編者按
6月19日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議指出：“優(yōu)化金融資源配置，用好增量，盤(pán)活存量”；7月4日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出“要進(jìn)一步盤(pán)活存量，把閑置、沉淀的財政資金用好”。至此，盤(pán)活兩個(gè)存量成為財經(jīng)界關(guān)注的熱點(diǎn)。盤(pán)活存量的實(shí)質(zhì)是什么？如何盤(pán)活財政存量和貨幣存量？本報今日起開(kāi)辟“盤(pán)活兩個(gè)存量”筆談專(zhuān)欄，邀請這方面的專(zhuān)家發(fā)表觀(guān)點(diǎn)，敬請關(guān)注。
近一時(shí)期以來(lái)，圍繞盤(pán)活財政金融資產(chǎn)存量，降低債務(wù)水平、降低杠桿率，優(yōu)化資本結構，中國正在尋找經(jīng)濟體制改革攻堅克難的突破口，特別是金融支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的“金十條”的出臺讓“存量改革”路線(xiàn)正式浮出水面。
“金十條”明確將采取十項措施“盤(pán)活存量”，把“好鋼用在刀刃上”，這凸顯出中國高層要扭轉資源錯配的決心。不過(guò)，要想扭轉資源錯配的局面必須先找到資源錯配和資本效率下降的根本原因。2008年金融危機以來(lái)，“4萬(wàn)億”刺激經(jīng)濟增長(cháng)計劃衍生出來(lái)28萬(wàn)億的投資存量。在投資擴張的推動(dòng)下，對資金有饑渴癥的地方政府通過(guò)表外貸款、銀行間債務(wù)融資等形式與其對接，大量資金流向了地方融資平臺、房地產(chǎn)貸款，不僅導致了投資效率和資源配置效率的大幅降低，也導致了包括政府、居民、企業(yè)以及金融機構在內的所有部門(mén)負債率大幅上升，資產(chǎn)負債表出現明顯惡化。
今年以來(lái)，在實(shí)體經(jīng)濟下滑，以及債務(wù)率飆升的背景下，大量資金更是在金融體系內空轉。根據央行金融統計數據，2013年一季度表外融資增加2.02萬(wàn)億元，同比多1.33萬(wàn)億元，占同期社會(huì )融資規模的32.8%。不斷攀升的社會(huì )融資總量以及表外融資、債券融資的大幅增長(cháng)，與持續下行的經(jīng)濟增速和宏觀(guān)經(jīng)濟產(chǎn)出形成了極大的反差和背離，釋放出來(lái)的貨幣并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，而是在金融和虛擬經(jīng)濟內自我循環(huán)，導致“金融空轉”之勢愈演愈烈，其中大量資金逐利房地產(chǎn)領(lǐng)域，因為房地產(chǎn)價(jià)格的持續攀升為資本提供了持續不斷的投資回報。
與此同時(shí)，各種類(lèi)型的“監管套利”也不斷出現，企業(yè)從銀行貸款和債券市場(chǎng)獲得的資金以其他形式(如信托、委托貸款)被轉貸，導致資金量與經(jīng)濟增長(cháng)出現嚴重的不匹配。因此“糾正資源錯配、優(yōu)化資本結構、提高資金效率”是“盤(pán)活存量”的重點(diǎn)與核心。
然而，“盤(pán)活存量”知易行難，“盤(pán)活存量”最大的難題在于如何把流向虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域，以及沉淀于不良資產(chǎn)及產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域的存量資產(chǎn)盤(pán)活。一方面，受地方政府平臺貸款質(zhì)量波動(dòng)、房地產(chǎn)貸款質(zhì)量波動(dòng)影響，部分銀行撥備壓力逐漸增大，資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)反過(guò)來(lái)又影響銀行的利潤留存能力，在外部籌資環(huán)境不寬松的情況下，部分銀行短期內無(wú)法籌到必需的資本數額，加劇了潛在不良貸款的攀升。
另一方面，根據中國銀行業(yè)協(xié)會(huì )公布的數據，2012年，銀行業(yè)“兩高一�！毙袠I(yè)貸款余額為18675.39億元，占總貸款比重為2.87%。盡管“兩高一�！辟J款較以往已得到有效控制，但今年以來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩進(jìn)一步蔓延，不僅鋼鐵、水泥、汽車(chē)、紡織等傳統產(chǎn)業(yè)，就連風(fēng)電設備、多晶硅等部分新興產(chǎn)業(yè)也出現了比較嚴重的“產(chǎn)能過(guò)�！�，銀行資產(chǎn)質(zhì)量受產(chǎn)能過(guò)剩貸款拖累比較嚴重。由此，資金利用效率低進(jìn)一步導致有效投資不足，削弱了中國經(jīng)濟增長(cháng)的活力。
存量能不能盤(pán)活根本取決于實(shí)體。近年來(lái)，由于要素紅利的減少，勞動(dòng)力、土地價(jià)格上漲、人民幣升值，以及國際金融危機打破中國“大進(jìn)大出”的發(fā)展模式，中國實(shí)體經(jīng)濟的利潤率越來(lái)越薄，這也是大量資本之所以沉淀于地方融資平臺、房地產(chǎn)和影子銀行體系的深層次原因。因此，“盤(pán)活存量”不能只動(dòng)金融不動(dòng)實(shí)體，須加快不良資產(chǎn)清理，淘汰落后產(chǎn)能，在市場(chǎng)機制的倒逼下，加快企業(yè)技術(shù)和產(chǎn)品結構轉型升級的步伐，真正把“實(shí)業(yè)立國”上升到國家的戰略層面。只有實(shí)體經(jīng)濟活了，金融資源錯配的局面才可能被扭轉，存量才可能真正被盤(pán)活。