白紙上好作畫(huà)。相對于積累了不少問(wèn)題的主板和創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，新三板正是這樣一張“白紙”。
　　《第一財經(jīng)日報》記者從部分主辦券商獲悉，新三板正在醞釀多項制度創(chuàng )新，其中既包括已經(jīng)討論多時(shí)的做市商制度，也有新近列入議程的股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。由于新三板實(shí)行嚴格的投資者準入制度，對風(fēng)險的包容度更大，其各項創(chuàng )新比如優(yōu)先股、股債結合的混合融資產(chǎn)品等也有望走到主板和創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)前面。

　　做市商制度漸近

　　今年年初，新三板推出了整套的規則體系，規定該市場(chǎng)可以采取競價(jià)交易、撮合交易以及做市商制度。但是目前競價(jià)系統尚未建立，做市商制度的細則也還沒(méi)有出臺。
　　一位知情人士向記者透露，按照新三板交易所方面的計劃，今年內將同時(shí)實(shí)現試點(diǎn)范圍擴大和引入做市商制度，但并沒(méi)有最終確定時(shí)間表。
　　目前新三板仍未改變中關(guān)村園區試點(diǎn)時(shí)期成交稀少的狀況。做市商制度旨在通過(guò)券商的雙邊報價(jià)，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。券商也可以從做市商業(yè)務(wù)的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)中獲得利潤，從而一定程度上彌補新三板掛牌推薦業(yè)務(wù)收入的不足。
　　新三板交易所方面曾多次組織券商研討做市商制度。按照目前確定的基本框架，在做市商制度下，證券公司將先期買(mǎi)入標的公司股票作為未來(lái)提供做市服務(wù)的存量股票。這也意味著(zhù)做市業(yè)務(wù)將消耗證券公司的資本金，證監會(huì )和證券業(yè)協(xié)會(huì )需要為此制定相應的凈資本扣減比例。
　　無(wú)論規則如何設計，做市商業(yè)務(wù)都將考驗證券公司的定價(jià)能力。購入存量股票時(shí)就已經(jīng)需要對掛牌公司給出合理的估值，隨著(zhù)時(shí)間的推移，證券公司還需要不斷關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)的變化以及對估值造成的影響，才能發(fā)現合理的價(jià)格，并通過(guò)雙邊報價(jià)向市場(chǎng)傳遞價(jià)格信息。
　　新三板公司大多數還沒(méi)有脫離初創(chuàng )期，股權機構高度集中，因此原始股東普遍存在惜售情緒，這給券商建立庫存股票池增加了難度。因此一些券商呼吁做市商業(yè)務(wù)應該與自營(yíng)和直投業(yè)務(wù)有機結合起來(lái)。但是，如何設置不同業(yè)務(wù)線(xiàn)間的“防火墻”，則仍然需要進(jìn)一步明確。

　　股票質(zhì)押融資借力券商資管？

　　股票質(zhì)押融資并不是新鮮事物。它類(lèi)似于主板市場(chǎng)的股票質(zhì)押式回購，可以為新三板公司控股股東、實(shí)際控制人提供更多的融資手段�？毓晒蓶|將公司股票質(zhì)押獲得的資金，可以用于對公司的資本投入，也可以用作其他用途。
　　事實(shí)上只要企業(yè)股份通過(guò)掛牌實(shí)現標準化和可流動(dòng)之后，就已經(jīng)具備了向銀行申請質(zhì)押股票融資的條件。目前在北京中關(guān)村，就已經(jīng)有不少銀行為新三板掛牌企業(yè)提供此項業(yè)務(wù)。
　　但新三板交易所方面希望更進(jìn)一步，推動(dòng)代辦券商參與到此項業(yè)務(wù)中來(lái)。即新三板企業(yè)的大股東或實(shí)際控制人將持有的公司股票質(zhì)押給券商，從券商融入資金用于對公司追加投資，或者也可以用作其他用途。
　　券商參與的新三板股票質(zhì)押業(yè)務(wù)相比銀行有一定優(yōu)勢。一方面，代辦券商作為推薦企業(yè)掛牌的中介機構，熟悉企業(yè)情況，更容易辨識融資風(fēng)險；另一方面，在新三板交易所、登記結算公司以及監管機構的共同參與下，股票質(zhì)押與回購的流程將更清晰，從而提高效率、降低風(fēng)險。
　　在券商創(chuàng )新的大鏈條上，新三板的股票質(zhì)押融資也可以與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結合起來(lái)。證券公司為企業(yè)提供的資金并不一定要求是自有資金，也可以通過(guò)發(fā)行定向資產(chǎn)管理計劃向投資者募集。如此一來(lái)，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)線(xiàn)也多了一項新的固定收益產(chǎn)品，而券商則可以減少該項業(yè)務(wù)對自身資本金的消耗，同時(shí)提升股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的規模。