近期，華人首富李嘉誠為旗下創(chuàng )立了40年的百佳超市尋找買(mǎi)家，已設定8月16日為第一回合競購截止日，其估值最高達40億美元。雖然百佳超市的毛利率偏低是導致其被出售的重要原因，但長(cháng)江實(shí)業(yè)在香港地產(chǎn)業(yè)務(wù)的收縮或許也是其被出售的重要推手。
　　公開(kāi)資料顯示，百佳為香港第二大連鎖超市，市場(chǎng)占有率達33.1%，270家門(mén)店位于香港，中國內地的門(mén)店數量只有56家。百佳大股東和記黃埔的年報顯示，2012年百佳超市毛利率不到3%，尚不及內地銀行一年定期存款利率。
　　長(cháng)期以來(lái)，百貨超市毛利率不高，是一個(gè)行業(yè)普遍現象，并非百佳獨有。為何李嘉誠要在經(jīng)營(yíng)40年之后才出售？
　　連鎖超市的盈利模式并不依賴(lài)商品的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。通常，大賣(mài)場(chǎng)、百貨公司等渠道商會(huì )向供應商收取“通道費”（包括陳列費、條碼費、節慶費等），一個(gè)品類(lèi)商品的年收費可高達數百萬(wàn)元甚至上千萬(wàn)元。
　　此外，更重要的盈利模式在于，百貨超市憑借龐大的銷(xiāo)量，在下游供貨商面前具有強勢地位，可以拉長(cháng)給付供應商的賬期，短則1月，長(cháng)達數月，中間沉淀的資金流再用作其他投資，包括開(kāi)店。周而復始，通過(guò)不斷擴大的營(yíng)業(yè)收入獲取更多的無(wú)息借款用于其他資金密集但回報率較高的投資，這種盈利模式被業(yè)內稱(chēng)為類(lèi)金融模式。
　　假設連鎖超市集團一年的營(yíng)業(yè)收入為200億，付款賬期為三個(gè)月，那么，這家連鎖超市集團每年滯留在手上的現金就有近50億元，這相當于一筆數額甚巨的無(wú)息貸款。如果大股東旗下還有地產(chǎn)、能源等資金需求大，回款周期長(cháng)，但回報率較高的業(yè)務(wù)，就可以將這部分資金投入到上述高回報領(lǐng)域。
　　如此一來(lái)，經(jīng)營(yíng)超市相當于自己開(kāi)了一個(gè)現金銀行，且不用支付利息。而數據顯示，最近幾年來(lái)，百佳每年的營(yíng)業(yè)收入均超過(guò)200億港元。
　　其實(shí)，內地的家電賣(mài)場(chǎng)也是這種類(lèi)金融運行模式，國美電器就是典型代表。在家電連鎖賣(mài)場(chǎng)高速發(fā)展的2005~2010年間，國美電器的平均應付賬款周轉天數高達130天，遠遠超出蘇寧電器的85天。
　　強大的渠道優(yōu)勢使得國美電器能夠通過(guò)占款的方式獲得廉價(jià)的資金，低成本的融資支持使得國美電器得以高速擴張，而國美電器的高速擴張帶來(lái)的銷(xiāo)售提升又使得供應商愿意為國美電器輸血。
　　而在2005~2010年間，由于內地同樣處于資產(chǎn)價(jià)格飆升的景氣周期，國美集團旗下的地產(chǎn)業(yè)務(wù)也在國美電器低成本資金的支持下高速擴張。用現金流充沛但利潤率不高的業(yè)務(wù)，輸血回款周期長(cháng)但回報率較高的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，這是類(lèi)金融型企業(yè)較為普遍的盈利模式。
　　近1年多來(lái)，李嘉誠在香港的地產(chǎn)業(yè)務(wù)停滯不前。長(cháng)江實(shí)業(yè)最近一次在港拿地是在去年11月，以29.01億港元奪得馬鞍山落禾沙一幅住宅用地。2013年上半年，長(cháng)江實(shí)業(yè)未在香港拍得任何地塊。今年上半年，長(cháng)江實(shí)業(yè)物業(yè)銷(xiāo)售收益同比大減37%，降至38.3億港元。
　　由于超市業(yè)務(wù)需要付出極大的人力成本以及租金成本，而長(cháng)江實(shí)業(yè)在香港的地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步式微，在超市競爭愈演愈烈的環(huán)境下，百佳超市這個(gè)資產(chǎn)收益率較低的現金奶牛，對李嘉誠來(lái)說(shuō)已然成為雞肋。