央行數據顯示，6月新增外匯占款結束了此前連續6個(gè)月的增長(cháng)走勢，“由正轉負”凈減少了412億元。而上一次外匯占款下降還是在2012年11月份，減少金額為736億元。
目前，熱錢(qián)流入速度出現銳減，其流動(dòng)趨勢正在發(fā)生逆轉。
美聯(lián)儲將退出量化寬松(QE)、我國經(jīng)濟持續下行、以及國際投行唱空中國正在成為觸發(fā)當前我國熱錢(qián)風(fēng)險的三大因素，而疊加影響正在加劇國際熱錢(qián)的撤出風(fēng)險。
不過(guò)，專(zhuān)家普遍認為，熱錢(qián)流出的風(fēng)險會(huì )處在可控的范圍之內。
熱錢(qián)生意遇冷
熱錢(qián)流動(dòng)的趨勢正在悄然改變，這從正在變得越來(lái)越冷清的民間倒匯生意或許可以看出些許端倪。
“市場(chǎng)上沒(méi)貨，最近幾個(gè)月行情都不好。今天收了40萬(wàn)美金就快累死了，去年一天差不多100萬(wàn)(美金)的，忙起來(lái)中午飯都沒(méi)時(shí)間吃�！卞X(qián)大哥說(shuō)。
長(cháng)三角某地一家國有銀行分行門(mén)口是當地倒匯“黃�！弊罴械膱�(chǎng)所，場(chǎng)子里資歷最老的“黃�！敝弧板X(qián)大哥”最近的生意一落千丈。通過(guò)線(xiàn)人，《經(jīng)濟參考報》記者以“學(xué)業(yè)務(wù)”為由混進(jìn)了人群。
“有美金嗎？”“歐元，歐元有沒(méi)有？”放眼望去，這家銀行門(mén)口從事?lián)Q匯的“黃�！庇�40多人，看到銀行里進(jìn)出的商人、尤其是外商，都會(huì )湊上前去打探“有沒(méi)有貨”。這是倒匯場(chǎng)所最常見(jiàn)的場(chǎng)景，如今卻顯得異常冷清。
一個(gè)下午，資深的“錢(qián)大哥”也只接了幾筆零散的生意，手頭主要是從更小的黃牛手里收來(lái)的外匯。
據介紹，這家銀行門(mén)口是當地最主要的“市場(chǎng)”，最近每天收到的外幣總量大約在400多萬(wàn)美金，“黃�！笔諄�(lái)一沓一沓的現金放進(jìn)挎包里，到了下午4點(diǎn)多，賣(mài)給“廣東過(guò)來(lái)的老板”，老板們搭乘當晚的飛機回到廣東，再把錢(qián)通過(guò)口岸賣(mài)到香港等地。
“現在外幣很少，換匯的競爭太激烈了。收來(lái)1萬(wàn)美金再賣(mài)出去，只能賺到20塊人民幣，再這樣下去還不如拿本金去放貸�！睆氖碌箙R生意的“黃�！闭f(shuō)。半天過(guò)去，他才接到了4筆生意。臨近下午4點(diǎn)，場(chǎng)子里已經(jīng)很少有人來(lái)?yè)Q匯，換匯的人群三三兩兩靠在路邊的電瓶車(chē)上休息。
至于為什么來(lái)“換錢(qián)”的人少了，黃牛們也在議論——“來(lái)中國沒(méi)錢(qián)賺”，前幾年如果帶20萬(wàn)美金來(lái)中國買(mǎi)一套房，匯率在8時(shí)進(jìn)入中國，過(guò)兩年“破7”再賣(mài)房套現撤離，加上房?jì)r(jià)上漲，“來(lái)中國白吃白喝一趟還能掙錢(qián)”，但現在，人民幣升值的速度顯然已經(jīng)不如從前。
資金外流壓力持續顯現
央行最新公布的金融數據顯示，截至6月末，中國金融機構外匯占款余額為273887.46億元，比上個(gè)月減少412億元。這是自去年12月份以來(lái)，金融機構外匯占款增量首次出現負增長(cháng)。
申銀萬(wàn)國研究員李慧勇指出，在多項打擊虛假貿易政策擠壓下，6月對虛假貿易套利打擊已顯成效，出口虛假泡沫被有效擠出。6月貿易順差和外商對華直接投資雖比上月有所提升，但是由于“熱錢(qián)”大幅流出，從而帶動(dòng)了6月新增外匯占款出現大幅下滑。
此外，人民幣遠期匯率持續走低成為“熱錢(qián)”大幅流出的主要原因，自今年5月中下旬以來(lái)，人民幣遠期匯率持續貶值，6月美元指數小幅下跌后大幅反彈，使得美元兌人民幣的套利空間大大縮減，套利資本流入的動(dòng)力減弱，反而增大了資金的流出壓力。同時(shí)，伯南克明確QE3退出時(shí)間表，表明QE退出趨勢明顯，引發(fā)資金跨境流出加劇。
海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷也對《經(jīng)濟參考報》記者表示，今年以來(lái)，外匯占款增量從高點(diǎn)跌到低位的主要原因是市場(chǎng)擔心量化寬松貨幣政策可能提前結束，這樣的話(huà)人民幣升值的預期會(huì )減少，熱錢(qián)就可能有一定的流出。
值得關(guān)注的是，今年以來(lái)新增外匯占款呈現出持續回落態(tài)勢，并從5月份開(kāi)始急劇波動(dòng)。前6個(gè)月，金融機構新增外匯占款分別為：6836.6億元、2954.3億元、2363億元、2943.5億元、668.62億元，-412億元。
李慧勇指出，上半年新增外匯占款環(huán)比呈持續回落態(tài)勢，測算6月“熱錢(qián)”跨境流出525.9億美元，比上月多流出227.54億美元，資金連續2個(gè)月流出中國。
興業(yè)證券的報告認為，“熱錢(qián)”流向改變的促發(fā)因素是國家加強外匯市場(chǎng)的監管，減少了套利交易，但根本還在于基本面因素導致市場(chǎng)對人民幣貶值預期的上升。
“這個(gè)趨勢會(huì )貫穿到下半年，也就是說(shuō)下半年外匯占款很可能將從向市場(chǎng)注入流動(dòng)性轉變?yōu)槌樽吡鲃?dòng)性�！甭�(lián)訊證券宏觀(guān)及固定收益高級分析師楊為敩說(shuō)。
中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生表示，新增外匯占款的大幅下降，反映的是資本流入大幅減少，一方面由于國內政策當局加大了對資本流入的監管力度，另一方面也受到國外貨幣環(huán)境變化帶來(lái)的國際資本流動(dòng)大格局的影響。
熱錢(qián)流出為哪般
美聯(lián)儲將退出量化寬松(QE)、我國經(jīng)濟持續下行、以及國際投行唱空中國正在成為觸發(fā)當前我國熱錢(qián)風(fēng)險的三大因素，而疊加影響正在加劇國際熱錢(qián)的撤出風(fēng)險。
美國正在為量化寬松的退出做準備，而其距離滿(mǎn)足退出的條件也越來(lái)越接近。
中國人民銀行研究局局長(cháng)紀志宏表示，當前熱錢(qián)流出的主要風(fēng)險在于美國的量化寬松政策退出的問(wèn)題，將促使資本向美國回流。而這主要取決于兩個(gè)因素：一是中國經(jīng)濟增長(cháng)本身能否保持穩定，二是美國經(jīng)濟的復蘇是否能夠持續。
獨立經(jīng)濟學(xué)家、玫瑰石顧問(wèn)公司董事謝國忠認為，美聯(lián)儲醞釀退出量化寬松以來(lái)，全球金融市場(chǎng)的反應即為去杠桿化，并減少高風(fēng)險資產(chǎn)的頭寸，新興市場(chǎng)照例首先受到資金外流的沖擊。面對巨大的資本外流壓力，巴西、印度等新興經(jīng)濟體的貨幣貶值嚴重，已從最高點(diǎn)跌落了五分之一。由于人民幣匯率與美元掛鉤，資金外流情況比巴西和印度更為嚴重。
交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平也表示，未來(lái)可能導致熱錢(qián)流出的幾個(gè)主要因素之一，是美國經(jīng)濟好轉使得美國市場(chǎng)更加具有吸引力，會(huì )吸引部分資本的回流。其次，中國經(jīng)濟本身的增速在下滑，也可能導致資金外流。
另一個(gè)潛在的風(fēng)險因素在于，中國經(jīng)濟增速下滑正在加劇資金外流風(fēng)險。
中國金融四十人論壇成員管濤表示，未來(lái)我國跨境資本流動(dòng)仍可能出現有進(jìn)有出的雙向波動(dòng)，中國經(jīng)濟未來(lái)的走勢將成為熱錢(qián)走向很重要的一個(gè)風(fēng)險因素，如果經(jīng)濟繼續下行，國內積累的財政金融風(fēng)險可能加劇，不排除境內外唱空中國的力量借此興風(fēng)作浪。
國家統計局7月15日公布2013年上半年經(jīng)濟數據顯示，上半年GDP同比增長(cháng)7.6%，其中二季度GDP同比增長(cháng)7.5%，較一季度的7.7%繼續放緩。德意志銀行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿表示，將2013年全年的GDP增長(cháng)預測從7.9%下調至7.6%，預計今年三季度的同比增長(cháng)速度將下降至7.5%，主要原因是在PPI下降、企業(yè)信心不足的背景下去庫存繼續進(jìn)行，再加上最近流動(dòng)性困境可能加劇銀行和企業(yè)囤積流動(dòng)性的傾向，從而進(jìn)一步導致貨幣流通速度的下降。下半年，中國經(jīng)濟增長(cháng)仍有下行壓力。
推動(dòng)熱錢(qián)流動(dòng)的因素還有一個(gè)揮之不去的陰影就是國際投行的唱空力量，越是在這種不確定性加大的情況下，這種雜音就越多，而其推波助瀾的作用不容忽視，“唱空觸發(fā)危機”這在國際上也并不乏先例。
專(zhuān)家認為，熱錢(qián)外流可能引起銀行支付困難，如果資金大量從中國外流，也必然使得外部進(jìn)一步看空中國實(shí)體經(jīng)濟，如果此時(shí)國際金融機構唱空中國經(jīng)濟，對中國經(jīng)濟和金融則會(huì )形成重大打擊。
中國建設銀行高級研究員趙慶明認為，只要宏觀(guān)經(jīng)濟相對穩定，就不會(huì )出現一致的唱空中國經(jīng)濟的聲音。當前中國經(jīng)濟增速下滑，企業(yè)利潤有所下降，這本是正常的，既是長(cháng)期高速增長(cháng)后的自然降速，也是中國經(jīng)濟轉型升級的現實(shí)需要�！�
“熱錢(qián)的流出會(huì )影響市場(chǎng)信心，很多時(shí)候投資者有一個(gè)自我實(shí)現的過(guò)程，越賺越買(mǎi)，越虧越賣(mài)，所以如果扭轉了這個(gè)趨勢或者打亂了原來(lái)投資者的信心的話(huà)，這一點(diǎn)從中長(cháng)期來(lái)說(shuō)可能是一個(gè)更深遠的影響�！鄙虾＝煌ù髮W(xué)上海高級金融學(xué)院副院長(cháng)朱寧說(shuō)。
風(fēng)險引爆點(diǎn)須警惕
所謂熱錢(qián)本身就是為套利而來(lái)的短期流動(dòng)資本，既然有流入，當無(wú)利可圖甚至風(fēng)險發(fā)生反轉的時(shí)候，熱錢(qián)也必然想方設法，將資金轉移出去。專(zhuān)家認為，熱錢(qián)存在兩大風(fēng)險爆發(fā)點(diǎn)：“熱錢(qián)——人民幣匯率預期”反轉風(fēng)險、“熱錢(qián)——房地產(chǎn)價(jià)格”輪動(dòng)風(fēng)險。
“最近我正在買(mǎi)美元，不是為了收益怎么樣，主要還是考慮現在美元比較穩當�！币晃汇y行業(yè)人士向《經(jīng)濟參考報》記者表示，雖然外匯存款和外匯的理財產(chǎn)品收益都不高，但主要是風(fēng)險比較低。
熱錢(qián)的流出動(dòng)因從人民幣升值預期的反轉開(kāi)始。
連平表示，當前需要防止人民幣匯率預期出現反轉風(fēng)險，如果中國經(jīng)濟增速下滑，可能會(huì )帶來(lái)人民幣出現貶值，并逐步形成貶值預期，進(jìn)而推動(dòng)資本流出。
“人民幣匯率小幅度、階段性的貶值并不是問(wèn)題，但應注意防止出現持續性貶值的趨勢。因為現在不同于以往，當前國內外資集聚的水平已經(jīng)很高，一旦遇到問(wèn)題，短期沖擊較大�！边B平說(shuō)。
趙慶明也認為，應避免市場(chǎng)上出現明顯的人民幣匯率貶值和一致的貶值預期，如果是這樣，則不僅會(huì )有熱錢(qián)大量撤離，甚至也會(huì )使本土資金大量外逃。
管濤認為，當前人民幣匯率存在雙向波動(dòng)的風(fēng)險�，F在外匯供求關(guān)系顯示的人民幣升值壓力，主要是無(wú)風(fēng)險套利行為導致的“虛火”。資本流動(dòng)驅使的人民幣匯率走勢具有資產(chǎn)價(jià)格屬性，一方面容易出現匯率過(guò)度調整，影響實(shí)體經(jīng)濟；另一方面容易受市場(chǎng)情緒較大影響，出現匯率的起伏變化。
國家行政學(xué)院決策咨詢(xún)部副主任陳炳才表示，從2012年4月之后，熱錢(qián)的流動(dòng)與以往有所不同，主要是人民幣和外幣的交叉流動(dòng)，熱錢(qián)主要是套利資金，其套利的動(dòng)機在三個(gè)因素：利差、匯率差、出口退稅。其中，當人民幣的匯差達到180個(gè)基點(diǎn)的時(shí)候，受益就可以完全覆蓋貨幣轉換的成本，套利資金就有足夠的動(dòng)力在不同幣種之間進(jìn)行套利。
朱寧則提示，盡管我國外匯儲備充足，但不應過(guò)分迷信外匯儲備。2005年匯改以來(lái)，人民幣雙邊和多邊匯率基本是單邊升值，且均已累積了較大的升幅。然而，一旦人民幣匯率走勢發(fā)生逆轉，熱錢(qián)以及本土的一些資金就會(huì )逃離。
“一旦發(fā)生貨幣危機，再多的外匯儲備都可能不足，這是國際金融危機已經(jīng)驗證的經(jīng)驗教訓�！敝鞂幷f(shuō)。
資產(chǎn)價(jià)格恐受牽連
熱錢(qián)如果流走了，房?jì)r(jià)還會(huì )堅挺嗎？如果房?jì)r(jià)下跌了，熱錢(qián)還會(huì )淡定嗎？——熱錢(qián)流出可能產(chǎn)生沖擊的另一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)在于與資產(chǎn)價(jià)格形成互動(dòng)循環(huán)，尤其是房地產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險。
“已經(jīng)進(jìn)來(lái)的熱錢(qián)的撤離，可能并不可怕，可怕的是如果這一撤離，導致境內居民資本大量外逃，可能引起中國資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌�！壁w慶明表示，由于我國資本項目目前高度管制，熱錢(qián)主要通過(guò)貿易渠道轉移，所以，熱錢(qián)的撤出也往往相對緩慢，持續的時(shí)間會(huì )較長(cháng)，其主要風(fēng)險在于對資產(chǎn)價(jià)格的打擊。
這并非只存在理論可能，即使在中國，也曾切切實(shí)實(shí)發(fā)生過(guò)。
2008年底至2009年上半年，我國就曾出現過(guò)一次類(lèi)似的熱錢(qián)與房地產(chǎn)的輪動(dòng)，當時(shí)由于全球金融危機來(lái)襲，熱錢(qián)急于流回本土，導致我國以房地產(chǎn)為首的資產(chǎn)價(jià)格的下跌，而房?jì)r(jià)下跌又進(jìn)一步促使熱錢(qián)的加速流出。
朱寧說(shuō)：“從歷史上金融危機來(lái)看，熱錢(qián)具有追逐短期利益和高流動(dòng)性?xún)纱筇匦�，因此不排斥它在短時(shí)間內把一個(gè)國家的資產(chǎn)價(jià)格，無(wú)論是房地產(chǎn)還是股票市場(chǎng)的價(jià)格推向虛高，而在其撤出之后，可能會(huì )導致資產(chǎn)價(jià)格的下跌，那么如果國家對于自己的外匯儲備和本幣管理不是很有效的話(huà)，貨幣貶值會(huì )進(jìn)一步?jīng)_擊經(jīng)濟，這一點(diǎn)確實(shí)是需要給予高度關(guān)注�！�
連平也認為，由于中國經(jīng)濟體規模龐大，加上資本賬戶(hù)管制，資本外流的風(fēng)險主要是要警惕房地產(chǎn)價(jià)格和熱錢(qián)的輪動(dòng)。一旦房地產(chǎn)價(jià)格形成下降趨勢的話(huà)，也會(huì )促使資本向外流動(dòng)，而資本外流又同時(shí)會(huì )打擊房地產(chǎn)價(jià)格。
浙江工商大學(xué)金融學(xué)院院長(cháng)教授錢(qián)水土認為，熱錢(qián)涌入是前幾年國內房地產(chǎn)熱的一個(gè)推手，但隨著(zhù)房地產(chǎn)宏觀(guān)調控持續，以及近期國務(wù)院會(huì )議對于金融領(lǐng)域的多次部署，市場(chǎng)環(huán)境的不確定性導致熱錢(qián)流出避險，也是資本外流的一個(gè)因素。一旦熱錢(qián)加速撤離，對國內房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響將進(jìn)一步顯現。
歷史上，各危機國家的事實(shí)也表明，股市和樓市是國際游資最主要的兩個(gè)投資領(lǐng)域，這一方面是因為這兩個(gè)市場(chǎng)容易造成羊群效應，會(huì )大漲大跌，存在較大的套利空間，另一方面，與其他投資相比流動(dòng)性好，容易變現。
朱寧表示，熱錢(qián)流出后將導致A股市場(chǎng)的下跌或者整個(gè)資金面開(kāi)始出現問(wèn)題，那么可能會(huì )進(jìn)一步影響到國內無(wú)論是房地產(chǎn)還是與房地產(chǎn)相關(guān)的信托產(chǎn)業(yè)和地方政府融資平臺，也就是國內資產(chǎn)價(jià)格和財政可持續性的問(wèn)題。
不必過(guò)度反應
目前，我國外匯儲備充裕、利用外資結構穩定，具有較強的抗風(fēng)險能力，但對風(fēng)險要心中有數，不必過(guò)度反應，要區分是心理沖擊還是基本面沖擊，外部沖擊還是內部沖擊。
“要實(shí)現宏觀(guān)經(jīng)濟的相對穩定，同時(shí)防止資產(chǎn)市場(chǎng)暴漲暴跌�！壁w慶明表示，應該讓外界充分理解經(jīng)濟增長(cháng)目標和政策意圖，讓外界充滿(mǎn)中國宏觀(guān)經(jīng)濟穩定的信心，防止資產(chǎn)暴漲暴跌。
他認為，當前以及未來(lái)一段時(shí)間里，主要是防止房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲和股市的過(guò)度悲觀(guān)。
從熱錢(qián)的來(lái)源來(lái)看，貿易渠道仍是熱錢(qián)出入的主要通道，應該首先對其加強治理，切實(shí)減少熱錢(qián)流出入的規模。對于在某一時(shí)期存在大量?jì)艚Y匯或凈購匯的貿易公司和跨國公司，應該專(zhuān)門(mén)核查其結售匯與真實(shí)貿易進(jìn)出口之間的關(guān)系，對于發(fā)現通過(guò)虛假貿易、通過(guò)高報價(jià)或過(guò)低報價(jià)等方式轉移資金的，只有提高企業(yè)違法成本，才能對熱錢(qián)流出入起到有效治理。
“目前銀行的外幣存貸比不存在限制，已達到173%左右，而對人民幣信用證沒(méi)有管控導致對外幣信用證的管控形同虛設�！标惐耪f(shuō)，一方面，應控制銀行外匯的存貸比，降低企業(yè)對銀行的依賴(lài)。另一方面，應該對人民幣信用證和外幣信用證進(jìn)行總額控制，將其作為短期外債的指標。
管濤也認為，應充分發(fā)揮銀行在業(yè)務(wù)一線(xiàn)代位監管的職能，督促銀行按照“了解客戶(hù)”的原則加強對客戶(hù)交易真實(shí)性的審核。進(jìn)一步發(fā)揮海關(guān)、商務(wù)、稅務(wù)、外匯等部門(mén)異�？缇迟Y金流動(dòng)監管協(xié)調機制的作用，堅持標本兼治、堵防結合，形成監管合力。
熱錢(qián)之所以大量流入是因為中國提供了可觀(guān)的無(wú)風(fēng)險套利空間。當前中外利差空間大，境外美元、日元、歐元等貸款利率比境內人民幣存款利率還要低，如果再存在確定無(wú)疑的人民幣升值走勢，必然有大量外匯資金進(jìn)入我國來(lái)套取這一無(wú)風(fēng)險收益。
業(yè)內人士認為，要消除這一套利空間，除可以采取適當降息、讓直接的利差空間大幅縮小外，還應充分讓人民幣匯率波動(dòng)起來(lái)，并分化市場(chǎng)的升值預期，使市場(chǎng)上看漲和看跌的大體上各有一半。讓人民幣匯率波動(dòng)起來(lái)，決不是要讓市場(chǎng)上出現明顯的人民幣匯率貶值和一致的貶值預期，如果是這樣，則不僅會(huì )有熱錢(qián)大量撤離，也會(huì )使本土資金大量外逃。
陳炳才認為，應該以前一天人民幣的收盤(pán)價(jià)作為第二天的開(kāi)盤(pán)中間價(jià)，央行盡量減少干預。
此外，管濤認為，應對跨境資本流動(dòng)大進(jìn)大出，還應進(jìn)一步擴大統計數據披露，提高透明度，減少不確定性造成的預期紊亂、市場(chǎng)擾動(dòng)，引導境內市場(chǎng)主體改變單邊線(xiàn)性思維，主動(dòng)適應跨境資本流動(dòng)和人民幣匯率雙向波動(dòng)，采取金融工具對沖風(fēng)險，付出一定的成本把不確定性變成確定性。
專(zhuān)家認為，應對熱錢(qián)風(fēng)險既要有短期的治標之策，例如加強監測、應對國際投行的唱空等，防止短期沖擊風(fēng)險放大，又要有長(cháng)期的固本之策，比如經(jīng)濟增長(cháng)是熱錢(qián)預期之錨，同時(shí)要深化匯率、利率機制改革等，建立健全國際收支調節的市場(chǎng)機制和管理體制。
“從長(cháng)期和根本來(lái)說(shuō)還是要進(jìn)一步深化國內的利率市場(chǎng)改革，因為只有人民幣利率由市場(chǎng)決定，才能讓國家融入國際金融市場(chǎng)，也才能使國內的企業(yè)和政府更負責任地進(jìn)行投融資決定�！敝鞂幈硎�。
