央行于本周二連續第五次全面暫停了例行公開(kāi)市場(chǎng)操作，“詢(xún)而不發(fā)”的舉動(dòng)被業(yè)界視為維穩意圖堅定。分析人士指出，雖然月初存款準備金例行調整的時(shí)點(diǎn)已安然度過(guò)，但月中財稅繳款仍會(huì )給流動(dòng)性帶來(lái)一定壓力，建議各方謹慎應對。
公開(kāi)市場(chǎng)延續“零操作”格局
央行８日仍向公開(kāi)市場(chǎng)一級交易商進(jìn)行了三月期央票、７天及１４天期逆回購和２８天期正回購操作的需求詢(xún)量。
“之所以繼續暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，可能是管理層認為目前的資金利率水平較為合理，沒(méi)有超出其調控目標�！睎|莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“央行的貨幣政策仍然沒(méi)有轉向。如果后續７天回購利率落到３．３％以下，則央行可能會(huì )正回購或發(fā)行央票；如果在４．５％以上，央行可能會(huì )放水。目前的水平應該是合適的，因為只有這樣才能保證沒(méi)有套利空間�！�
記者觀(guān)察到，本周公開(kāi)市場(chǎng)的到期資金量為零，若央行周四仍不進(jìn)行任何操作，則本周將是既不注資也不抽水的局面，可見(jiàn)央行的緊平衡戰略并未改變。
中債提供的數據顯示，截至７月８日收盤(pán)，銀行間回購利率繼續下探。其中隔夜、７天、１４天回購利率分別行至３．２４８％、３．６６９％、３．６８３％的位置。
“雖然此輪流動(dòng)性沖擊已基本過(guò)去，但資金面寬松仍遠未到來(lái)。前期市場(chǎng)的資金成本上升將部分限制后續資金成本下降的幅度，加上央行對于泡沫的擠壓和套利空間的限制等，預計資金價(jià)格很難回到年初的水平�！币晃簧绦薪灰讍T向記者表示，“盡管１１日和１８日財政部將分別進(jìn)行５００億元的國庫現金定存招投標，但這相對于近期的財政繳款以及五大行分紅而言，依然顯得有些不足�！�
無(wú)疑，央票發(fā)行的繼續暫停，并非意味著(zhù)管理層對于流動(dòng)性總量調控中性偏緊的政策立場(chǎng)發(fā)生轉變。未來(lái)央行在密切觀(guān)察國內流動(dòng)性和基本面狀況的同時(shí)，必然將繼續發(fā)揮公開(kāi)市場(chǎng)作為流動(dòng)性穩定器的作用。
短期內貨幣政策“難緊”“難松”
再就宏觀(guān)面而言，國家統計局周二公布的數據顯示，６月居民消費價(jià)格指數（ＣＰＩ）同比上漲２．７％，創(chuàng )下４個(gè)月來(lái)的新高；工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數（ＰＰＩ）同比下降２．７％，從２０１２年３月至今，已經(jīng)連續１６個(gè)月為負。
復旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng)孫立堅指出，“６月份的物價(jià)指數總體上還是反映了當前錢(qián)荒和錢(qián)多并存的格局。一方面，通脹預期導致人力成本和城市土地價(jià)格上升，進(jìn)而家庭設備用品和居住類(lèi)價(jià)格上揚。另一方面，實(shí)業(yè)投資低迷壓制了大宗商品價(jià)格，導致ＰＰＩ繼續下降�！�
多數業(yè)內人士認為，在物價(jià)兩極分化的大背景下，目前貨幣政策“難松”亦“難緊”。
海通證券首席宏觀(guān)債券研究員姜超表示，“ＣＰＩ雖有反彈，但ＰＰＩ持續下跌，從兩者加權看整體通縮壓力仍在，個(gè)人判斷貨幣政策將保持穩健，難松難緊�！�
陳龍表示贊同，“在ＣＰＩ超出預期和ＰＰＩ遜于預期的情況下，相信央行操作會(huì )更加謹慎�！�
陳龍判斷，“７月中旬資金利率應該沒(méi)有向上的空間，１１日和１８日各５００億元的國庫現金定存招投標，以及１６日的１６００億元央票到期，對于穩定市場(chǎng)流動(dòng)性應該能起到一定的作用。但７月底，隨著(zhù)月末因素和海外市場(chǎng)的明朗，資金面重新回歸偏緊格局應該是大概率事件�！�
資金面隱憂(yōu)猶存仍需謹慎
“目前央行雖然表示會(huì )對審慎的金融機構必要時(shí)提供流動(dòng)性支持，但放松的力度不會(huì )如去年逆回購那般，連續大規模操作，在美元走強的情況下，同業(yè)業(yè)務(wù)對流動(dòng)性的牽制作用越來(lái)越大�！眮�(lái)自南京銀行的研究觀(guān)點(diǎn)指出，“我們認為后期央行對于存量資產(chǎn)的結構清查還會(huì )持續，對資金面的判斷亦不應過(guò)于樂(lè )觀(guān)�！�
接受記者采訪(fǎng)的多位一線(xiàn)交易員坦言，管理層關(guān)于“合理調節流動(dòng)性，維護貨幣市場(chǎng)穩定”的表態(tài)，并不意味著(zhù)將放棄中性偏緊的貨幣政策基調。
考慮到外匯占款新增規模下降、準備金補繳等長(cháng)期因素，在貨幣政策延續中性偏緊基調的環(huán)境下，預計下半年資金面也難以完全“放松”，且關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性還會(huì )面臨一定壓力。
根據券商的測算，下半年金融機構超儲率將在１．３％－１．５％附近波動(dòng)，整體上略低于上半年的水平。
從具體政策來(lái)看，由于公開(kāi)市場(chǎng)工具更具靈活性和針對性，則準備金等工具的使用概率不大，央行在未來(lái)一段時(shí)間內將繼續采用短期流動(dòng)性管理工具調控貨幣市場(chǎng)。