金兩年后的一次內部會(huì )議上，王建華曾比較了山東黃金與紫金礦業(yè)的差距：“我們和紫金比一比，紫金一盎司成本203美元，全球平均成本296美元，紫金比國際平均水平低93美元，我們一盎司成本403.58美元，比全球均價(jià)高出107.58美元，比紫金高出200.58美元�！�
而山東黃金的步步緊逼，也讓遠在福建的紫金礦業(yè)開(kāi)始感覺(jué)到壓力。
今年2月份，王建華突然去職山東黃金引起了市場(chǎng)的猜測，山東黃金方面稱(chēng)，王建華是由于身體原因辭職。但3個(gè)月后，5月31日的紫金礦業(yè)董事會(huì )臨時(shí)會(huì )議，王建華被提名擔任紫金礦業(yè)總裁。在此之前，王建華在山東黃金集團擔任了7年董事長(cháng)。
“王建華在山東黃金任上時(shí)，推行激進(jìn)的擴張路線(xiàn)，為山東黃金的發(fā)展打下了基礎，而且他還一直大談?dòng)萌藱C制改革，對山東黃金發(fā)展有長(cháng)遠意義。他的離職對山東黃金的影響還是比較大的�！币晃恍仑敻环治鰩煾嬖V記者，“王建華離職可能會(huì )改變山東黃金一直以來(lái)的激進(jìn)風(fēng)格�！�